传媒行业2018年三季报前瞻暨十月投资策略：三季报业绩预告波澜不惊，行业估值处于历史低位

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo] 传媒行业2018年三季报前瞻 暨十月投资策略 超配 （维持评级） 2018年10月31日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 三季报业绩预告波澜不惊，行业估值处于历史低位  48家传媒行业公司发布2018年前三季度业绩预告，多数盈利稳定 在传媒（中信）板块标的中，48家公司披露了2018年前三季度业绩预告，总体净利润稳步增长。净利润同比增长100%以上的公司包括平治信息等3家，净利润同比增长30%-100%的公司包括生意宝等8家，净利润同比增长0%-30%的公司有世纪华通等11家，净利润同比增长在0%及以下的公司有华录百纳等18家。  游戏影视板块业绩增速下滑，传统媒体业绩稳定，营销拐点仍需等待 从子板块来看，（1）游戏板块业绩虽然继续保持增长，但是增速较去年明显下降。游戏板块发出三季报预告的公司中，北纬科技、天神娱乐、恺英网络三家上市公司预告净利润同比增幅为负，巨人网络业绩同比持平，其余均为正，幅度在0%-183%之间，其中仅艾格拉斯、游族网络净利润增幅均在50%以上。（2）影视动漫板块中，业绩涨幅在50%以上的公司仅慈文传媒一家，芒果超媒、长城影视、完美世界业绩同比增长，增幅在10%-35%之间。（3）营销板块中，仅蓝色光标、分众传媒、麦达数字、思美传媒等业绩同比增长，业绩增幅在23%-61%之间，而省广股份、利欧股份等公司业绩继续大幅下滑。  投资建议：继续布局优质成长龙头，关注内容板块超跌反弹机会 （1）传媒行业整体业绩增速稳定，估值接近历史低位。纵向来看，整体TTM估值从15年6月份最高点111X PE回落到37X PE水平，2018年动态PE降至17X；横向比较，估值明显低于TMT乃至食品饮料等消费行业，在目前市场情绪不稳定的情况下，估值接近历史低位，未来有望起底回升。（2）继续推荐超跌行业龙头，关注影视板块超跌反弹可能。年初以来传媒板块延续了过去两年多以来的下跌趋势，当前传媒板块估值中位数对应18年17xPE，与2012年底传媒行业历史底部估值水平相当。但在政策风险尚未完全消除、新一轮技术红利尚未明朗的背景下，继续推荐竞争优势明显、商业模式清晰且估值处于合理或低估水平的行业龙头；1）受益版权保护力度加强及付费意识提升，持续推荐视觉中国（图片版权），关注当代明诚（体育版权运营）；2）阅读板块受益付费提升及内容升级，推荐新经典，关注掌阅科技；同时在当前较为悲观的市场情绪下，建议关注受政策、宏观经济影响微弱且估值处于低位的国有出版板块，关注出版板块相关标的；3）媒体与营销板块继续推荐分众传媒；4）大视频行业，推荐芒果超媒；同时随着近期范冰冰阴阳“阴阳合同”相关处理意见出台，相关政策风险落地，前期受政策影响大幅调整的影视板块存在超跌反弹可能，关注华策影视、慈文传媒、光线传媒、横店影视。本月重点推荐组合为视觉中国、分众传媒、芒果超媒。  风险提示：流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等 推荐组合公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PE PB 代码 名称 评级 2017 2018E 2019E 2018E 2018E 2019E 2017 002027 分众传媒 买入 7.77 0.49 0.47 0.56 16.5 23.5 19.75 15.7 000681 视觉中国 买入 25.00 0.42 0.55 0.72 45.4 48.2 36.81 7.2 601098 芒果超媒 买入 31.10 0.18 0.94 1.17 33.1 15.9 12.33 6.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《电影行业动态：国庆档电影市场平淡，票房下沉趋势放缓》 ——2018-10-09 《传媒行业中报总结暨9月投资策略：业绩持续分化，聚焦细分领域龙头》 ——2018-09-12 《哔哩哔哩深度报告：二次元霸主转型“Z世代”泛娱乐聚集区，游戏+广告释放货币化潜力》 ——2018-08-28 《阅文集团2018H1财报点评：付费阅读增速波动、版权运营成长亮眼，拟收购新丽加强IP资源变现力》 ——2018-08-22 《Netflix崛起启示录系列二：推荐算法暂难落地，优质自制内容最具借鉴意义》 ——2018-08-15 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：董博雄 电话： 010-88005318 E-MAIL： dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1O/17D/17F/18A/18J/18A/18上证综指传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 48家传媒行业公司发布2018年前三季度业绩预告，多数盈利稳定 在传媒（中信）板块标的中，48家公司披露了2018年前三季度业绩预告，总体来看净利润稳步增长。传媒行业重点公司2018年三季报净利润增速如下（取业绩预告同比上限与下限平均值）： 净利润同比增长100%以上的公司有3家：包括平治信息（196.58%），力盛赛车（183.62%），艾格拉斯（183.44%）。 净利润同比增长30%-100%的公司有8家：包括生意宝（75%），慈文传媒（73.91%），天润数娱（68.48%），蓝色光标（61.27%），游族网络（52.40%），昆仑万维（47.54%）,芒果超媒（35.21%），元隆雅图（30%），麦达数字（30%）。 