年报点评报告：教培主业经营稳定，产能扩张提供长期增长动能

新东方-S（09901.HK）年报点评

业绩概览：

• 营收：FY2024全年营收43.14亿美元，同比增长43.9%。
• 利润：Non-GAAP归母净利润3.81亿美元，同比增长47.2%。

主营业绩亮点：

• 教育主业稳定增长：尽管非教育业务利润受到文旅业务高投入及与辉同行剥离的影响，但教育主业保持稳定，教学网点数量持续扩张，全年新增教学点容量同比增长37.03%。
• 新业务高速增长：非学科业务单季度学生人次同比增长39.11%，智能学习系统及设备活跃付费用户数量同比增长89.90%，显示出强劲的增长势头。

成本与利润率：

• 成本结构：FY2024Q4毛利率52.28%，销售费用率18.32%，管理费用率33.03%，较前一年度有所上升。
• 盈利能力：经营利润率与Non-GAAP经营利润率分别为0.9%与3.2%，较上一年度分别下降4.7与5.9个百分点。

收款与未来展望：

• 收款情况：截至FY2024Q4，递延收入（客户预收款）同比增长33.1%，显示良好的收款能力。
• Q1业绩预期：预计FY2025Q1（不包括东方甄选）营收同比增长31%至34%，至12.55~12.84亿美元。

投资建议与风险：

• 盈利预测调整：考虑到直播电商业务结构调整、教培产能爬坡及文旅业务加大投入等因素，对FY2025-2027年的Non-GAAP归母净利润进行了调整。
• 评级与风险提示：维持“买入”评级，但提示行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等潜在风险。

财务指标：

• 营业收入：预计FY2025年同比增长24.8%，至5385亿美元；FY2026年同比增长21.9%，至6562亿美元；FY2027年同比增长18.2%，至7756亿美元。
• Non-GAAP归母净利润：FY2025年预计5.34亿美元，同比增长40.1%；FY2026年预计7.10亿美元，同比增长33.0%；FY2027年预计9.30亿美元，同比增长30.9%。
• PE与PB：随着股价上涨，预计PE从56.6倍降至10.8倍，PB从2.6倍降至1.6倍。

总体评价：

新东方-S在教育主业上展现出稳定的增长态势，并通过持续扩张教学网点与加大新业务投入，推动整体业绩稳步提升。然而，成本增加与利润率短期承压，需要关注后续经营效率的恢复与增长潜力的释放。公司对未来的业绩预期乐观，尤其是在Q1表现出了较强的增长动力。综合考虑，新东方-S维持“买入”评级，但投资者需关注宏观经济环境、政策变化及行业竞争等外部因素对公司业务的影响。