公司点评：注射剂出口与美国获批数加速跃升，腾飞在即

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 33.68 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 12.17 已上市流通A股(亿股) 12.14 总市值(亿元) 409.84 年内股价最高最低(元) 43.94/23.34 沪深300指数 4934 上证指数 3448 相关报告 1.《健友股份深度-从美国仿制药注射剂角度-全球升级，谁与争锋，看...》，2021.3.19 2.《健友股份点评-注射剂美中双报优势开始兑现，集采受益在即》，2021.1.19 3.《健友股份-吉西他滨ANDA获美国FDA批准点评-吉西他滨获批...》，2020.12.15 4.《健友 股份点评-阿扎 胞苷获批ANDA，国际化注射剂再下一城》，2020.11.4 5.《健友股份点评-1日获批2ANDA，注射剂厚积薄发，兑现伊始》，2020.10.27 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 注射剂出口与美国获批数加速跃升，腾飞在即 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,470 2,915 3,522 4,360 5,486 营业收入增长率 45.25% 18.03% 20.84% 23.78% 25.82% 归母净利润(百万元) 605 806 1,038 1,431 2,030 归母净利润增长率 42.50% 33.25% 28.77% 37.81% 41.87% 摊薄每股收益(元) 0.842 0.863 0.853 1.176 1.668 每股经营性现金流净额 -1.17 -0.72 0.25 1.43 1.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.39% 21.66% 23.21% 24.82% 26.52% P/E 49.26 40.71 35.89 26.05 18.36 P/B 10.05 8.82 8.33 6.47 4.87 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2021年8月2日，健友股份发布2021年中报，2021年上半年实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为17.51亿元、5.54亿元和5.37亿元，同比增长25%、36%及33%，符合预期。 经营分析  原料药持稳，注射剂业务高速增长，国内肝素支撑高毛利。（1）公司2021上半年营收与净利润增长分别25%与36%，我们推测主因高毛利的国内肝素市场快速扩张，以及出口制剂销售规模的扩大。（2）肝素原料药的出口略有下降，但上游原材料价格的上行以及下游海外客户的涨价，或使公司肝素粗品毛利相较2020年同期有所提升。（3）公司在美国ANDA获批数量稳步提升，同时，在一致性评价的加速下，国内注射剂市场快速打开，较去年同期增长超过三成，更高毛利也提升了公司的利润水平。  Meitheal深耕美国市场，非肝素制剂获批步入快速成长通道。（1）公司自2019年并购Meitheal以来，凭借本土优势，推动在美国市场的制剂的销售，苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。（2）公司近2年年均申报产品10个，2021年上半年已完成8个产品的获批，并实现全球超过4,000万支肝素及低分子肝素制剂的销售。（3）截至2021年8月2日，公司共有FDA的ANDA批件40个/药品30个，其中非肝素类注射剂批件34个/药品28个，位居中国本土注射剂生产企业之首。  多维度布局，实现“研-产-销”快速反应闭环。（1）公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。（2）公司是中国第一批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构。（3）公司销售推广具有针对性，在美国市场通过Meitheal推动销售，而在中国市场搭建365销售平台，借助互联网思维提高临床医药代表学术推广能力。 投资建议与估值  我们认为，公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。考虑到近期新冠疫情起伏所带来海外市场的不确定性，我们调整盈利预测：将公司2021/22的营收由43.8/62.4亿下调0.5%/13.7%至43.6/ 54.9亿元，公司2021/22 的净利润由11.85/17.72亿元下调17.2%/12.7%到10.38/14.31亿元。维持公司“买入”评级。 风险提示  高货值库存与较长的库存周转时间的风险。  制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。 020040060080010001200140023.3428.1933.0437.8942.74200 803201 103210 203210 503210 803人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 健友股份 沪深300 2021年08月03日 医药健康研究中心 健友股份 (603707.