高成长证明高端已发力，扩产持续加码未来

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 70.22 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.86 已上市流通A股(亿股) 0.53 总市值(亿元) 60.37 年内股价最高最低(元) 76.08/40.62 沪深300指数 4941 上证指数 3517 相关报告 1.《真实盈利提升，扩产+产品结构升级助力成长-联瑞新材20年报&...》，2021.4.21 2.《业绩环比提升，球形粉扩产后销售顺利-联瑞新材2020年三季报...》，2020.10.23 3.《毛利率47%+研发率6.8%，厚积薄发赢未来-联瑞新材202...》，2020.8.27 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 高成长证明高端已发力，扩产持续加码未来 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 315 404 633 855 1,115 营业收入增长率 13.37% 28.20% 56.60% 35.00% 30.50% 归母净利润(百万元) 75 111 170 233 312 归母净利润增长率 27.98% 48.49% 52.88% 37.16% 34.24% 摊薄每股收益(元) 0.869 1.290 1.972 2.705 3.631 每股经营性现金流净额 0.92 0.96 1.68 0.53 0.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.34% 11.51% 15.55% 16.26% 20.15% P/E 52.31 36.30 35.60 25.96 19.34 P/B 4.36 4.18 5.54 4.22 3.90 来源：公司年报、国金证券研究所 事件简评  8月15日，公司2021年半年度业绩预增公告显示21H1预计实现归母净利润0.79~0.91亿元（同比+84.71%~89.39%），其中扣非归母净利润0.72~0.74亿元（同比+88.53%~93.77%）。21Q2实现归母净利润0.42~0.54亿元（同比+68.00%~116.00%，环比+13.51%~45.95%），其中扣非归母 净利润0.38~0.40亿元（ 同比+65.22%~73.91%，环比+11.76%~17.65%）。  8月15日，公司公告投资年产15000吨高端芯片封球形粉体生产线建设项目，确定投资金额约3亿元人民币，资金来源采取自筹等方式，项目建设周期15个月，持续满足新一代芯片封装、高频高速电路基板等领域的客户需求，完善球形硅基和铝基产品的产能布局。 经营分析  成长来自高端产品发力，扩产迎接行业机会。公司高增长主要来自于球硅产品在EMC\CCL的拓展和球铝产品的推广，这充分说明公司抓住国产替代、下游升级的重要机会。基于此，公司继续加码球形粉体材料（包括球硅和球铝）产能投建，体现了其持续提升竞争力、迎接行业变化的战略决心。  多条产线有望陆续释放，产品结构升级提升盈利性。公司未来成长主要来自两个方面：1）扩产量增，公司未来即将开出的产能包括熔硅10000吨（20Q4已经试运行，今年已经开始爬坡上量，预计至年底完全达产）、子公司球铝8000吨（预计今年下半年开始投产）、液态浆料1500吨（预计明年下半年投产）以及15000吨球形粉体，产能扩充将为公司成长奠定基础；2）产品结构升级，公司以硅微粉为主体产品，未来不仅要更多提升高级的球形硅微粉比例，还要拓展球形氧化铝、液态浆料、空气微球等需求成长快、附加值高的产品，产品结构调整有望抬升公司平均单价和盈利能力。 投资建议  鉴于公司高端产品进展顺利、扩产在即，我们预计公司21~23年归母净利润为1.70亿元、2.33亿元、3.12亿元，对应估值为36X\26X\19X，继续给予“买入”评级。 风险提示  需求不及预期；扩产进度不及预期；限售股解禁。 05010015020025039.9947.8355.6763.5171.35200 817201 117210 217210 517人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 联瑞新材 沪深300 2021年08月16日 创新技术与企业服务研究中心 联瑞新材 (688300.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 278 315 404 633 855 1,115 货币资金 87 448 144 67 88 112 增长率 13.4% 28.2% 56.6% 35.0% 30.5% 应收款项 121 170 233 332 375 446 主营业务成本 -159 -169 -231 -363 -474 -602 存货 59 46 54 89 116 147 %销售收入 57.1% 53.7% 57.2% 57.3% 55.5% 54.0% 其他流动资产 5 163 365 403 556 748 毛利 119 146 173 270 380 513 流动资产 273 826 797 891 1,134 1,453 %销售收入 42.9% 46.3% 42.8% 42.7% 44.5% 46.0% %总资产 65.9% 80.7% 73.0% 65.9% 63.7% 64.5% 营业税金及附加 -3 -3 -4 -6 -9 -11 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.2% 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 131 185 229 451 638 790 销售费用 -20 -22 -7 -9 -13 -17 %总资产 