公司公告点评：汽车板产能再扩张，增长动能充足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月21日，南山铝业发布公告称公司拟以自筹资金，投资20亿元以建设年产20万吨汽车轻量化铝板带项目，投资包括2350mm单机架冷轧机1条、2400mm连退热处理线2条、2400mm连退化学线1条生产线，建设期预计18-30个月。 一、 二、分析与判断  铝汽车板需求确定性强，公司客户资源优质 新能源车轻量化需求加速汽车铝板应用进程。根据HIS数据显示，2017年亚洲地区铝汽车板的需求约为13万吨，2025年会提升至130万吨以上。公司作为国产汽车铝板领军企业，技术打破国外垄断，已成为蔚来、宝马、一汽大众、上海通用等国际知名新能源车企的供应商，客户资源优质。2021年一季度新增10万吨产能顺利投产，目前年产能达20万吨，2023年新项目投产后合计产能达40万吨，充分拥抱行业高成长性。  产业链一体化布局，成本端具备优势 公司电解铝产能达81.6万吨/年，凭借产业链一体化的布局，成本低于行业平均，2020年公司毛利率为23.72%，相较行业多数铝冶炼企业或铝加工企业均具有优势，原因为：1）自有南山热电、东海热电厂，电力完全自给；2）氧化铝产能充足，除国内每年140万吨产能外，2021年印尼200万吨氧化铝项目投产后也将补充产能，保障资源持续自给；3）产地靠近港口，运费低，进一步降低成本。  增长点多元，公司业绩或步入快速增长期 除传统铝型材业务需求稳定外，21年公司项目集中投产，带动公司进入业绩快速增长期。 1）氧化铝：公司印尼200万吨氧化铝项目一期预计年内投产，根据印尼周边市场氧化铝缺口大概在600万吨左右，可匹配市场需求，且印尼当地铝土矿价格低廉，人工及燃料成本低，成本具备优势，新项目可助力公司有效抢占海外市场； 2）铝加工：公司加工品定位高端，除汽车板外，还包括航空板、电池箔等。公司为国内首家世界级航空板材供应商，已实现全范围、全系列航空用铝合金认证，为波音、空客、中国商飞等知名企业供应商，并签订了长期协议。公司年产2. 6万吨航空航天用高端铝合金产线技改项目预计年内投产。此外，公司为比亚迪、宁德时代等知名企业电池铝箔供应商，在建2.1万吨高端铝箔产线中有1.68万吨可用于电池箔生产，2021年新产能释放后有望贡献业绩增量。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营收270.78、318.39、333.63亿元，同比增长21.4%、17.6%、4.8%；实现归属上市公司净利润33.86、43.38、46.62亿元，同比增长65.2%、28.1%、7.5%，对应EPS分别为0.28、0.36、0.39元，目前股价对应2021-2023年PE为18、14、13倍。公司2021年估值水平略低于历史平均水平，但考虑到电解铝吨铝盈利能力提升至历史高位，且公司自身具备成本优势，高端铝材产品扩产后具备成长性。我们认为公司估值中枢有望提升，首次覆盖，给与“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 5.09元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-7-22 近12个月最高/最低（元） 5.09/2.28 总股本（百万股） 11,950 流通股本（百万股） 11,950 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 608 流通市值（亿元) 608 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：张建业 执业证号： S0100120080003 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -9%14%37%60%83%106%20/720/1021/121/421/7南山铝业沪深300[Table_Title] 南山铝业（600219） 公司研究/点评报告 汽车板产能再扩张，增长动能充足 —南山铝业公司公告点评 点评报告/有色金属 2021年07月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 南山铝业（600219） 四、风险提示： 项目投产延后、铝价大跌、销售情况不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 22,299 27,078 31,839 33,363 增长率（%） 3.7% 21.4% 17.6% 4.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,049 3,386 4,338 4,662 增长率（%） 26.3% 65.2% 28.1% 7.5% 每股收益（元） 0.17 0.28 0.36 0.39 PE（现价） 29.9 18.0 14.0 13.0 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQmRpMoQsQoRwPvNqMyRnQ9PbPbRpNrRsQqRjMnNtMfQsQnO7NrQmQxNqQmQMYmPoR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 南山铝业（600219） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 22,299 27,078 31,839 33,363 成长能力 营业成本 17,010 20,428 23,375 24,250 营业收入增长率 3.7% 21.4% 17.6% 4.8% 营业税金及附加 240 294 342 360 EBIT增长率 27.6% 60.0% 29.6% 7.7% 销售费用 259 271 335 346 净利润增长率 26.3% 65.2% 28.1% 7.5% 管理费用 724 876 1,020 1,075 盈利能力 研发费用 1,481 1,074 1,411 1,562 毛利率 23.7% 24.6% 26.6% 27.3% EBIT 2,584 4,134 5,356 5,770 净利润率 9.2% 12.5% 13.6% 14.0% 财务费用 134 11 11 11 总资产收益率ROA 3.7% 5.6% 6.5% 6.5% 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 5.1% 7.7% 9.0% 8.8% 投资收益 107 124 127 123 偿债能力 营业利润 2,601 4,289 5,522 5,935 流动比率 2.1 2.3 2.7 3.2 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 1.7 1.7 2.2 2.5 利润总额 2,606 4,299 5,532 5,945 现金比率 1.2 1.2 1.7 2.0 所得税 385 614 799 855 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 2,221 3,686 4,733 5,090 经营效率 归属于母公司净利润 2,049 3,386 4,338 4,662 应收账款周转天数 34.6 35.0 34.8 34.9 EBITDA 4,717 6,135 7,493 7,989 存货周转天数 103.1 106.0 105.7 105.4 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 13227 14440 21258 25820 每股收益 0.2 0.3 0.4 0.4 应收账款及票据 3647 4453 5036 5377 每股净资产 3.4 3.7 4.0 4.4 预付款项 934 946 1128 1181 每股经营现金流 0.4 0.3 0.7 0.5 存货 4624 7402 6331 7865 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 144 144 144 144 估值分析 流动资产合计 22878 27770 34305 40818 PE 29.9 18.0 14.0 13.0 长期股权投资 437 561 688 810 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 固定资产 23192 25192 26192 27092 EV/EBITDA 8.6 7.2 5.1 4.2 无形资产 2315 2257 2200 2145 股息收益率 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 32887 32999 31989 30793 资产合计 56012 60945 66469 71787 短期借款 5073 5073 5073 5073 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 3575 4325 4937 5126 净利润 2,221 3,686 4,733 5,090 其他流动负债 792 792 792 792 折旧和摊销 2,117 2,001 2,137 2,219 流动负债合计 10668 11916 12707 12935 营运资金变动 364 (2,434) 1,075 (1,723) 长期借款 350 350 350 350 经营活动现金流 5,100 3,129 7,819 5,464 其他长期负债 706 706 706 706 资本开支 2,845 1,907 990 891 非流动负债合计 1057 1057 1057 1057 投资 2,430 0 0 0 负债合计 11725 12972