收入稳步增长，看好生长激素高增长和中德美联增速恢复

敬请阅读末页信息披露及免责声明 收入稳步增长，看好生长激素高增长和中德美联增速恢复 事件: 公司发布2018年中报，营收6.27亿元，同比增长40.21%；归母净利润1.3亿元，同比增长12.41%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长25.25%。经营性现金流净额1.16亿元，同比增长55.42%。 点评：  业绩：归母净利润略不及预期，扣非后增速仍稳定 公司归母净利润增速略低于预期，主要是销售费用的大幅增长、中德美联业绩拖累以及非经常性损益影响。1）中德美联因公安部招标进度低于预期业绩同比下滑，上半年收入2657.4万元（-3.87%），净利润370.97万元（-51.5%）；其业务开展及收入确认主要在下半年，预计下半年增速将恢复。2）苏豪逸明收入2604.42万元，净利润876.47万元（+29.2%），稳步增长，收入确认也主要在下半年。3）生长激素预计收入增速在35%-40%，干扰素上半年增速约20%。4）中药业务因两票制执行，低开转高开收入大增（+115.55%）；化药业务平稳（+5.48%）。5）2017H1处理子公司安科福韦确认投资收益及政府补助合计1842万元，2018H1非经常性损益821万元。费用方面，销售费用2.73亿元（+84.73%），主要是销售投入增加和两票制执行影响，部分产品由代理转为自营或共同建设，同时加大了学术推广和终端开发力度，销售费用上升。管理费用（+3.28%），财务费用（+27.27%）；上半年研发投入5226.14万元，同比增长52.94%，主要是研发投入增加和受让VEGF人源化单抗技术。  研发：研发项目稳步推进，水针有望年内获批 生长激素水针剂型有望四季度获批；生长激素新增的7个适应症已获受理；长效重组人生长激素已完成临床入组；HER2单抗已启动III期临床，进度处于国内前列；博生吉安科CAR-T疗法的临床申报已获受理，目前正补充相关资料；富马酸替诺福韦二吡呋酯注册申请已获受理，正在补充材料；VEGF人源化单抗已启动I期临床试验，并顺利召开了III期临床研究者会议；PD-1单抗顺利召开了I/II 期临床研究者会议。  盈利预测与评级 近年来公司坚持生物药为主，精准医疗和中西药为两翼的发展战略：1）生长激素粉针持续高增长，水针进入优先审评，有望2018年年内上市；长效剂型已经完成临床入组；2）精准医疗领域已实现单抗（PD-1、HER-2、抗VEGF）、CAR-T和溶瘤病毒三大前沿领域布局，收购中德美联进入法医检测（持续高增长），参股三叶草基因、基因测序仪供应商湖北三七七，形成从仪器、试剂到技术服务的一站式体系。我们下调2018/2019/2020年EPS 为 0.34/0.46/0.63元，对应当前股价PE分别为48/35/27倍，维持“买入”评级。  风险提示 新技术研发风险；并购整合低于预期风险；政策变动风险。 安科生物（300009） 投资评级：买入（维持） 报告日期：2018-08-24 前收盘价（元） 16.24 目标价格（元） - 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 997.47 A股股本(百万股) 997.47 B/H股股本(百万股) -/- 总市值（亿元） 161.99 A股流通比例(%) 65.66% 第一大股东 宋礼华 第一大股东持股比例 27.93% 12个月最高/最低(元) 28.65/15.18 近期报告 公告点评：拟定增投资生物药和精准医疗项目，员工持股锁定三年彰显信心，买入，维持20180503 公告点评：收入略超预期，看好全年生长激素+法医检测高增长20180426 年报点评：业绩持续高增长，研发项目稳步推进20180328 公告点评：生长激素稳步增长，精准医疗布局逐步落地 20180228 医药生物行业组 方驭涛 证券执业证书编号： S0010518080001 电话：021-60956118 邮件：fyt0614@foxmail.com -100%0%100%200%上证综指 安科生物 医药生物行业 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 盈利预测：单位：百万元 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1096 1579 2028 2631 收入同比（%） 29% 44% 28% 30% 归属母公司净利润 278 341 462 631 净利润同比（%） 41% 23% 35% 37% 毛利率（%） 77.7% 78.8% 79.7% 81.3% ROE（%） 16.0% 15.9% 18.7% 21.7% 每股收益 0.28 0.34 0.46 0.63 P/E 58.32 47.49 35.09 25.68 P/B 9.65 7.84 6.78 5.73 EV/EBITDA 50 37 28 20 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 712 1,043 1,363 1,814 营业收入 1,096 1,579 2,028 2,631 现金 134 316 441 603 营业成本 244 335 411 491 应收账款 288 342 445 606 营业税金及附加 14 16 20 26 