31.6% 18.1% 20.9% 33.4% 35.8% 35.1% %销售收入 7.1% 7.0% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 10 10 10 10 10 10 管理费用 -18 -25 -30 -41 -56 -74 非流动资产 141 197 296 461 648 800 %销售收入 6.5% 7.9% 7.4% 6.5% 6.5% 6.6% %总资产 34.1% 19.3% 27.0% 34.1% 36.3% 35.5% 研发费用 -11 -13 -20 -32 -43 -56 资产总计 414 1,024 1,093 1,351 1,782 2,253 %销售收入 3.8% 4.1% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 3 16 0 101 155 471 息税前利润（EBIT） 68 83 113 182 261 356 应付款项 38 64 71 108 136 158 %销售收入 24.3% 26.3% 27.9% 28.7% 30.5% 31.9% 其他流动负债 12 12 19 23 32 44 财务费用 -2 0 0 -3 -9 -21 流动负债 52 92 90 233 323 673 %销售收入 0.7% 0.1% -0.1% 0.5% 1.0% 1.8% 长期贷款 25 9 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 -1 0 0 其他长期负债 17 26 38 28 29 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 94 128 129 261 352 703 投资收益 0 1 15 15 13 22 普通股股东权益 320 896 964 1,091 1,430 1,549 %税前利润 0.0% 0.9% 11.6% 7.9% 4.7% 6.1% 其中：股本 64 86 86 86 386 386 营业利润 68 85 124 193 264 357 未分配利润 115 167 224 350 390 509 营业利润率 24.4% 27.0% 30.7% 30.5% 30.9% 32.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 2 4 2 3 2 负债股东权益合计 414 1,024 1,093 1,351 1,782 2,253 税前利润 68 87 128 195 267 359 利润率 24.4% 27.5% 31.8% 30.8% 31.3% 32.2% 比率分析 所得税 -10 -12 -17 -25 -35 -47 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 14.0% 14.0% 13.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 58 75 111 170 233 312 每股收益 0.905 0.869 1.290 1.972 2.705 3.631 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.956 10.424 11.212 12.685 16.634 18.021 归属于母公司的净利润 58 75 111 170 233 312 每股经营现金净流 0.858 0.924 0.965 1.676 0.535 0.745 净利率 21.0% 23.7% 27.4% 26.8% 27.2% 28.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.500 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.27% 8.34% 11.51% 15.55% 16.26% 20.15% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 14.11% 7.30% 10.15% 12.55% 13.05% 13.86% 净利润 58 75 111 170 233 312 投入资本收益率 16.66% 7.73% 9.98% 13.26% 14.31% 15.32% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 10 12 16 29 44 59 主营业务收入增长率 31.83% 13.37% 28.20% 56.60% 35.00% 30.50% 非经营收益 4 1 -5 -24 -7 -3 EBIT增长率 52.14% 22.66% 35.84% 61.22% 43.47% 36.49% 营运资金变动 -17 -8 -40 -30 -63 -80 净利润增长率 38.15% 27.98% 48.49% 52.88% 37.16% 34.24% 经营活动现金净流 55 79 83 144 206 288 总资产增长率 36.50% 147.44% 6.72% 23.69% 31.85% 26.42% 资本开支 -25 -60 -124 -193 -228 -208 资产管理能力 投资 0 -160 -202 -100 -124 -181 应收账款周转天数 86.8 95.7 97.7 98.0 99.0 100.0 其他 0 1 13 15 13 22 存货周转天数 120.7 112.8 79.0 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -25 -220 -313 -277 -339 -367 应付账款周转天数 51.7 75.4 74.0 75.0 70.0 60.