扩产项目持续发力，盈利能力凸出

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 扩产项目持续发力，盈利能力凸出 ■公司发布前三季度业绩报告，18年1-9月实现营收24.04亿元，同比增38.85%；实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿元，同比增65.49%；Q3单季度实现营收8.7亿元，同比增24.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比增52.56%。 ■业绩表现凸出，人均产值及人均净利持续提升：根据Wind数据统计，相比2017H1，2018H1 公司人均产值以及人均净利润分别提升22%/43%，远超行业平均水平，毛利率净利率持续创新高Q3单季度分别为27.86%/13.81%，公司整体运营效率等有望在良率、产能利用率、自动化率、管控能力等持续改善情况下提升，盈利能力有望进一步凸显。同时，伴随着环保等外界因素的趋严，PCB行业集中度有望逐渐提升，公司作为多层板领域内领先企业，预计会充分受益。 ■产品结构持续优化，积极推进扩产项目，管理层积极增持彰显未来发展信心：公告指出，2016年公司启动再融资扩产项目，建设6层、面积达8万平方米厂房。2017年10月，公司扩产项目部分竣工，产线开始调试并试运行。扩产项目坚持绿色制造，以工业4.0为核心思想，将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂，预计2018年底实现全面达产。17年年报中指出公司以双层板和多层板为主，持续优化产品结构，产能释放为公司营收及利润共享较大弹性。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价17.8元。我们预计公司2018年-2020年的收入分别为37.85亿元，54.89亿元，74.10亿元，净利润分别为4.54亿元，6.84亿元，9.58亿元，成长性突出；相当于2019年20倍的动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济发展低于预期；下游需求低于预期；客户拓展、产能释放低于预期等 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,817.7 2,442.1 3,785.3 5,488.7 7,409.8 净利润 232.1 281.8 453.5 683.9 957.9 每股收益(元) 0.30 0.37 0.59 0.89 1.24 每股净资产(元) 1.88 3.50 4.57 5.46 6.21 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 43.1 35.5 22.0 14.6 10.4 市净率(倍) 6.9 3.7 2.8 2.4 2.1 净利润率 12.8% 11.5% 12.0% 12.5% 12.9% 净资产收益率 16.0% 10.4% 12.9% 16.3% 20.0% 股息收益率 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 3.8% ROIC 18.7% 30.6% 20.2% 35.0% 45.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2018年10月28日 胜宏科技（300476.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.8元 股价（2018-10-26） 12.99元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,998.51 流通市值（百万元） 9,856.75 总股本（百万股） 769.71 流通股本（百万股） 758.80 12个月价格区间 12.57/31.95元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.97 2.54 30.14 绝对收益 -14.09 -16.3 -1.61 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 王海维 报告联系人 wanghw2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -48%-37%-26%-15%-4%7%18%29%201 7-10201 8-02201 8-06胜宏科技 其他元器件 创业板指 2 公司快报/胜宏科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,817.7 2,442.1 3,785.3 5,488.7 7,409.8 成长性 减:营业成本 1,321.1 1,808.0 2,744.4 3,968.3 5,349.9 营业收入增长率 41.5% 34.4% 55.0% 45.0% 35.0% 营业税费 11.9 15.8 22.1 34.5 45.9 营业利润增长率 88.5% 23.4% 59.7% 51.1% 40.2% 销售费用 55.0 58.9 113.6 164.7 222.3 净利润增长率 83.4% 21.4% 60.9% 50.8% 40.1% 管理费用 195.4 205.4 378.5 526.9 681.7 EBIT DA增长率 69.6% 48.5% 31.4% 45.3% 37.2% 财务费用 -40.6 33.4 -2.3 -4.2 -5.4 EBIT增长率 85.6% 58.3% 46.2% 51.0% 40.3% 资产减值损失 13.3 9.3 11.3 11.3 10.6 NOPLAT增长率 83.5% 61.8% 43.5% 51.0% 40.3% 加:公允价值变动收益 2.2 - 0.7 -0.5 0.1 投资资本增长率 -1.4% 