2018年三季报点评：三季度业绩符合预期，横纵向延伸拓展助成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 欧菲科技(002456) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年10月22日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,713/2,671 总市值/流通(百万元) 33,803/33,280 上证综指/深圳成指 2,550/7,388 12个月最高/最低(元) 26.05/10.70 相关研究报告： 《欧菲科技-002456-2018年半年报点评：坚定整合延伸产业链，打造优势科技大平台》 ——2018-08-10 《欧菲光-002456-2017年度3季报点评：消费电子迎旺季，净利润大幅增长》 ——2017-10-24 《欧菲光-002456-2016年半年报点评：符合预期，摄像头、指纹识别快速增长》 ——2016-08-23 《欧菲光-002456-双摄像头、生物识别和汽车电子是新增长点》 ——2016-08-09 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季度业绩符合预期，横纵向延伸拓展助成长  三季报符合预期，利润水平持续改善 公司18年前三季度实现营收311.46亿元，同比+27.35%，归母净利润13.76亿元，同比+34.69%，扣非净利润12.36亿元，同比+56.38%。Q3单季度实现营收128.90亿元，归母净利润6.32亿元。公司预计18年归母净利润实现18~20.5亿元，同比增长120%~150%，对应Q4单季度净利润4.24~6.74亿元，整体业绩符合市场预期。  产品结构持续优化，新项目放量带动利润水平改善 公司持续增加研发投入，安卓双摄/三摄出货显著占比显著提升，下半年多个高端客户旗舰机型陆续放量带动公司摄像头模组出货结构持续优化。屏下指纹订单持续爆发增长，大客户LCD film sensor、前摄顺利导入以及逐步放量，学习曲线的缩短将使得公司成本进一步降低，利润将进入上升通道。公司在光学业务的优势持续扩大，一体化布局的优势帮助公司树立高壁垒，同时持续增加客户粘性，提升市场份额并提高利润率。新项目导入顺利持续放量有望持续增厚公司利润。  横纵向延伸拓展明确，未来高增长可期 公司的摄像头、触显、传感器、汽车电子几大业务在未来两年成长路径均十分清晰。摄像头模组出货结构持续改善，A客户盈利能力持续改善，双摄的导入将带领公司进入新的成长期。触显业务迈向收获期，盈利能力持续改善，屏下指纹、3D sensing将打开生物识别新的增长空间。汽车电子完善布局后持续高增长，成长空间大。公司的在产业链纵向延伸，横向拓张的思路十分明确，未来持续高增长可期。  持续看好的消费电子平台型公司，维持“买入”评级 我们认为公司的摄像头、触显、传感器、汽车电子几大业务在未来两年成长路径均十分清晰，未来持续高增长可期。我们预计公司18/19/20年净利润19.31/27.79/36.78亿元，EPS 0.71/1.02/1.35元，同比增速135%/44%/32%，当前股价对应PE为17.5/12.2/9.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：一， 消费电子增速放缓，市场饱和导致竞争加剧。二，光学升级、柔性触控、生物识别、汽车电子等增速不达预期，公司产业链整合不达预期。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 26,746 33,791 44,526 56,633 71,924 (+/-%) 44.6% 26.3% 31.8% 27.2% 27.0% 净利润(百万元) 719 823 1931 2779 3678 (+/-%) 50.2% 14.4% 134.8% 43.9% 32.4% 摊薄每股收益(元) 0.26 0.30 0.71 1.02 1.35 EBIT Margin 4.3% 4.2% 5.7% 6.3% 6.5% 净资产收益率(ROE) 8.9% 9.0% 18.8% 23.3% 26.0% 市盈率(PE) 47.0 41.1 17.5 12.2 9.2 EV/EBITDA 27.3 20.5 16.5 13.3 11.6 市净率(PB) 4.2 3.7 3.30 2.83 2.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18上证指数欧菲科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 横纵向延伸拓展明确，未来成长路径清晰 三季报符合预期，利润水平持续改善 公司18年前三季度实现营收311.46亿元，同比+27.35%，归母净利润13.76亿元，同比+34.69%，扣非净利润12.36亿元，同比+56.38%。Q3单季度实现营收128.90亿元，归母净利润6.32亿元。公司预计18年归母净利润变动幅度在120%~150%，实现18年归母净利润边去区间为，18~20.5亿元，对应Q4单季度净利润4.24~6.74。整体业绩符合市场预期。 从毛利率来看Q3单季度毛利率14.6%，环比Q2下降0.7个百分点。经营性现金流大幅改善，公司前三季度经营性现金流净额为2.31亿元，同比去年增加12.68亿元。