净利润同比增长0%-30%的公司有11家：世纪华通（29.48%），思美传媒（25%），万润科技（25%），长城影视（25%），分众传媒（22.56%），聚力文化（18.20%），完美世界（15.01%），焦点科技（15%），凯撒文化（15%），万达电影（10%），三七互娱（3.2%）等。 净利润同比增长在0%及以下的公司有18家：华录百纳（-397.07%），腾信股份（-86.32%），印记传媒（-82.50%），北纬科技（-66.61%），中南文化（-66.80%），拓维信息（-65%），奥飞娱乐（-65%），骏威文化（-55%），恺英网络（-49.83%）。 游戏及影视板块业绩增速明显下滑，传统媒体版块业绩增长稳定，营销板块拐点仍需等待 从子板块来看，（1）游戏板块业绩虽然继续保持增长，但是增速较去年明显下降。游戏板块发出三季报预告的公司中，北纬科技、天神娱乐、恺英网络三家上市公司预告净利润同比增幅为负，巨人网络业绩同比持平，其余均为正，幅度在0%-183%之间，其中仅艾格拉斯、游族网络净利润增幅均在50%以上，完美世界、三七互娱等、昆仑万维等6家游戏公司业绩涨幅在3%-48%之间。（2）影视动漫板块中，业绩涨幅在50%以上的公司仅慈文传媒一家，芒果超媒、长城影视、完美世界业绩同比增长，增幅在10%-35%之间。受益于下游对优质头部内容继续保持较高需求，具备优秀制作能力的影视剧公司有望持续受益；同时受益于受众持续从电视台向视频网站转移，视频网站广告及付费收入有望持续保持较快增长。（3）营销板块中，仅蓝色光标、分众传媒、麦达数字、思美传媒等业绩同比增长，业绩增幅在23%-61%之间，而省广股份、利欧股份等公司业绩继续大幅下滑。 投资建议：继续布局优质成长龙头，关注内容板块超跌反弹机会 1）传媒行业整体业绩增速稳定，估值接近历史低位。纵向来看，整体TTM估值从15年6月份最高点111X PE回落到37X PE水平，2018年动态PE降至17X；横向比较，估值明显低于TMT乃至食品饮料等消费行业，在目前市场情绪不稳定的情况下，估值接近历史低位，未来有望起底回升。 2）影视板块法律风险落地好于预期，国庆档票房预冷致全年票房预期承压，游戏版号审核暂停致厂商产品储备下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 （1）国税总局将对范冰冰追缴税款及各项罚款共计8.84亿，免于追究刑事责任。此次处罚方案不予追究范冰冰刑事责任、对其他影视公司将免于罚款好于之前市场预期，而受“阴阳合同”“天价片酬”等行业问题影响，A股影视内容制作公司股价普遍承压；年初至今影视板块整体下跌33%，当前TTM估值中位数仅17倍，处于历史最低点；对比阅文155亿估值收购新丽传媒的一级市场估值也显著偏低。当前时点下政策见底、风险因素渐消，龙头制作公司的规范经营、规模化/工业化生产优势将进一步体现。 （2）国庆档全国电影总票房19.04亿元，同比下降27.58%，为近十年第二次出现国庆档票房同比下滑情况。主因有三：档期上映影片数量为11部，较17年减少2部；档期TOP3影片豆瓣均分6.9分，较17年国庆档的7.4分，以及18年春节档的7.0分、暑期档的7.5分质量下降显著；票补取消，档期平均票价由2016年的31.1元升至今年的35.3元。截至2018年10月9日，2018国内总票房来到510亿元，我们测算全年票房有望达到631-656亿元（含服务费口径），对应同比增速中枢为15%。 （3）游戏方面，版号审核暂停、网游限量政策出台为产品上线带来影响，平均产品储备由2018Q3的3.4款/家降至2018Q4的2.3款/家。就2018Q4而言，腾讯、网易将分别上线3/5款新作，盛大、游族、英雄互娱、西山居、龙图等二三线厂商均至少储备了一款重量级IP改编作品，伴随流量成本走高，IP吸量能力成为厂商关注点，关注重量级IP作品上线对行业情绪的提振。 （3）继续推荐超跌行业龙头，关注影视板块超跌反弹可能。年初以来受政策及市场等因素影响，传媒板块继续延续了过去两年多以来的下跌趋势，当前传媒板块估值中位数对应18年17xPE，与2012年底传媒行业历史底部估值水平相当。但在政策风险尚未完全消除、新一轮技术红利尚未明朗的背景下，继续推荐竞争优势明显、商业模式清晰且估值处于合理或低估水平的行业龙头； （1）受益版权保护力度加强及付费意识提升，持续推荐视觉中国（图片版权），关注当代明诚（体育版权运营）； （2）阅读板块受益付费提升及内容升级，推荐新经典，关注掌阅科技；同时在当前较为悲观的市场情绪下，建议关注受政策、宏观经济影响微弱且估值处于低位的国有出版板块标的； （3）媒体与营销板块继续推荐分众传媒； （4）大视频行业，推荐芒果超媒；同时随着近期范冰冰阴阳“阴阳合同”相关处理意见出台，相关政策风险落地，前期受政策影响大幅调整的影视板块存在超跌反弹可能，关注华策影视、慈文传媒、光线传媒、横店影视。 本月重点推荐组合为视觉中国、分众传媒、芒果超媒。 风险提示：流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表1：2018Q3传媒板块业绩预告及业绩变动原因 代码 简称 股价 总市值（亿） 增长上限 增长下限 同比平均 披露时间 业绩变动原因 300291.SZ 华录百纳 5.32 43.2 -395% -399% -397% 2018/10/19 公司上半年净利润亏损，主要项目三季度未达结算期. 002445.SZ 中南文化 3.12 44.0 -41% -91% -66% 2018/10/20 融资规模增加致财务费用大幅增长，影视项目受行业环境影响投资推进放缓，以及游戏业务受版号审批暂缓、行业获取用户成本上升影响导致发展低于预期。 002699.SZ 美