2018年三季报点评：业绩符合预期，高端软包电池不断拓展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 8券研究报告 亿纬锂能（300014）2018年三季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，高端软包电池不断拓展 当前价：11.6元 事项：  公司发布第三季度报告，2018年前三季度营收30.09亿，同比增长51.44%，归母净利润3.79亿，同比增长17.21%。 评论：  前三季度营收增长51.4%，归母净利润增长17.2%符合预期。公司前三季度营收30.09亿，同比增长51.44%，归母净利润3.79亿，同比增长17.21%，扣非后归母净利润3.10亿，同比增长21.40%，符合市场和我们的预期。公司第三季度营收11.25亿，同比增长75.02%，归母净利润2.20亿，同比增长142.79%。  动力储能电池业务高速增长，高端乘用车客户不断拓展。公司动力电池业务同比高速增长，据高工锂电统计，今年1-9月亿纬锂能装机电量为0.61Gwh，同比增长300%以上，市占率2.1%。公司第三季度动力及储能电池出货增长约50%，磷酸铁锂电池出货量约0.27Gwh，主要用于客车和储能市场，圆柱电池出货量约0.45Gwh，主要用于电动工具市场。公司10月8日发布非公开发行预案，拟募集资金不超过25亿元，新增5Gwh储能动力电池和1.87亿只消费锂电产能。随着公司在客车及物流车市场份额持续增长、储能市场逐渐爆发，公司方形磷酸铁锂电池产能亟待提升，自从公司进入戴姆勒供应链以来，和其他主流乘用车企的合作也随之加快，预计公司动力电池业务将持续高速增长。  毛利率因动力电池价格调整同比降低7.73%，研发费用同比增长127.59%。公司前三季度毛利率23.57%，同比降低7.73%，主要是由于补贴政策调整动力电池价格下降。前三季度销售费用率3.65%，同比降低0.58%，管理费用率3.32%，同比降低1.74%，公司费用管控较好。研发费用2.27亿，同比增长达127.59%，研发费用率7.53%，同比增加2.52%。财务费用率2.09%，同比增长0.42%，主要是借款增加带来利息收入增加。  存货增长32.91%，经营性现金流同比大幅改善。存货12.06亿，较年初增长32.91%，应收账款和应收票据20.63亿，较年初增长35.44%，主要是动力、储能电池业务增长较快。公司第三季度资产减值损失-0.04亿，随着应收账款的收回和产生新的应收款，9月末按账龄计算的坏账准备小于6月末，说明应收款周转情况良好。公司经营活动产生的现金流量净额为1.22亿，较去年净流出0.21亿大幅好转。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿，EPS为0.65元、0.83元、1.08元，对应估值为18、14、11倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车产业发展不及预期，产能扩张和产能利用率低于预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,982 5,388 7,073 8,919 同比增速(%) 27.5% 80.7% 31.3% 26.1% 净利润(百万) 403 552 709 921 同比增速(%) 60.2% 36.8% 28.4% 30.0% 每股盈利(元) 0.47 0.65 0.83 1.08 市盈率(倍) 25 18 14 11 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月29日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 85,548 已上市流通股(万股) 81,926 总市值(亿元) 99.24 流通市值(亿元) 95.03 资产负债率(%) 65.7 每股净资产(元) 4.0 12个月内最高/最低价 22.76/10.76 《亿纬锂能（300014）重大事项点评：与戴姆勒签订供货合同，软包电池实现重大突破》 2018-08-03 《亿纬锂能（300014）：三季报业绩超预期，锂离子电池和电子烟业务快速增长》 2018-09-11 《亿纬锂能（300014）：拟定增扩大储能动力电池和消费锂电产能，打造锂电池全品类领先供应商》 2018-10-12 -48%-29%-9%10%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-29 沪深300 亿纬锂能 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他电子 2018年10月29日 亿纬锂能（300014）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 264 417 1,719 2,694 营业收入 2,982 5,388 7,073 8,919 应收票据 237 240 240 240 营业成本 2,110 4,020 5,313 6,782 应收账款 1,286 2,694 3,143 3,964 营业税金及附加 19 32 42 54 预付账款 44 83 110 140 销售费用 113 194 255 321 存货 907 1,898 2,361 3,014 管理费用 349 485 637 803 其他流动资产 188 188 188 188 财务费用 46 119 136 73 流动资产合计 2,926 5,521 7,762 10,241 