深度报告：乘电网投资东风，发力配用电增量盘

公司概览：电力自动化老牌，电网全环节覆盖。公司历史可以追溯到上世纪50年代，1987年公司前身烟台计算机公司成立，1997年在深交所上市。公司目前拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。 业绩表现良好，合同负债高增。公司经营业绩连续16年保持了两位数的年增长。2023年公司实现营业收入64.78亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%。2024年第一季度，公司实现营业收入12.78亿元，同比增长11.06%，实现归母净利润1.01亿元，同比增加32.04%。公司合同负债总额持续提升，2023年公司合同负债总额为30.65亿元，同比增长42%，2024Q1公司合同负债总额为31.61亿元，同比增长27%。 配用电增量盘：受益电网投资，配电用电同步提升。1）行业：主干网目前建设已经相对完善，往后配网投资有望持续结构性提升；2）配电：公司配电终端产品在国南网中标份额靠前，23年国网份额排名第3，南网排名第1；3）用电：公司主要以子公司威思顿为主体参与电表招标，其净利润实现从2003年的0.01亿元增长到2023年的3.09亿元，在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三；4）海外：持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场，2019-2023年海外营收CAGR为15.88%，毛利率逐年增长。 电力调度基本盘：深耕调度市场多年，产品系列储备完善。公司在调度领域深耕四十余年，已具备调度系统全系列产品，覆盖国家（南网总调）、省、地区三级调度，并与南网开展深度合作。 虚拟电厂构建远期成长空间。目前我国虚拟电厂处于初期阶段，国内多地已有虚拟电厂试点案例。公司陆续中标试点项目，实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂，中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，通过山东省调可调能力测试等，走在行业领先，未来有望深度受益虚拟电厂发展。 投资建议：公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为6.92/8.54/10.60亿元，归母净利润增速分别为27.8%、23.5%、24.1%。对应8月8日收盘价，24-26年PE分为23X/18X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、海外发展的政治和汇率风险和研发不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司概览：电力自动化老牌，电网全环节覆盖 1.1发展历程：栉风沐雨六十余年，深耕电力自动化领域 东方电子深耕电力自动化领域，国内市占率多年名列前茅。公司历史可以追溯到上世纪50年代，1987年，公司前身烟台计算机公司成立，1997年在深交所上市。公司经历数十年发展，成为集科研开发、生产经营、技术服务、系统集成于一体的国有控股高科技企业集团，涵盖调度及云化业务、输变电自动化业务、智能配用电业务、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂和工业互联网及智能制造六大产业方向，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局，产品遍及东南亚、南亚、中东、非洲及欧洲等多个国家和地区。 公司发展历程可归类为四个阶段： 初创探索（1958-1982）：1958年，公司前身莱阳专区电影广播修配站成立。 1971年，改为国营烟台无线电六厂。1982年10月，DCX-4型电力远动微机终端设备研制成功，标志着进入电力自动化领域。当年RPH-4型汉字键盘通过了鉴定。 专注电力（1982-2001）：1987年4月，成立烟台计算机公司。1991年，成立烟台东方电子信息产业集团公司。1994年，烟台东方电子信息产业股份有限公司成立。1996年，获得国家级企业技术中心认证。1997年在深交所成功上市。 1998年，成立八大研究所，具备面向电力发输变配用全系列解决方案。2001年，DF8002中标国际国家级调度自动化系统，标志着东方电力自动化产品成功走向海外市场。 国际化扩张，多元化发展（2001-2021）：2003年，公司完成机制改革：成立子公司威思顿电气、海颐公司。2008年，公司确立了智能电网、物联网、节能环保三大主业，并成功完成了北京奥运保电任务。2009年，公司更名为东方电子集团有限公司（股份公司同时更名）。同年成功推出整体节能系统解决方案。2012年，公司主业从智能电网向能源互联网转型。2015年，威思顿电气、海颐软件、纵横科技公司相继在新三板上市。同年，电力一次设备业务独立。2019年，智能装备业务崛起，东方位列智能电网产业链头部企业。2021年，确立三大领域、六大业务方向。 聚焦六大业务，实现百亿目标（2021-至今）：2022年，智能电表业务连续7年保持行业前三甲。同年，东方电子承建及运行维护的国内最大虚拟电厂--南方电网分布式源荷聚合服务平台投运。2023年实现订单超百亿目标。 图1：公司发展历程图 1.2股权结构：山东国资背景，股权结构清晰 公司股权结构集中，烟台市国资委为公司实际控制人。东方电子的第一大股东为东方电子集团，持股比例为27.58%；东方电子集团的第一大股东兼实际控制人为烟台市国资委，持有集团51%的股份。公司第二大股东为宁夏黄三角投资中心，自2017年混合所有制改革以来，分别持有东方电子集团49%的股权和东方电子公司13.86%的股权。 图2：公司股权穿透图及子公司分布（截至2024年一季报） 两大核心子公司助力公司发展。1）海颐软件：公司控股子公司海颐软件成立于2003年，由东方电子IM&S事业部改制而成，是专注于为客户提供行业数字化解决方案和数字化服务的科技企业，具备丰富的数据管理及运营经验，是国家级高新技术企业。