资产负债率73.56%创下新高，存货周转率和应收账款周转率显著提高。 产品结构持续优化，新项目放量带动利润水平改善 公司持续增加研发投入，安卓双摄/三摄出货显著占比显著提升，下半年多个高端客户旗舰机型陆续放量带动公司摄像头模组出货结构持续优化。屏下指纹订单持续爆发增长，大客户LCD film sensor、前摄顺利导入以及逐步放量，学习曲线的缩短将使得公司成本进一步降低，利润将进入上升通道。 公司在光学业务的优势持续扩大，一体化布局的优势帮助公司树立高壁垒，同时持续增加客户粘性，提升市场份额并提高利润率。新项目导入顺利持续放量有望持续增厚公司利润。 横纵向延伸拓展明确，未来高增长可期 公司的摄像头、触显、传感器、汽车电子几大业务在未来两年成长路径均十分清晰。摄像头模组出货结构持续改善，A客户盈利能力持续改善，双摄的导入将带领公司进入新的成长期。触显业务迈向收获期，盈利能力持续改善，屏下指纹、3D sensing将打开生物识别新的增长空间。汽车电子完善布局后持续高增长，成长空间大。公司的在产业链纵向延伸，横向拓张的思路十分明确，未来持续高增长可期。 持续看好的消费电子平台型公司，维持“买入”评级 我们认为公司的摄像头、触显、传感器、汽车电子几大业务在未来两年成长路径均十分清晰，公司的在产业链纵向延伸，横向拓张的思路十分明确，未来持续高增长可期。我们小幅调整公司盈利预测，公司18/19/20年净利润19.31/27.79/36.78亿元，EPS 0.71/1.02/1.35元，同比增速135%/44%/32%，当前股价对应PE为17.5/12.2/9.2倍。维持“买入”评级。 风险提示 一， 消费电子增速放缓，市场饱和导致竞争加剧。 二， 光学创新升级不达预期，产业链整合不达预期。 三， 大客户触控产品增速不达预期，生物识别市场需求不达预期。 四， 汽车电子市场增速不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1591 1500 1500 1500 营业收入 33791 44526 56633 71924 应收款项 7883 10979 13964 17735 营业成本 29140 38426 48897 62071 存货净额 7680 8936 11388 14498 营业税金及附加 94 111 142 180 其他流动资产 942 891 1133 1438 销售费用 270 401 453 575 流动资产合计 18141 22350 28029 35215 管理费用 2130 3031 3559 4435 固定资产 10097 11765 12875 13827 财务费用 427 402 433 458 无形资产及其他 1203 1156 1108 1061 投资收益 1 3 3 3 投资性房地产 1306 1306 1306 1306 资产减值及公允价值变动 (824) (40) (40) (40) 长期股权投资 91 116 141 166 其他收入 50 0 0 0 资产总计 30838 36693 43459 51576 营业利润 957 2117 3112 4168 短期借款及交易性金融负债 5251 6107 6810 7214 营业外净收支 27 150 150 150 应付款项 9933 13353 17016 21664 利润总额 983 2267 3262 4318 其他流动负债 1282 1635 2070 2632 所得税费用 162 340 489 648 流动负债合计 16466 21094 25896 31510 少数股东损益 (2) (4) (5) (7) 长期借款及应付债券 4360 4130 4130 4130 归属于母公司净利润 823 1931 2779 3678 其他长期负债 823 1123 1423 1723 长期负债合计 5183 5253 5553 5853 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 21650 26348 31449 37363 净利润 823 1931 2779 3678 少数股东权益 83 81 78 74 资产减值准备 646 245 88 83 股东权益 9106 10264 11932 14138 折旧摊销 1201 1095 1311 1473 负债和股东权益总计 30838 36693 43459 51576 公允价值变动损失 824 40 40 40 财务费用 427 402 433 458 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (865) 17 (1193) (1594) 每股收益 0.30 0.71 1.02 1.35 其它 (647) (247) (91) (86) 每股红利 0.19 0.28 0.41 0.54 经营活动现金流 1983 3082 2934 3593 每股净资产 3.35 3.78 4.40 5.21 资本开支 (4336) (3001) (2501) (2501) ROIC 13% 11% 14% 17% 其它投资现金流 (39) 0 0 0 ROE 9% 19% 23% 26% 投资活动现金流 (4402) (3026) (2526) (2526) 毛利率 14% 14% 14% 14% 权益性融资 84 0 0 0 EBIT Margin 6% 6% 6% 6% 负债