资产减值损失 66 76 92 100 其他长期投资 159 159 159 159 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 502 502 502 502 投资收益 193 136 174 222 固定资产 1,471 1,573 1,561 1,550 其他收益 18 23 25 28 在建工程 1,601 1,400 1,300 1,300 营业利润 484 620 797 1,036 无形资产 200 200 200 200 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 601 601 601 601 营业外支出 2 0 0 0 非流动资产合计 4,534 4,435 4,323 4,313 利润总额 482 620 797 1,036 资产合计 7,460 9,956 12,085 14,553 所得税 49 63 81 105 短期借款 504 656 787 865 净利润 433 557 716 931 应付票据 410 410 410 410 少数股东损益 30 6 7 9 应付账款 1,671 3,183 4,208 5,371 归属母公司净利润 403 552 709 921 预收款项 34 61 80 100 NOPLAT 352 590 742 862 其他应付款 14 14 14 14 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.65 0.83 1.08 一年内到期的非流动负债 106 116 128 141 其他流动负债 111 111 111 111 主要财务比率 流动负债合计 2,850 4,552 5,738 7,014 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 477 621 745 894 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.5% 80.7% 31.3% 26.1% 其他非流动负债 935 1,029 1,132 1,245 EBIT增长率 3.2% 67.8% 25.6% 16.1% 非流动负债合计 1,413 1,650 1,877 2,139 归母净利润增长率 60.2% 36.8% 28.4% 30.0% 负债合计 4,263 6,201 7,615 9,152 获利能力 归属母公司所有者权益 3,082 3,634 4,343 5,264 毛利率 29.3% 25.4% 24.9% 24.0% 少数股东权益 115 121 128 137 净利率 14.5% 10.3% 10.1% 10.4% 所有者权益合计 3,197 3,755 4,471 5,401 ROE 13.1% 15.2% 16.3% 17.5% 负债和股东权益 7,460 9,956 12,085 14,553 ROIC 12.2% 14.6% 14.2% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.1% 62.3% 63.0% 62.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 63.3% 64.5% 62.4% 58.2% 经营活动现金流 499 -163 994 672 流动比率 102.7% 121.3% 135.3% 146.0% 现金收益 479 792 957 1,064 速动比率 70.8% 79.6% 94.1% 103.0% 存货影响 -373 -991 -463 -653 营运能力 经营性应收影响 -691 -1,527 -568 -951 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 1,164 1,540 1,043 1,184 应收帐款周转天数 155 180 160 160 其他影响 -80 23 25 28 应付帐款周转天数 285 285 285 285 投资活动现金流 -2,204 36 74 22 存货周转天数 155 170 160 160 资本支出 -1,921 -99 -100 -200 每股指标(元) 股权投资 -272 136 174 222 每股收益 0.47 0.65 0.83 1.08 其他长期资产变化 -11 0 0 0 每股经营现金流 0.58 -0.19 1.16 0.79 融资活动现金流 1,430 279 234 281 每股净资产 3.60 4.25 5.08 6.15 借款增加 386 305 267 240 估值比率 财务费用 -46 -119 -136 -73 P/E 25 18 14 11 股东融资 670 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 420 94 103 113 EV/EBITDA 23 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 亿纬锂能（300014）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：王秀强 山东财经大学管理学学士。曾任职于《21世纪经济报道》，能见科技前合伙人。2016年加入华创证券研究所。 研究员：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：石坤鋆 贵州财经大学经济学学士。2016年加入华创证券研究所。 亿纬锂能