118.0% -13.1% 8.6% 3.2% 投资和汇兑收益 2.9 13.1 7.3 7.7 9.4 净资产增长率 16.0% 86.3% 30.5% 19.4% 13.7% 营业利润 266.7 329.2 525.7 794.5 1,114.2 加:营业外净收支 4.0 -3.4 1.6 0.7 -0.4 利润率 利润总额 270.7 325.8 527.4 795.2 1,113.8 毛利率 27.3% 26.0% 27.5% 27.7% 27.8% 减:所得税 38.6 44.0 73.8 111.3 155.9 营业利润率 14.7% 13.5% 13.9% 14.5% 15.0% 净利润 232.1 281.8 453.5 683.9 957.9 净利润率 12.8% 11.5% 12.0% 12.5% 12.9% EBIT DA/营业收入 16.6% 18.4% 15.6% 15.6% 15.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.4% 14.7% 13.8% 14.4% 15.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 440.9 417.7 1,543.3 2,061.5 2,571.7 固定资产周转天数 134 155 126 82 58 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 58 76 68 47 44 应收帐款 741.9 926.7 1,639.0 2,104.4 2,941.7 流动资产周转天数 275 303 319 316 308 应收票据 47.4 161.9 83.3 289.6 249.8 应收帐款周转天数 123 123 122 123 123 预付帐款 4.0 6.3 6.3 13.7 13.6 存货周转天数 33 40 36 36 37 存货 201.2 343.0 408.9 689.3 829.6 总资产周转天数 430 476 454 405 371 其他流动资产 49.8 770.9 397.2 406.0 524.7 投资资本周转天数 204 240 198 133 104 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 16.0% 10.4% 12.9% 16.3% 20.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.8% 6.9% 8.3% 9.9% 11.4% 固定资产 748.9 1,350.9 1,288.7 1,226.5 1,164.3 ROIC 18.7% 30.6% 20.2% 35.0% 45.3% 在建工程 58.1 41.1 41.1 41.1 41.1 费用率 无形资产 20.7 24.5 20.9 17.3 13.7 销售费用率 3.0% 2.4% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 48.9 48.4 37.8 37.4 33.9 管理费用率 10.7% 8.4% 10.0% 9.6% 9.2% 资产总额 2,361.7 4,091.3 5,466.5 6,886.8 8,384.1 财务费用率 -2.2% 1.4% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 65.7 - - - - 三费/营业收入 11.5% 12.2% 12.9% 12.5% 12.1% 应付帐款 514.7 909.9 1,236.3 1,836.1 2,344.3 偿债能力 应付票据 264.2 387.7 639.4 765.6 1,176.2 资产负债率 38.7% 34.1% 35.6% 38.9% 43.0% 其他流动负债 59.8 80.3 59.0 68.1 71.1 负债权益比 63.1% 51.7% 55.3% 63.8% 75.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.64 1.91 2.11 2.08 1.99 其他非流动负债 9.7 16.0 10.8 12.2 13.0 速动比率 1.42 1.66 1.90 1.83 1.75 负债总额 914.0 1,393.8 1,945.5 2,682.0 3,604.5 利息保障倍数 -5.56 10.72 -229.22 -188.26 -205.51 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 374.7 427.6 769.7 769.7 769.7 DPS(元) - 0.33 - - 0.50 留存收益 1,124.2 2,297.7 2,751.2 3,435.1 4,009.9 分红比率 0.0% 91.0% 0.0% 0.0% 40.0% 股东权益 1,447.7 2,697.5 3,521.0 4,204.8 4,779.6 股息收益率 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 3.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 232.1 281.8 453.5 683.9 957.9 EPS(元) 0.30 0.37 0.59 0.89 1.24 加:折旧和摊销 78.4 94.9 65.8 65.8 65.8 BVPS(元) 1.88 3.50 4.57 5.46 6.21 资产减值准备 13.3 9.3 - - - PE(X) 43.1 35.5 22.0 14.6 10.4 公允价值变动损失 -2.2 - 0.7 -0.5 0.1 PB(X) 6.9 3.7 2.8 2.4 2.1 财务费用 -14.3 9.2 -2.3 -4.2 -5.4 P/FCF 37.6 -10.1 13.4 19