2）威思顿：公司全资子公司威思顿成立于2010年，服务于智能电网、环保节能、数智工厂三大领域，是集产品研发、生产、服务和销售于一体的国家级重点高新技术企业，聚焦用电、配电、新能源及综合能源管理、数字化智能化工厂等七大业务方向及海内外市场，利用“云、大、物、移、智”等数字技术，为电网数字化转型、环保节能及企业智能制造赋能。 1.3业务结构：全链布局，智领电力新时代 引领电力自动化，覆盖智能电网全环节。公司于20世纪80年代初进入电力自动化领域，不断推动信息技术在行业的应用。历经数十年发展，公司及旗下子公司的产品体系已覆盖智能电网“发、输、变、配、用”电全环节，形成“源-网－荷－储”完整的产业链布局。 公司主要业务及产品简介： 业务一：配用电业务方向：公司拥有配电领域齐全的产业链。当前，公司的配电产业，能提供从配电云主站、中低压一二次融合设备、到储能、柔直等全系列的产品和服务。公司配电终端产品市场占有率连续多年位居市场前列，是国网、南网核心供应商；一二次融合产品以国内领先的技术满足南网和国网最新规范。 业务二：调度及云化业务方向：智能调度系统解决方案面向国家电网、南方电网、各级调度中心，根据客户需求灵活配置，将传统的调度、集控、配电、继保、安自等各自独立的业务应用，整合为一套系统；同时将各级调度控制中心及厂站业务纵向贯通，实现调控业务的计划、数据、分析、控制等信息的共享和协调，是各级、各类电力调控中心实现智能电网运行控制和优化运营的整体解决方案。 业务三：输变电业务方向：公司不断推进新技术的应用，推动AI+应用的落地，部署自主可控超高压保护、直流保护、电科院检测业务、新能源场景的自动控制装置、新能源各类型解决方案的技术储备。 业务四：工业互联网及智能制造业务方向：公司积极响应国家工业互联网战略，参与国家工业互联网标识解析公共服务支撑平台的建设，依托云、大、物、移、智等技术，构建多行业、多区域、多产业融通的公共服务平台，面向城市及企业形成独具东方智慧的应用解决方案。 业务五：新能源及储能业务方向：开发了新能源主动支撑系统、网源协调系列装置、新能源柔性管理系统、宽频测量系统、智能微电网系统等一系列新产品并已投入现场运行，适应新型电力系统的新原理保护装置、宽频震荡监测及治理系统等新装备投入研发，产品链日益完善；新能源智慧管控、智能微电网、新能源二次总包、新能源EPC、新能源群调群控等应用场景不断丰富。 业务六：综合能源及虚拟电厂业务方向：公司打造了涵盖“绿色能源建设+智慧能源管理+云化智能运维+虚拟电厂+电力交易辅助决策+绿电绿证交易+碳资产管理”等绿色低碳全产业链的核心产品、技术和服务，为园区、工厂、企业、学校、酒店、医院、建筑楼宇等各种应用场景提供国内领先的综合能源服务整体解决方案。 表1：公司主营业务及产品 公司占比前三大业务分别为配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务。2022年，集团公司明确中长期数字化战略和战略目标，全面加快数字化转型，同时对业务数据统计口径进行调整。2022年以前，公司业务按产品分类营收排名前三的业务分别为：电网自动化系统、智能用电及电能信息管理系统、信息管理系统。2023年公司收入占比最高的业务为配用电业务，占比57.02%，实现营收36.94亿元；其次是调度及云化业务，占比17.01%，实现营收11.02亿元；输变电业务占比9.62%，实现营收6.23亿元。工业互联网及智能制造、新能源及储能业务分别占公司收入的6.15%和5.31%；租赁及综合能源及虚拟电厂等业务当前占比相对较低。 图3：2019-2021各业务营收（单位：亿元） 图4：2022-2023各业务营收（单位：亿元） 1.4财务分析：业绩稳健增长，盈利能力强劲 业绩卓越，利润领先。公司业绩增长势头稳健，2019-2023年营收CAGR为17.33%。2023年公司实现营业收入64.78亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%。2024年第一季度，公司实现营业收入12.78亿元，同比增长11.06%，实现归母净利润1.01亿元，同比增加32.04%。 图5：2019-2024Q1营业收入（亿元）及增速 图6：2019-2024Q1归母净利润（亿元）及增速 盈利能力保持稳定性。2023年公司毛利率为33.70%，同比增长1.57pcts，净利率为9.35%，同比增长0.30pct。自2019年以来，公司盈利水平基本维持稳定，2023年毛利率水平为33.7%，同比增加1.57pcts，2024Q1毛利率为32.36%。 费用管控水平良好。公司进行积极管控，费用率变化趋势较为平稳。公司2023年期间费用为24.27%，同比减少0.20pct；其中，财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.92%/5.68%/8.49%/11.03%，同比减少0.37pct/减少0.04pct/增加0.29pct/减少0.07pct。 图7：2019-2024Q1期间毛利率及净利率（%） 图8：2019-2024Q1期间费用率及其他（%） 2配用电增量盘：受益电网投资，配电用电同步提升 2.1行业：配网投资有望提升，构建新型智能化电力系统 配电网是我国电网系统的薄弱环节之一，自动化、智能化水平等方面仍存在较大提升空间。在能源转型的大背景下，随着越来越多的新能源在配电端接入电网，承担着连接能源生产、转换、消费的关键任务，配电网正逐渐成为电力系统的核心。 当前配电网仍是我国电网系统的主要薄弱环节之一，进一步发展需消除技术、管理、体制等多方面瓶颈，清洁能源占比&电气化率大幅提升等对电网的响应处理能力提出更高的要求，能源电力配置方式将由“部分感知、单向控制、计划为主”，转变为“高度感知、双向互动、智能高效”，但我国配电网目前在故障识别隔离、数据采集、自动化、智能化水平等方面仍存在较大提升空间。 从历史情况来看，2009-2020年智能化投资力度不断加大。国家电网智能化规划分为规划试点阶段（2009-2010）、全面建设