中德美联订单确认取得突破，整体业绩提速

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 14.57 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 661.50 总市值(百万元) 14,533.20 年内股价最高最低(元) 21.34/12.59 沪深300指数 3076.89 相关报告 1.《非公开发行获批 为创新业务发展奠定基础-安科生物公司点评》，2018.9.18 2.《收入表现符合预期 利润实际增长高于表观-安科生物公司点评》，2018.8.24 3.《中报预告符合预期 下半年有望进一步加速-安科生物公司点评》，2018.7.13 4.《公布非公开发行预案 员工持股参与显信心-安科生物公司点评》，2018.5.3 5.《主业保持优秀成长 研发继续稳步推进-安科生物公司点评》，2018.4.26 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 yuan_wei＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl＠gjzq.com.cn 中德美联订单确认取得突破 整体业绩提速 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.360 0.390 0.358 0.483 0.678 每股净资产(元) 2.48 2.35 2.61 3.03 3.73 每股经营性现金流(元) 0.47 0.39 0.50 0.74 1.01 市盈率(倍) 59.17 66.52 40.65 30.16 21.48 净利润增长率(%) 44.80% 40.77% 28.74% 34.78% 40.41% 净资产收益率(%) 14.52% 16.55% 19.25% 22.30% 25.44% 总股本(百万股) 547.60 712.48 997.47 997.47 997.47 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  前三季度公司实现营业收入10.18亿，同比增长39%；实现归属母公司净利润2.32亿，同比增长20%；实现扣非归母净利润2.21亿，同比增长29%；实现经营活动现金流净额1.64亿，同比增长3%。业绩符合预期。  第三季度实现营业收入3.91亿，同比增长37 %；实现归属母公司净利润1.01亿，同比增长32%；实现扣非归母净利润0.99亿，同比增长33%；实现经营活动现金流净额0.49亿，同比增长-43%。 经营分析  前三季度公司在收入端继续保持快速成长势头，母公司前三季度营收增长28%，净利润增长26%，扣非利润增长37%，我们初步估计生长激素收入增速在40%左右，干扰素增长20%左右。中德美联订单确认滞后逐步消除，估计前三季度收入增速超过10%，利润增速超过5%，其中第三季度订单确认取得突破，初步估计利润增速超过150%。同时中药板块去年低开转高开同比影响消失，三季度同样恢复利润增长。  2018年9月，公司非公开发行股票申请获得证监会发行审核委员会通过，非公开发行如能顺利完成，将为公司生长激素产线扩建、单抗产业化、精准医疗中心等项目提供宝贵资金支持，对公司长期发展意义重大。  我们认为，在业绩增长的同时，公司的创新价值同样值得重视：公司生长激素水剂已经申报生产，等待现场检查，长效剂型临床试验也在稳步推进之中。公司CD19 CAR-T目前临床申请正处于发补阶段，考虑当前政策面对创新审批的鼓励态度，有望年内获批临床；博生吉安科其他在研CAR-T品种未来也有望进入临床申报步骤。公司单抗业务正在积极推进，HER2单抗年内有望完成入组，VEGF单抗也在积极开展III期临床准备。 盈利调整  暂不考虑可能的非公开发行影响，我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.48、0.68元，分别增长29%、35%、40%。  维持“增持”评级。 风险提示  生长激素粉针市场竞争加剧；新产品的研发申报进度迟于预期；中德美联订单确认时间的不确定性 0200400600800100010.1513.216.2519.3171 030180 130180 430180 731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 安科生物 国金行业 沪深300 2018年10月29日 医药健康研究中心 安科生物 (300009.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 636 849 1,096 1,579 2,044 2,637 货币资金 89 152 134 183 235 526 增长率 33.6% 29.1% 44.0% 29.4% 29.0% 应收款项 214 276 377 345 443 569 主营业务成本 -181 -219 -244 -325 -410 -494 存货 53 61 76 107 135 162 %销售收入 28.5% 25.8% 22.3% 20.6% 20.1% 18.7% 其他流动资产 104 74 125 120 123 126 毛利 455 630 852 1,254 1,634 2,143 流动资产 460 564 712 756 936 1,383 %销售收入 71.5% 74.2% 77.7% 79.4% 79.9% 81.3% %总资产 32.9% 28.7% 31.6% 30.1% 33.4% 40.7% 营业税金及附加 -4 -10 -14 -17 -22 -29 长期投资 26 61 169 169 169 169 %销售收入 0.6% 1.1% 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 442 499 525 