2021年7月出货量公告点评：出货量同比增速虽有放缓，不改业绩长期增长趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月10日 公司研究 出货量同比增速虽有放缓，不改业绩长期增长趋势 ——舜宇光学科技（2382.HK）2021年7月出货量公告点评 买入（维持） 事件：公司公布2021年7月出货量数据，7月手机镜头出货量环比上升22.1%、同比下降22.9%；手机摄像模组出货量环比上升7.7%、同比上升0.8%；车载镜头出货量环比上升3.6%、同比上升8.0%。2021年1-7月手机镜头出货量同比上升5%，低于全年[15%-20%]增速指引区间下限；2021年1-7月手机摄像模组出货量同比上升29%，超出全年[20%-25%]增速指引区间，主要由于市场份额提升；2021年1-7月车载镜头出货量同比上升68%，大幅超出全年[20%-25%]增速指引区间，主要由于市场份额提升。 手机摄像模组出货量同比增速较为稳健，全年手机镜头出货量同比增速达年初指引或有压力：7月手机摄像模组、手机镜头出货量均见环比回升，主要由于海外疫情改善。手机摄像模组出货量同比增速放缓，手机镜头出货量同比继续下降，主要由于去年同期递延需求释放致基数较高；手机摄像模组同比增速表现优于手机镜头，分析主要由于手机摄像模组发力三星客户拓展、国产安卓客户份额继续扩张。伴随海外疫情缓解，新机密集发布期到来，下半年有望进入手机供应链旺季驱动手机摄像模组、手机镜头出货量环比上升。鉴于华为在国内高端机型市场份额显著下滑，而国产安卓品牌OPPO、vivo、小米承接份额尚需时日，预计21年全年手机镜头出货量同比增速达年初指引或有压力，手机摄像模组由于份额提升空间更大，同比增速有望达到年初指引。 业绩增长源自产品结构优化、以及效率、良率提升驱动利润率改善：光学长赛道，伴随前摄小头部、屏下摄像头，后摄大像面、连续光学变焦、自由曲面镜头、玻塑混合镜头应用等驱动单颗镜头价值量提升，带动高端手机光学持续升级，叠加高端应用渗透至中低端手机，公司产品结构有望持续改善，其对业绩贡献将远超量的增长所带来的贡献。行业集中度提升背景下，竞争格局趋于健康，叠加产线自动化提升、制程改善带动效率、良率提升，驱动手机摄像模组利润率超预期改善。 车载镜头出货量同比增速有所放缓，预计达到全年指引无虞；车载多领域布局构筑长期增长点：7月车载镜头出货量同比增速较6月有所收窄，主要由于去年同期递延需求释放致基数较高。鉴于市场监管总局加强监管，抑制汽车芯片经销商哄抬价格，引导健康价格体系，汽车芯片供需错配有望缓解，预计车载镜头将延续环比增长势头，21年全年车载镜头出货量增速有望超出[20%，25%]指引区间。长期伴随新能源汽车高速增长驱动ADAS渗透，以及LiDAR、HUD、智能大灯，车载光学有望再造一个手机光学业务。 盈利预测、估值与评级：尽管全年手机镜头出货量同比增速达到年初指引或有压力、鉴于手机摄像模组利润率有望超预期改善，叠加车载镜头延续强劲势头，我们 维 持21-23年 净 利 润 预 测 为62/75/93亿 元 人 民 币, 分 别 同 比 上 升27.6%/20.5%/24.5%。伴随美国大客户项目陆续平稳导入、汽车激光雷达新产品起量等多重因素催化，有望提振市场对其持续增长前景的信心，维持“买入”评级。 风险提示：镜头行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万人民币） 37,849 38,002 46,381 54,391 64,798 营业收入增长率（%） 46.0 0.4 22.0 17.3 19.1 净利润（百万人民币） 3,991 4,872 6,217 7,493 9,328 EPS（人民币） 3.65 4.46 5.69 6.86 8.53 EPS增长率（%） 60.1 22.2 27.6 20.5 24.5 P/E 53 44 34 28 23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2021-08-09；按照1HKD=0.8365RMB换算 当前价：233.0港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：吴柳燕 执业证书编号：S0930519070004 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 联系人：王贇 021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.97 总市值(亿港元)： 2,555.66 一年最低/最高(港元)： 112.1-259.4 近3月换手率： 59.2 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.145.554.6绝对 1.237.461.8资料来源：Wind 相关研报 二季度需求淡季出货承压，下半年需求复苏迎来稳健增长..................2021-07-11 手机光学增长动能不竭， 车载光学构筑第二成长曲线........................2021-06-20 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 舜宇光学科技（2382.