全资收购中德美联，战略性布局精准医疗

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 安科生物（300009） 增持 重大事项快评 （维持评级） 制药与生物 2015年11月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.91.41.92.4N-14J-15M-15M-15J-15S-15安科生物沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 377/245 总市值/流通 (百万元) 12,155/7,894 上证综指/深圳成指 3,610/12,587 12个月最高/最低元） 42.78/12.69 相关研究报告： 《安科生物-300009-动态跟踪报告----博生吉细胞治疗研究调研纪要：CART技术储备丰富，有望借助安科资源加快研发进程》 ——2015-11-12 《安科生物-300009-2015年三季报点评：内生增长稳健，外延布局值得期待》 ——2015-10-28 《安科生物-300009-重大事件快评：携手博生吉布局细胞免疫治疗，精准医疗布局迈出第一步》 ——2015-06-15 《安科生物-300009-2014年年报点评：驶入增长快车道，“内生+外延“双轮驱动》 ——2015-04-23 《安科生物-300009-重大事件快评：拟收购进军多肽药物产业链，配套员工持股计划彰显信心》 ——2015-03-18 证券分析师：江维娜 电话： 021-60933157 E-MAIL： jiangw n@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 证券分析师：邓周宇 电话： 0755-82133263 E-MAIL： dengzy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001 联系人：徐衍鹏 电话： 021-60875165 E-MAIL： xuyanp@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司快评 全资收购中德美联，战略性布局精准医疗  以现金4.5亿元收购中德美联100 %股权 11月20日，公司与中德美联签订《股权收购框架协议》，拟支付现金约4.5亿元收购中德美联100%股权，对赌业绩为15-17年净利润分别不低于2000/2600/3380万元。此前，公司曾于2015年7月10日公告拟支付现金不超过1.125亿元，收购中德美联25%股权。基于对其发展前景的看好，此次大幅增资收购其全部股权，成为公司在精准医疗领域的又一重要战略布局。  中德美联主营DNA检测业务，在司法检测领域处国内领先地位 无锡中德美联生物技术有限公司成立于2006年12月5日，是国家高新技术企业。公司主营DNA检测业务，经过多年发展建立了国际领先的多重PCR&CE扩增检测平台，拥有自主开发的6 色荧光染料、热启动Taq 酶、免提取PCR 复合扩增等核心技术和核心原料，其中快速免提取检测技术引领了法庭科学DNA 检测技术的潮流。公司产品被广泛应用于国内公安、司法和医学DNA检测分析领域，在司法检测领域处国内领先地位。  中德美联法医DNA检测产品不断替代进口产品 中德美联自主研发的法医DNA检测试剂盒打破了进口产品（以美国ABI公司为代表）的垄断，技术和应用上也实现了超越。并且由于其价格比同类进口产品便宜一半以上，近几年不断对进口产品替代。目前公司法医DNA检测产品已销往全国超过320个实验室，包括公安刑侦、法院、大学等，特别在无锡、广东等地市场占有率较高，向其它地区的渗透也在加快。 除司法领域应用外，中德美联还储备有肿瘤分子诊断技术，目前其相应临床产品已进入报批阶段。预计并入安科生物后，依托上市公司的资源，后续技术转化过程将会加快。  风险提示 主营产品招标降价风险；产品研发进展不达预期；外延整合风险。  公司内生增长稳健，战略性布局精准医疗领域，建议重点关注 考虑到公司收购需明年工商登记变更后并表，暂不调整盈利预测，预计15-17净利润分别为1.51/1.96/2.49亿元， EPS分别为0.40/0.52/0.66元,对应估值80/62/48倍。公司内生增长稳健，同时战略性布局精准医疗，建议重点关注。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 430 542 693 882 1,099 (+/-%) 27.3% 26.0% 27.8% 27.2% 24.7% 净利润(百万元) 90 110 151 196 249 (+/-%) 21.5% 22.2% 37.3% 29.9% 27.2% 摊薄每股收益（元） 0.24 0.29 0.40 0.52 0.66 EBIT Marg in 23.5% 22.3% 24.4% 25.0% 25.4% 净资产收益率（ROE） 13.6% 14.9% 17.9% 20.0% 21.6% 市盈率（PE） 135.3 110.7 80.6 62.0 48.8 EV/EBITDA 104.5 84.6 59.6 47.1 38.2 市净率（PB） 18.4 16.5 14.4 12.4 10.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 182 218 262 371 营业收入 542 693 882 1099 应收款项 192 245 312 389 营业成本 157 201 252 310 存货净额 32 40 51 64 营业税金及附加 4 6 7 9 其他流动资产 12 15 19 23 销售费用 190 232 295 368 流动资产合计 418 518 644 848 管理费用 69 85 107 133 固定资产 352 366 376 384 财务费用 (6) (4) (5) (8) 无形资产及其他 36 35 35 34 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 110 110 110 110 资产减值及公允价值变动 (4) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 916 1030 1166 1376 营业利润 123 174 226 287 短期借款及交易性金融负债 0 32 0 0 营业外净收支 4 0 0 0 应付款项 35 44 56 70 利润总额 127 174 226 287 其他流动负债 104 73 93 116 所得税费用 18 24 32 40 流动负债合计 140 149 149 187 少数股东损益 (1) (1) (2) (2) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 110 151 196 249 其他长期负债 2 2 2 2 长期负债合计 2 2 2 2 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 142 151 151 189 净利润 110 151 196 249 少数股东权益 35 34 33 31 资产减值准备 3 0 0 0 股东权益 739 845 982 1156 折旧摊销 23 37 41 44 负债和股东权益总计 916 1030 1166 1376 公允价值变动损失 4 0 0 0 财务费用 (6) (4) (5) (8) 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (68) (87) (49) (57) 每股收益 0.38 0.40 0.52 0.66 其它 (4) (1) (1) (1) 每股红利 0.17 0.12 0.16 0.20 经营活动现金流 69 100 186 235 每股净资产 2.54 2.24 2.60 3.06 资本开支 (90) (51) (51) (51) ROIC 15% 17% 20% 23% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 15% 18% 20% 22% 投资活动现金流 (90) (51) (51) (51) 毛利率 71% 71% 71% 72% 权益性融资 33 0 0 0 EBIT Margin 22% 24% 25% 25% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 27% 30% 30% 29% 支付股利、利息 (48) (45) (59) (75) 收入增长 26% 28% 27% 25% 其它融资现金流 36 32 (32) 0 净利润增长率 22% 37% 30% 27% 融资活动现金流 (27) (13) (91) (75) 资产负债率 19% 18% 16% 16% 现金净变动 (49) 36 44 109 息率 1% 0% 1% 1% 货币资金的期初余额 231 182 218 262 P/E 85.1 80.6 62.0 48.8 货币资金的期末余额 182 218 262 371 P/B 12.7 14.4 12.4 10.5 企业自由现金流 (31) 45 130 176 EV/EBIT DA 65.7 59.6 47.1 38.2 权益自由现金流 5 81 102 183 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取