Q4超预期，新产能保障小分子CDMO业务持续向好

事件：公司发布2021年度业绩预告，预计实现营收30.04亿元~31.08亿元 （+45%~+50% YOY），归母净利润5.00亿元~5.32亿元（+54%~+64% YOY），扣非净利润5.19亿元~5.48亿元（+80%~+90%YOY）；剔除约1亿元新业务亏损影响后，2021年公司归母净利润预计同比增长64%-72%，扣非净利润预计同比增长87%-96%，业绩超出市场预期。 Q4业绩超出市场预期。2021Q4，公司预计实现营收9.74亿元~10.78亿元 （+67%~+85%YOY），归母净利润1.39亿元~1.71亿元（+63%~+101%YOY），扣非净利润1.66亿元~1.95亿元（+142%~+184%YOY），实现连续12个季度业绩高增长，单季度业绩超出市场预期。盈利能力方面，剔除2,900万元新业务亏损影响后，2021Q4公司扣非净利率约为20.02%~20.78%，我们预计与商业化大订单附加值较高，以及公司CMC能力、资产管理效率提升相关。 新产能逐步释放，保障小分子CDMO业务持续向好。2021前三季度公司整体产能利用率75%（+5pctYOY），其中，6月正式投产的109车间前三季度综合利用率达到68%，显示公司订单饱满、新产能快速爬坡。截至2021年三季报，公司拥有“重庆长寿-江西东邦-湖北宇阳”3个小分子原料药CDMO生产基地，合计产能约2,000立方米。截至2022年1月5日，公司正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造，长寿301车间和江西博腾二期工程也在正常推进中，新产能释放带来的业绩弹性值得期待。 基因细胞治疗CDMO订单拓展加速，打开公司中长期天花板。公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO整体仍处于亏损阶段，其中，2021年全年亏损约1亿元，单四季度亏损约2,900万元。我们预计，公司基因细胞治疗CDMO随着订单拓展加速（2021年前三季度，新签订单约1.1亿元，累计在手订单约1.5亿元），订单执行以及收入逐步确认，2022年起利润亏损有望逐步收窄；2021年前三季度公司制剂CDMO业务新签订单金额约3,216万元，随着2022Q4制剂车间投产，2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级：考虑到2.17亿美元大订单的逐步交付，制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO的亏损逐步收窄，我们上调公司21-23年归母净利润为5.15/8.53/10.64亿元（较前次预测分别上调13.31%/37.62%/26.62%），分别同比增长59%/66%/25%，现价对应21-23年PE为92/55/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。 公司盈利预测与估值简表