携手嘉晨西海，谱写mRNA技术平台新篇章

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年07月20日 君实生物-U（688180.SH） 携手嘉晨西海，谱写mRNA技术平台新篇章 君实生物与嘉晨西海成立合资企业拟扩展基于mRNA技术平台的相关疾病研究。2021年7月19日，公司宣布与嘉晨西海达成战略合作协议，共同设立合资公司，在全球范围内合作开发和商业化基于mRNA技术平台和其他技术平台进行的肿瘤、传染病、罕见病等疾病领域的新药项目。 公司将以现金形式向合资公司注资不超过7.99亿元人民币，首期出资2亿元人民币，其中5千万元人民币用于认购合资公司注册资本的50%。嘉晨西海将以mRNA技术平台涉及的知识产权对合资公司投资，该平台在资产评估价值中的5千万元人民币用于认购合资公司注册资本的50%。 1.mRNA药物开发具较高专业壁垒，嘉晨西海自复制mRNA平台构筑技术护城河。嘉晨西海特有的mRNA构建和成熟的通用化工艺平台，同时适合于自复制mRNA和传统非复制型mRNA产品的开发，便于根据疾病领域来选择更佳的mRNA形式。在递送载体方面，嘉晨西海开发了适用于不同给药方式的数个纳米脂质体颗粒（LNP），在非LNP的新型递送载体研发领域也拥有相当的技术储备。自复制mRNA平台基于甲病毒属的正义单链RNA基因组设计，保留其复制及高表达机制，以外源基因序列替代编码病毒衣壳蛋白基因。自复制mRNA可实现更有效的固有免疫激活，使用剂量极低，有利于成本控制和副反应管理；体内表达时间相对常规mRNA更长，降低用药频率，提高顺应性；药物主体及递送载体工艺可向下兼容至常规mRNA，产业开发灵活。不需使用修饰核苷酸和非常规5’帽为平台专业壁垒所在。嘉晨西海在该领域已实现丰富研发积累，CMC经验居国内前列，旗下新冠病毒（SARS-CoV-2）自复制型mRNA疫苗为杭州市萧山区科研支持对象。 2.与嘉晨西海创办合资公司，发挥双方优势，对下一代颠覆性药物进行率先布局和探索。近年mRNA 药物专利呈现爆发性增长，已全面覆盖了传染性疾病、肿瘤、自身免疫病、心脏病、罕见病等领域。国际“mRNA三巨头”Moderna、BioNTech、CureVac持续深耕，与药企巨头合作助推mRNA类药物快速发展；国内亦迅速涌现斯微生物、蓝鹊生物、嘉晨西海、艾博生物、深信生物等聚焦mRNA药物研发的创新企业。mRNA类药物的快速反应能力、通用适应性和快速生产能力使其在诸多疾病中极具应用潜力，是未来创新药物发展朝阳方向。君实与嘉晨西海的合作是优势互补，嘉晨西海拥有丰富的mRNA产业化经验，而君实的研发管线覆盖多个疾病领域，研发推进效率高，双方合作有望通过本土自有知识产权的mRNA技术平台开发出更多颠覆性药物，更加高速高效地发挥mRNA通用平台技术的优势。。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年收入分别可达36.69亿元、33.59、45.04亿元，同比增长分别为130%、-8.4%、34.1%；归母净利润分别为6.24亿元、1.27亿元以及2.08亿元，对应EPS分别为0.69、0.14以及0.23元，对应2021年PE为92X，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险；中和抗体需求下降的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 775 1,595 3,669 3,359 4,504 增长率yoy（%） 26375.5 105.8 130.0 -8.4 34.1 归母净利润（百万元） -747 -1,669 624 127 208 增长率yoy（%） 3.4 123.2 -137.4 -79.7 64.0 EPS最新摊薄（元/股） -0.82 -1.83 0.69 0.14 0.23 净资产收益率（%） -25.1 -28.6 9.7 1.9 3.1 P/E（倍） -76.5 -34.3 91.6 451.7 275.5 P/B（倍） 19.2 9.8 8.9 8.7 8.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年7月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 7月19日收盘价(元) 62.81 总市值(百万元) 57,204.63 总股本(百万股) 910.76 其中自由流通股(%) 46.96 30日日均成交量(百万股) 2.77 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《君实生物-U（688180.SH）：国际化脚步绝对领先，商业化能力持续加强，向BioPharma迈进》2021-07-12 2、《君实生物-U（688180.SH）：特瑞普利系列临床研究闪耀ASCO，创新国际化稳步推进》2021-06-13 3、《君实生物-U（688180.SH）：收入超高速增长，中和抗体有望超预期兑现，创新管线持续丰富》2021-04-29 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-072020-112021-032021-07君实生物-U沪深300 2021年07月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1911 4699 4554 5881 4430 营业收入 775 1595 3669 3359 4504 现金 1221 3385 2137 4451 650 营业成本 91 373 301 580 826 应收票据及应收账款 163 664 1240 504 1834 营业税金及附加 