固定收益周报：利率债波动或加大，城投监管整体趋严

证券研究报告 利率债波动或加大，城投监管整体趋严 固定收益周报（07.12—07.16） 2021年07月18日 中债综指走势图 1M 3M 12M 中债综指 1.04% 1.61% 4.39% 彭刚龙 分析师 执业证书编号：S0530521060001 penggl@cfzq.com 叶彬 研究助理 yebin@cfzq.com 相关报告 1 《固定收益：经济企稳但动能不足，降准助推实体减负-宏观高频数据跟踪周报（07.05—07.09）》 2021-07-14 2 《固定收益：降准预期利好债市，城投价值分化明显-固定收益周报（07.05—07.09）》 2021-07-13 3 《固定收益：7月关注资金面，资质下沉需谨慎-固定收益月报（06.01—06.30）》 2021-07-07 4 《固定收益：资金面平稳或超预期，城投债价值愈发分化-固定收益周报（06.2 1—06.25）》 2021-06-29 5 《固定收益：6月利率持续震荡，三季度或先下后上-固定收益月报（05.01—05.31）》 2021-06-04 投资要点  央行公开市场净回笼3000亿，部分降准释放资金对冲MLF到期。本周（07.12-07.16）公开市场共有逆回购投放500亿元，逆回购到期500亿元，MLF投放1000亿，到期4000亿，全周广义公开市场累计净回笼3000亿元。资金利率有所下行，本周DR001收于2.08%，周环比下行8.93bp；DR007收于2.18%，周环比下行3.8bp。  债券市场：利率债收益率全线下行，中期下行更明显，10Y-1Y国债期限利差略微走阔。本周1年期国债收于2.27%，周环比下行7.55bp；10年期国债收于2.94%，周环比下行6.73bp。1年期国开债收于2.39%，周环比下行5.58bp；10年期国开债收于3.34%，周环比下行7.24bp。1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔0.82bp至67.13bp。信用债一级市场发行放量，二级市场收益率大多下行，信用债发行量与净融资量环比一增一减。本周各等级各期限中短票收益率均下行，其中5年期AAA和AA+等级下行幅度最大，较前一周下行12.12bp和13.12bp。大部分期限等级城投债收益率均下行。其中3年期AA级城投债收益率下行幅度最大，较前一周下行16.28bp。信用利差方面，本周中短票各期限各等级信用利差基本收窄，其中3年期AAA级信用利差收窄幅度最明显，较前一周收窄3.14bp；城投债信用利差整体收窄，其中5年期AAA级信用利差收窄幅度最大，较前一周周收窄10.27bp。等级利差方面， 3年期AA中短票等级利差走阔2BP，5年期AA+等级利差收窄1BP左右。3年期AA+级城投等级利差较前一周收窄5bp，5年期AA+级城投等级利差较前一周收窄8bp。  本周利率债各期限收益率全线下行，降准带来持续性利好。本周，上半年经济数据出炉，整体上呈现增速稳定、结构优化的局面，基本符合市场预期，对短期市场扰动有限。本周有4000亿MLF到期，央行在降准落地的基础上，仍投放了1000亿MLF，可见其维护合理宽裕流动性的决心。受此影响，加上本周一级市场净融资为负等原因，资金面较上周相对宽松，资金利率小幅下行。本周利率债收益率的普遍下行，主要还是由于降准落地带来的持续性利好。周一、周二随着惯性下行幅度较大，周三到周五维持震荡。下周利率债收益率波动可能加大，市场的盈利筹码或逐步兑现。短期内，在基本面、政策面、资金面预期差较小的情况下，交易层面或对市场影响更大。3月以来，利率债走出了一波小牛市，直到本周，10年国债收益率站稳了2.9%-3.0%区间。这期间，当10年国债收益率处于3.1%附近震荡时，市场上各主流声音出现了明显分歧。即便是看多者，也普遍认为2.8%-3.0%是10年国债收益率的合理区间。因此，在目前的点位，获利盘的抛压会逐步加大。尽管机构欠配盘仍然存在，但是在当前点位若大量做多，操作上也会谨慎。总体来看，下周利率债收益率持续下行的动能会减弱，在目前的位置波动可能加大。目前监管对城投的态度整体趋严，监管的重点在于严控城投新增债务，本质目的还是防范债务快速扩张可能引发的债务风险。城投平台融资趋紧，非标违约频发，逾期事件超过25起，涉及城投平台20家，整体高于去年同期。今年下半年城投债市场仍面临1.6万亿元的到期和行权规模，其中8月有3187.5亿元的城投债待偿还。在非标、债券和银行端共同收紧的背景下，部分弱资质区域债务接续难度将有所提升，下半年城投平台风险或将加大，城投债投资要谨慎资质下沉，适当降低久期。  风险提示：后续流动性不及预期，信用风险超预期。 0%2%4%6%2020-072020-112021-032021-07中债综合指数点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 4 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 4 风险提示 .................................................................................................................. 8 5 附图 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图1：本周央行公开市场净回笼3000亿元 ................................................................... 4 图2：本周存款类机构质押式回购加权利率下行........................................................... 4 图3：国债收益率曲线变化 .......................................................................................... 4 图4：国开债收益率曲线变化....................................................................................... 4 图5：主要期限国债收益率变化 ................................................................................... 5 图6：主要国开债收益率曲线变化................................................................................ 5 图7：利率债总发行量、净供给量均环比上升 .............................................................. 5 图8：中债中短票收益率整体下行................................................................................ 6 图9：中债城投债收益率整体下行................................................................................ 6 图10：本周中短票信用利差整体收窄 .......................................................................... 6 图11：本周城投债信用利差整体收窄........................................................................... 6 图12：本周中短票各期限等级利差涨跌互现 ................................................................ 7 图13：本周城投债各期限等级利差变动平稳 ................................................................ 7 图14：本周信用债发行量上升，净融资量下降 ............................................................ 7 图15：中票、企业债、定向工具、短期融资券发行额环比上升，公司债环比下降 ........ 8 图16：本周评级调整情况（07.12-07.16） .................................................................... 8 图17：本周公司债发行情况（07.12-07.16）................................................................. 9 图18：本周企业债发行情况（07.12-07.16）............................................................... 10 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 1 核心观点 本周利率债各期限收益率全线下行，降准带来持续性利好。本周，上半年经济数据出炉，整体