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：2019-1H2021健友股份药品注册获批情况 来源：公司公告，国金证券研究所 oPnQpMxOvNvNpRnRrMoQmQ8ObPbRnPrRmOnMkPoOwOkPrRnR7NpPxONZpOpNMYsQuM公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,700 2,470 2,915 3,522 4,360 5,486 货币资金 435 364 494 559 635 739 增长率 45.2% 18.0% 20.8% 23.8% 25.8% 应收款项 257 459 895 1,145 1,393 1,738 主营业务成本 -859 -1,204 -1,196 -1,454 -1,795 -2,247 存货 1,952 3,274 4,457 5,178 5,410 5,849 %销售收入 50.5% 48.8% 41.0% 41.3% 41.2% 41.0% 其他流动资产 195 191 922 954 968 986 毛利 841 1,265 1,719 2,068 2,565 3,239 流动资产 2,838 4,289 6,768 7,836 8,405 9,311 %销售收入 49.5% 51.2% 59.0% 58.7% 58.8% 59.0% %总资产 83.4% 84.5% 87.7% 88.1% 88.2% 88.5% 营业税金及附加 -4 -4 -5 -4 -4 -5 长期投资 4 1 3 0 0 0 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 471 482 533 686 732 790 销售费用 -248 -358 -446 -423 -480 -521 %总资产 13.9% 9.5% 6.9% 7.7% 7.7% 7.5% %销售收入 14.6% 14.5% 15.3% 12.0% 11.0% 9.5% 无形资产 76 253 278 296 316 335 管理费用 -37 -61 -104 -123 -87 -93 非流动资产 564 790 952 1,062 1,129 1,205 %销售收入 2.2% 2.5% 3.6% 3.5% 2.0% 1.7% %总资产 16.6% 15.5% 12.3% 11.9% 11.8% 11.5% 研发费用 -101 -166 -188 -176 -187 -192 资产总计 3,402 5,078 7,720 8,898 9,534 10,516 %销售收入 6.0% 6.7% 6.4% 5.0% 4.3% 3.5% 短期借款 320 1,368 2,132 2,726 2,021 1,019 息税前利润（EBIT） 451 676 976 1,343 1,806 2,427 应付款项 562 564 589 525 606 723 %销售收入 26.5% 27.4% 33.5% 38.1% 41.4% 44.2% 其他流动负债 65 101 84 71 91 119 财务费用 0 -16 -58 -198 -191 -131 流动负债 947 2,033 2,806 3,322 2,718 1,860 %销售收入 0.0% 0.7% 2.0% 5.6% 4.4% 2.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 3 52 0 0 0 其他长期负债 34 41 1,170 1,082 1,032 982 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 981 2,074 3,976 4,404 3,749 2,841 投资收益 9 11 10 15 10 10 普通股股东权益 2,421 2,966 3,722 4,473 5,763 7,653 %税前利润 1.9% 1.6% 1.1% 1.3% 0.6% 0.4% 其中：股本 552 718 934 934 934 934 营业利润 460 668 877 1,160 1,626 2,306 未分配利润 1,241 1,714 2,229 3,127 4,418 6,307 营业利润率 27.1% 27.0% 30.1% 32.9% 37.3% 42.0% 少数股东权益 0 38 22 22 22 22 营业外收支 7 13 38 20 0 0 负债股东权益合计 3,402 5,078 7,720 8,898 9,534 10,516 税前利润 468 680 915 1,180 1,626 2,306 利润率 27.5% 27.5% 31.4% 33.5% 37.3% 42.0% 比率分析 所得税 -43 -74 -118 -142 -195 -277 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 9.2% 10.9% 12.9% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 425 606 797 1,038 1,431 2,030 每股收益 0.769 0.842 0.863 0.853 1.176 1.668 少数股东损益 0 1 -9 0 0 0 每股净资产 4.383 4.129 3.985 3.676 4.736 6.289 归属于母公司的净利润 425 605 806 1,038 1,431 2,030 每股经营现金净流 0.116 -1.171 -0.717 0.251 1.426 1.745 净利率 25.0% 24.5% 27.7% 29.5% 32.8% 37.0% 每股股利 0.150 0.300 0.150 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.54% 20.39% 21.66% 23.21% 24.82% 26.52% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 12.48% 11.91% 10.44% 11.67% 15.00% 19.30% 净利润 425 606 797 1,038 1,431 2,030 投入资本收益率 14.93% 13.77% 12.14% 14.24% 18.00% 22.09% 少数股东损益 0 1 -9 0 0 0 增长率 非现金支出 40 42 33 86 103 124 主营业务收入增长率 52.81% 45.25% 18.03% 2