7 8 26 20 30 其他应收款 10 23 52 17 75 营业费用 320 688 734 840 1081 预付账款 298 258 1021 150 1420 管理费用 217 440 550 437 541 存货 181 343 80 735 426 研发费用 946 1778 1468 1344 1802 其他流动资产 39 25 25 25 25 财务费用 -13 21 -40 17 22 非流动资产 2501 3299 2993 3568 4349 资产减值损失 0 -4 0 0 0 长期投资 72 66 59 50 42 其他收益 31 18 0 0 0 固定资产 328 1906 2153 2484 2901 公允价值变动收益 23 46 13 23 26 无形资产 143 162 187 216 238 投资净收益 -2 -6 -2 -2 -2 其他非流动资产 1957 1165 595 818 1168 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 4412 7997 7547 9449 8778 营业利润 -739 -1656 641 143 228 流动负债 578 1472 514 2311 1423 营业外收入 0 39 10 12 15 短期借款 77 21 21 21 21 营业外支出 28 55 22 27 33 应付票据及应付账款 327 798 111 1638 854 利润总额 -767 -1672 629 128 210 其他流动负债 175 654 381 652 548 所得税 -19 -4 4 1 2 非流动负债 856 697 543 521 531 净利润 -748 -1669 624 127 208 长期借款 745 542 388 366 376 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 111 155 155 155 155 归属母公司净利润 -747 -1669 624 127 208 负债合计 1434 2170 1057 2832 1954 EBITDA -686 -1609 743 263 409 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -0.82 -1.83 0.69 0.14 0.23 股本 784 872 911 911 911 资本公积 4180 8632 8632 8632 8632 主要财务比率 留存收益 -1999 -3668 -3043 -2917 -2709 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2978 5828 6490 6617 6825 成长能力 负债和股东权益 4412 7997 7547 9449 8778 营业收入(%) 26375.5 105.8 130.0 -8.4 34.1 营业利润(%) -2.7 -124.1 138.7 -77.7 59.3 归属于母公司净利润(%) 3.4 123.2 -137.4 -79.7 64.0 获利能力 毛利率(%) 88.3 76.6 91.8 82.7 81.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) -96.4 -104.6 17.0 3.8 4.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -25.1 -28.6 9.7 1.9 3.1 经营活动现金流 -1179 -1456 -1161 3105 -2806 ROIC(%) -18.6 -25.5 7.8 0.6 1.9 净利润 -748 -1669 624 127 208 偿债能力 折旧摊销 63 128 180 220 262 资产负债率(%) 32.5 27.1 14.0 30.0 22.3 财务费用 -13 21 -40 17 22 净负债比率(%) -9.2 -41.4 -22.7 -57.5 1.0 投资损失 2 6 2 2 2 流动比率 3.3 3.2 8.9 2.5 3.1 营运资金变动 -457 37 -1914 2763 -3274 速动比率 2.4 2.8 6.7 2.2 1.8 其他经营现金流 -27 21 -13 -23 -26 营运能力 投资活动现金流 -960 -740 137 -773 -1019 总资产周转率 0.2 0.3 0.5 0.4 0.5 资本支出 862 580 19 546 758 应收账款周转率 9.1 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 -120 -172 8 8 9 应付账款周转率 0.3 0.7 0.7 0.7 0.7 其他投资现金流 -217 -332 163 -220 -253 每股指标（元） 筹资活动现金流 594 4414 -224 -18 23 每股收益(最新摊薄) -0.82 -1.83 0.69 0.14 0.23 短期借款 59 -56 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.30 -1.60 -1.27 3.41 -3.08 长期借款 353 -203 -154 -22 10 每股净资产(最新摊薄) 3.27 6.40 7.08 7.22 7.45 普通股增加 24 88 38 0 0 估值比率 资本公积增加 383 4452 0 0 0 P/E -76.5 -34.3 91.6 451.7 275.5 其他筹资现金流 -225 132 -108 4 13 P/B 19.2 9.8 8.9 8.7 8.4 现金