其他应收款 25 39 50 65 销售费用 371 616 771 974 预付账款 12 14 17 20 管理费用 160 221 294 410 存货 76 91 113 136 财务费用 2 1 0 (2) 其他流动资产 178 241 299 385 资产减值损失 5 0 0 0 非流动资产 1,542 1,684 1,789 1,901 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 147 150 150 150 投资净收益 13 12 12 12 固定资产 438 485 527 564 营业利润 329 402 544 744 无形资产 142 132 124 115 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 816 917 988 1,071 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,254 2,727 3,152 3,714 利润总额 329 403 545 744 流动负债 401 477 577 693 所得税 47 60 82 112 短期借款 0 54 54 54 净利润 282 342 463 633 应付账款 65 72 90 114 少数股东损益 4 1 1 2 其他流动负债 336 351 432 525 归属母公司净利润 278 341 462 631 非流动负债 93 100 103 107 EBITDA 368 446 591 793 长期借款 50 50 50 50 EPS（元） 0.28 0.34 0.46 0.63 其他非流动负债 43 50 53 57 负债合计 494 576 679 800 主要财务比率 少数股东权益 83 84 85 87 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 712 997 997 997 成长能力 资本公积 415 130 130 130 营业收入 29.09% 44.07% 28.42% 29.73% 留存收益 704 939 1,260 1,700 营业利润 50.04% 22.26% 35.30% 36.67% 归属母公司股东权益 1,678 2,067 2,388 2,827 归属于母公司净利润 40.77% 22.82% 35.33% 36.64% 负债和股东权益 2,254 2,727 3,152 3,714 获利能力 毛利率(%) 77.72% 78.79% 79.75% 81.33% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 35.16% 25.34% 21.60% 22.76% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 16.01% 15.91% 18.73% 21.71% 经营活动现金流 281 238 383 469 ROIC(%) 22.18% 21.11% 21.23% 25.81% 净利润 282 341 462 631 偿债能力 折旧摊销 56 42 47 51 资产负债率(%) 21.90% 21.14% 21.55% 21.54% 财务费用 2 1 0 (2) 净负债比率(%) 19.57% 5.95% 1.27% -0.94% 投资损失 (13) (12) (12) (12) 流动比率 1.78 2.19 2.36 2.62 营运资金变动 (116) (136) (115) (200) 速动比率 1.59 2.00 2.17 2.42 其他经营现金流 70 1 1 2 营运能力 投资活动现金流 (222) (41) (38) (38) 总资产周转率 0.52 0.63 0.69 0.77 资本支出 0 (50) (50) (50) 应收账款周转率 4.86 5.58 5.82 5.63 长期投资 (110) (3) 0 0 应付账款周转率 18.13 23.14 25.10 25.75 其他投资现金流 (112) 12 12 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 (76) (52) (141) (189) 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.34 0.46 0.63 短期借款 (10) 54 (0) (0) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.24 0.38 0.47 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.68 2.07 2.39 2.83 普通股增加 165 285 0 0 估值比率 资本公积增加 (117) (285) 0 0 P/E 58.3 47.5 35.1 25.7 其他筹资现金流 (114) (106) (141) (189) P/B 9.7 7.8 6.8 5.7 现金净增加额 (18) 144 204 242 EV/EBITDA 50.09 36.60 27.50 20.41 资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投