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 37,849 38,002 46,381 54,391 64,798 营业成本 (30,098) (29,304) (35,002) (40,834) (48,622) 毛利 7,751 8,698 11,378 13,558 16,176 其它收入 223 634 362 251 232 营业开支 (3,212) (3,519) (4,328) (5,086) (5,675) 营业利润 4,761 5,813 7,413 8,722 10,733 财务成本净额 (205) (170) (167) (40) 75 应占利润及亏损 (6) 0 0 0 0 税前利润 4,550 5,643 7,246 8,682 10,808 所得税开支 (531) (703) (942) (1,129) (1,405) 税后经营利润 4,019 4,940 6,304 7,554 9,403 少数股东权益 (28) (68) (87) (60) (75) 净利润 3,991 4,872 6,217 7,493 9,328 息税折旧前利润 5,943 7,019 8,818 10,418 12,701 息税前利润 4,665 5,336 7,210 8,511 10,521 每股收益（元） 3.65 4.46 5.69 6.86 8.53 每股股息（元） 0.57 0.73 0.92 1.11 1.38 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 舜宇光学科技（2382.HK） 资产负债表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 30,693 35,438 40,955 49,285 59,551 流动资产 22,446 25,630 29,820 37,041 46,967 现金及短期投资 1,938 3,080 7,362 10,769 16,494 有价证劵及短期投资 5,732 8,554 5,273 6,103 6,416 应收账款 8,358 6,792 10,045 11,795 14,047 存货 5,146 5,783 5,250 6,125 7,293 其它流动资产 1,271 1,420 1,891 2,247 2,717 非流动资产 8,247 9,809 11,135 12,244 12,584 长期投资 1 2 65 65 65 固定资产净额 5,853 6,660 8,220 9,439 9,861 其他非流动资产 2,394 3,146 2,850 2,741 2,658 总负债 17,967 18,612 18,623 20,408 22,480 流动负债 12,630 13,411 13,843 16,183 19,254 应付账款 8,790 7,349 10,501 12,250 14,587 短期借贷 1,119 2,071 0 0 0 其它流动负债 2,721 3,991 3,342 3,933 4,668 长期负债 5,336 5,201 4,780 4,225 3,226 长期债务 4,156 3,896 3,896 3,896 3,896 其它 1,180 1,305 885 329 (670) 股东权益合计 12,726 16,826 22,332 28,877 37,071 股东权益 12,553 16,597 22,015 28,500 36,619 少数股东权益 173 229 316 377 452 负债及股东权益总额 30,693 35,438 40,955 49,285 59,551 净现金/(负债) (4,517) (4,191) 2,581 6,544 13,268 营运资本 4,714 5,226 4,794 5,670 6,754 长期可运用资本 18,063 22,027 27,112 33,102 40,297 股东及少数股东权益 12,726 16,826 22,332 28,877 37,071 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 舜宇光学科技（2382.HK） 现金流量表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 4,662 7,160 7,331 8,633 10,460 净利润 3,991 4,872 6,217 7,493 9,328 折旧与摊销 1,278 1,683 1,609 1,908 2,180 营运资本变动 (426) (434) 432 (876) (1,084) 其它 (182) 1,039 (926) 108 37 投资活动现金流 (3,556) (5,976) 409 (3,619) (2,601) 资本性支出净额 (3,158) (2,736) (3,000) (3,000) (2,500) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 37 (1) 0 0 0 其它资产变化 (435) (3,239) 3,409 (619) (101) 自由现金流 364 4,210 3,494 5,006 7,203 融资活动现金流 (1,441) (222) (3,458) (1,606) (2,135) 股本变动 (170) (173) 0 0 0 净债务变化 (288) 692 (2,071) 0 0 派发红利 (621) (796) (799) (1,009) (1,209) 其它长期负债变化 (362) 55 (589) (597) (926) 净现金流 (336) 962 4,281 3,408 5,725 资料来源：