593 670 764 营业费用 -219 -268 -371 -655 -838 -1,076 %总资产 31.5% 25.4% 23.3% 23.6% 23.9% 22.5% %销售收入 34.4% 31.6% 33.9% 41.5% 41.0% 40.8% 无形资产 437 807 798 856 885 944 管理费用 -83 -133 -160 -182 -235 -290 非流动资产 941 1,401 1,542 1,758 1,865 2,017 %销售收入 13.1% 15.7% 14.6% 11.5% 11.5% 11.0% %总资产 67.1% 71.3% 68.4% 69.9% 66.6% 59.3% 息税前利润（EBIT） 149 219 307 400 538 748 资产总计 1,401 1,965 2,254 2,514 2,801 3,400 %销售收入 23.4% 25.8% 28.0% 25.3% 26.3% 28.4% 短期借款 0 10 0 154 30 0 财务费用 2 -2 -2 -5 -5 3 应付款项 63 352 317 314 400 498 %销售收入 -0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% -0.1% 其他流动负债 39 92 83 54 73 101 资产减值损失 -2 -3 -5 -6 -6 -6 流动负债 102 454 401 522 503 599 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 50 50 50 50 50 投资收益 1 5 13 0 0 0 其他长期负债 34 35 43 0 0 0 %税前利润 0.6% 2.4% 3.8% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 137 539 494 572 553 649 营业利润 150 219 329 408 552 777 普通股股东权益 1,217 1,359 1,678 1,857 2,161 2,660 营业利润率 23.6% 25.8% 30.0% 25.9% 27.0% 29.5% 少数股东权益 48 67 83 85 88 92 营业外收支 6 12 0 5 5 5 负债股东权益合计 1,401 1,965 2,254 2,514 2,801 3,400 税前利润 156 231 329 413 557 782 利润率 24.5% 27.2% 30.0% 26.2% 27.3% 29.7% 比率分析 所得税 -24 -33 -47 -54 -72 -102 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 15.1% 14.4% 14.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 132 198 282 360 485 681 每股收益 0.334 0.360 0.390 0.358 0.483 0.678 少数股东损益 -4 1 4 2 3 4 每股净资产 2.984 2.482 2.355 2.607 3.033 3.733 归属于母公司的净利润 136 197 278 358 482 677 每股经营现金净流 0.291 0.471 0.394 0.499 0.736 1.008 净利率 21.4% 23.2% 25.3% 22.6% 23.6% 25.7% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.250 0.250 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.20% 14.52% 16.55% 19.25% 22.30% 25.44% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 9.72% 10.04% 12.32% 14.22% 17.20% 19.90% 净利润 132 198 282 360 485 681 投入资本收益率 9.78% 12.47% 14.39% 16.20% 20.11% 23.23% 少数股东损益 -4 1 4 2 3 4 增长率 非现金支出 30 51 61 58 64 74 主营业务收入增长率 17.21% 33.58% 29.09% 44.03% 29.45% 29.01% 非经营收益 -3 -4 -17 -30 5 -1 EBIT增长率 22.57% 47.39% 40.04% 30.27% 34.68% 38.93% 营运资金变动 -41 14 -45 -32 -30 -36 净利润增长率 24.04% 44.80% 40.77% 28.74% 34.78% 40.41% 经营活动现金净流 119 258 281 355 524 718 总资产增长率 53.05% 40.25% 14.70% 11.53% 11.42% 21.39% 资本开支 -37 -69 -132 -245 -160 -215 资产管理能力 投资 -236 -349 -92 0 0 0 应收账款周转天数 60.5 66.2 75.2 72.0 72.0 72.0 其他 3 3 2 0 0 0 存货周转天数 86.4 95.5 102.7 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -269 -415 -222 -245 -160 -215 应付账款周转天数 74.9 79.1 90.4 70.0 70.0 70.0 股权募资 111 243 17 0 0 0 固定资产周转天数 180.2 183.7 145.7 105.3 86.1 72.9 债权募资 0 45 -10 126 -124 -30 偿债能力 其他 -53 -68 -83