2021年2月出货量公告点评：份额提升+产品结构持续改善，基本面上扬趋势不改

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月10日 公司研究 份额提升+产品结构持续改善，基本面上扬趋势不改 ——丘钛科技（1478.HK）2021年2月出货量公告点评 买入（维持） 事件：公司公布2021年2月出货量数据，2月手机摄像模组出货量环比下降12.5%、同比大幅上升129.3%；指纹识别模组出货量环比下降9.5%、同比大幅上升139.1%。 点评：手机摄像模组出货量同比上升主要由于市场份额提升，叠加去年同期受新冠疫情影响致供给端产能受限背景下，出货量基数较低所致；环比下降主要由于2月份春节假期影响。其中，3200万像素及以上摄像模组出货量同比大幅上升267.2%、占比30%，超出2020年全年的26%，进一步验证产品结构持续改善。指纹识别模组出货量同比上升亦主要由于市场份额提升。 市场环境波动短期抑制估值，份额提升+产品结构进阶有望持续带动业绩超预期增长：由于疫情对需求供给侧影响及华为受管制之后出货节奏显著放缓，20年高端机出货占比下滑导致手机光学行业整体降规格。我们持续看好21年手机出货量反弹背景下，手机光学产业链顺周期复苏带动下游终端需求回暖；同时光学仍是各大手机品牌厂商主打卖点，有望于21年重启升级趋势，光变、防抖、3D TOF将成重点升级方向，驱动光学产业链表现优于其他环节。技术壁垒提升带动份额进一步向头部厂商集中，叠加安卓产业链市场份额重分配背景下，公司份额有望进一步提升。公司技术服务能力比肩一线龙头，vivo、OPPO、荣耀、小米等核心客户中高端项目陆续上量，产品结构进阶有望持续驱动ASP及毛利率改善,为公司业绩带来巨大弹性。 需求回暖+分拆回A计划+市场位势上移催化估值抬升：公司产能利用率逐渐满载、各项目进展顺利致出货量节节攀升，下游需求回暖驱动21年出货进一步放量有望提振市场预期带来估值修复。公司启动分拆回A计划，但是港股仍然占核心资产绝对控股地位，扩大融资渠道有助于公司规模扩张，同时有助于港股关注度显著提高进而抬升估值。此外，伴随公司市场位势上移、品牌价值跃升，估值具备进一步向上空间。 盈利预测、估值与评级：综合光学升级重启带动行业维持高景气度，公司技术服务能力比肩一线龙头，同时产能规模差距缩小、市场位势上移驱动ASP提升大幅超预期，有望持续驱动公司业绩高速增长，我们维持20/21/22年EPS预测为0.69/1.01/1.40元人民币，对应19-22E CAGR为43%。参考同业港股光学厂商舜宇光学21年29倍PE，考虑到下游需求回暖、分拆回A计划显著提高港股关注度、叠加公司市场位势上移，给予21年20倍PE(对应22年15倍PE)，维持目标价24.2港币，维持“买入”评级。 风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；华为相关业务波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万人民币） 8,135.2 13,169.7 18,400.4 24,668.9 32,713.0 营业收入增长率（%） 2.5 61.9 39.7 34.1 32.6 净利润（百万人民币） 14.4 542.4 806.3 1,187.3 1,637.4 EPS（人民币） 0.01 0.48 0.69 1.01 1.40 EPS增长率（%） (96.8) 3627.1 44.5 47.2 37.9 P/E 868 23 16 11 8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2021-03-09；按照1HKD=0.8395RMB换算 当前价/目标价：13.3/24.2港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：吴柳燕 执业证书编号：S0930519070004 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.72 总市值(亿元)： 155.91 一年最低/最高(元)： 7.71-18.2 近3月换手率： 95.4% 股价相对走势 -40%-20%0%20%40%60%80%20/0320/0520/0720/0920/1121/01丘钛科技恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.8 9.8 6.1 绝对 -18.6 19.2 21.0 资料来源：Wind 相关研报 份额提升驱动出货增长，产品结构改善符合预期..............................2021-02-08 看好业绩持续超预期，多因素共振驱动估值抬升...........................2021-01-17 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 8,135 13,170 18,400 24,669 32,713 营业成本 (7,782) (11,990) (16,643) (22,219) (29,412) 毛利 353 1,180 1,757 2,450 3,301 其它收入 54 (24) (13) 23 20 营业开支 (366) (550) (809) (1,099) (1,425) 营业利润 41 606 936 1,374 1,896 财务成本净额 (15) (39) (27) (7) 0 应占利润及亏损 (25) 40 40 30 30 税前利润 1 607 949 1,397 1,926 所得税开支 13 (65) (142) (210) (289) 税后经营利润 14 542 806 1,187 1,637 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 14 542 806 1,187 1,637 息税折旧前利润 311 933 1,258 1,740 2,333 息税前利润 76 642 946 1,364 1,886 每股收益（元） 0.01 0.48 0.69 1.01 1.40 每股股息（元） 0.03 0.09 0.14 0.20 0.28 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 资产负债表 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 6,440 10,635 13,021 17,239 22,763 流动资产 4,229 7,363 9,552 12,942 18,152 现金及短期投资 388 504 920 1,391 2,850 有价证劵及短期投资 105 26 35 35 35 应收账款 3,004 4,836 6,804 9,122 12,097 存货 704 1,913 1,664 2,222 2,941 其它流动资产 28 84 129 173 229 非流动资产 2,211 3,272 3,469 4,296 4,611 长期投资 229 433 453 468 483 固定资产净额 1,776 2,510 2,597 3,257 3,337 其他非流动资产 205 329 419 571 790 总负债 4,336 7,768 9,452 12,643 16,768 流动负债 4,270 7,543 9,224 11,843 15,685 应付账款 2,393 4,618 6,657 8,887 11,765 短期借贷 1,178 1,270 371 0 0 其它流动负债 699 1,656 2,195 2,956 3,920 长期负债 66 225 228 800 1,083 长期债务 0 59 59 59 59 其它 66 166 169 741 1,023 股东权益合计 2,103 2,867 3,569 4,595 5,995 股东权益 2,103 2,867 3,569 4,595 5,995 少数股东权益 0 0 0 0 0 负债及股东权益总额 6,440 10,635 13,021 17,239 22,763 净现金/(负债) (856) (990) 321 591 1,768 营运资本 1,314 2,131 1,811 2,456 3,273 长期可运用资本 2,170 3,092 3,797 5,395 7,078 股东及少数股东权益 2,103 2,867 3,569 4,595 5,995 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 现金流量表 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 (173) 2,400 1,799 1,414 1,891 净利润 14 542 806 1,187 1,637 折旧与摊销 236 291 312 376 447 营运资本变动 (426) (434) 320 (645) (816) 其它 3 1,999 361 496 623 投资活动现金流 387 (1,271) (359) (976) (476) 资本性支出净额 (490) (1,133) (351) (1,001) (501) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 29 (204) (20) (15) (15) 其它资产变化 848 65 12 40 40 自由现金流 (1,150) (391) 1,332 283 1,232 融资活动现金流 (584) (817) (1,024) 33 44 股本变动 55 222 0 0 0 净债务变化 100 151 (898) (371) 0 派发红利 (92) 0 (104) (161) (237) 其它长期负债变化 (647) (1,189) (22) 565 282 净现金流 (370) 311 416 471 1,459 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局