基金产品研究：《科技板块的定价方法与预期空间》跟踪报告之一

金工量化专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 《科技板块的定价方法与预期空间》跟踪报告之一 基金产品研究 金工量化专题报告 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 本报告是专题报告《科技板块的定价方法与预期空间》的跟踪报告，主要就报告后市场关心的问题进行回答。 问题：7月以来，泛科技类指数普遍调整，从科技龙头权重股定价来看如何解读？ 权重板块和权重股业绩透支回落，科技ETF(515000)2021年基本面价值对应1.48元/份，目前收盘仍高于2021年基本面价值。科技龙头7月以来调整较多，权重板块集成电路、安防和面板均下跌，前五大权重股除歌尔外也跌幅较大。从产品定价来看，7月科技ETF从透支2022年基本面价值的位置开始回调，ETF价格比较接近2021年基本面价值的1.48元/份，整体缺乏催化剂，故业绩透支回落。 从定价角度看权重股回调原因：海康业绩7月处业绩透支高点、恒瑞增速下滑估值下移、京东方面板价格下跌、韦尔增速趋稳致估值回落。海康威视今年股价高点对应去年年中26倍估值下2023年的基本面价值，业绩透支处于高点；恒瑞医药2021年中报基本面向下逆转，盈利预测不达预期导致恒瑞估值的下移，近期恒瑞企稳于45元/股，2021年盈利预测EPS为1.1363元/股，可以推算新估值为40倍。京东方7月以来的调整和液晶面板价格下调有关。韦尔股份在经历2019、2020年的高增长后净利润增速预期步入稳态，2021年市场预期净利润增长70%，明后两年预期年均增长近30%，按照今年股价走势，40倍估值比较拟合2021年二级市场的股价拐点，相较之前的估值有所回落。 风险提示：分析结论基于个股估值认知，未来基本面增速不达预期可能导致估值下移，导致定价偏差。 证券研究报告 2021年09月30日 金工量化专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月30日 索引 内容目录 问题：如何从科技龙头权重股解读7月以来市场调整？ .......................................................... 3 风险提示 .................................................................................................................................. 7 图表目录 图1：科技龙头前三大板块、前五大权重股7月以来跌幅（%） ............................................ 3 图2：科技ETF最新定价（20210929） ................................................................................. 3 图3：今年7月以来，科技龙头指数相对走弱于半导体、新能车和光伏 ................................. 4 图4：海康威视今年股价高点对应去年年中26倍估值下2023年的基本面价值 ..................... 4 图5：恒瑞医药2021年盈利预测持续下调 .............................................................................. 5 图6：恒瑞医药估值退坡至40倍，低于2018年底部估值 ...................................................... 5 图7：液晶面板价格近几月快速下跌 ....................................................................................... 6 图8：京东方股价和面板价格相关性强 .................................................................................... 6 图9：韦尔股份2019、2020均高增长，今年开始增速渐稳 ................................................... 6 图10：韦尔股份2019业绩持续上修，20年平稳，21年续扬 ................................................ 6 图11：韦尔股份在高增的2019和2020年适用50倍估值 ..................................................... 7 图12：韦尔股份今年估值有下调可能，目前推测调至40倍底部估值 .................................... 7 金工量化专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月30日 问题：如何从科技龙头权重股解读7月以来市场调整？ 科技ETF跟踪中证科技龙头指数，科技龙头指数配置侧重于集成电路，安防和面板，前大三子板块权重占比是41%，前五大权重股是海康威视，恒瑞医药，京东方A，韦尔股份和歌尔股份，市值占比是35%，研究覆盖成份股预期今年净利润增长82.21%，明年净利润增长21.9%。从成份股定价来看，2021~2023年基本面对应指数点位分别为3950、5039和6314，2021年9月29日收盘于4413.98点，业绩透支值为2.3031，当前收盘价略高于2021年基本面价值，低于2022年基本面价值。 科技龙头7月以来调整较多，权重板块集成电路、安防和面板均下跌，前五大权重股除歌尔外也跌幅较大。从产品定价来看，7月科技ETF从透支2022年基本面价值的位置开始回调，ETF价格比较接近2021年基本面价值的1.48元/份。 科技龙头指数成份股不覆盖双碳目标催化下的新能源产业链，故7月以来走势落后于新能源产业链的光伏、新能车等板块。 图1：科技龙头前三大板块、前五大权重股7月以来跌幅（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：科技ETF最新定价（20210929） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -14.73%-26.56%-19.39%-24.23%-1.03%-11.12%-11.19%-17.82%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%海康威视恒瑞医药京东方A韦尔股份歌尔股份集成电路(中信)安防(中信)面板(中信)涨跌幅（%，20210701~20210929）1.48 1.88 2.36 00.511.522.52021V2022V2023V科技ETF2021~2023年基本面价值(元/份，20210929） 金工量化专题报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月30日 图3：今年7月以来，科技龙头指数相对走弱于半导体、新能车和光伏 资料来源：Wind，西部证券研发中心 接下来逐一分析跌幅较大前四大权重股。 海康威视 海康的定价在2020年经历了估值提升，原先的估值是20倍，对等其净利润增速水平，可以发现在2020年8月以前，其股价较难超越20倍下未来2年的基本面价值上限。2020年一季报净利润同比负增长2.59%，7月25日披露的中报增长9.66%，净利润增速的逆转可以作为新的估值锚定点，股价也开始V型反转，底部股价34元/股，对应估值26倍。2021年7月股价高点对应着26倍估值下2023年基本面价值，业绩透支处于高点。 图4：海康威视今年股价高点对应去年年中26倍估值下2023年的基本面价值 资料来源：Wind，西部证券研发中心 恒瑞医药 恒瑞医药2021年中报基本面向下逆转，21年Q1净利润增长13.77%，Q2单季度负增长13.03%，可以看到市场在一季报和中报后盈利预测有所下调。 盈利预测不达预期导致恒瑞估值的下移，近期恒瑞企稳于45元/股，2021年盈利预测EPS为1.1363元/股，可以推算新估值为40倍。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2021/7/12021/7/152021/7/292021/8/122021/8/262021/9/92021/9/232021年7月以来累计涨跌幅（%）科技龙头中证全指半导体光伏产业CS新能车303540455055606570752020-07-102020-10-102021-01-102021-04-102021-07-10海康威视_PE26倍26*EPSt-126*EPSt26*EPSt+126*EPSt+2 金工量化专题报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月30日 图5：恒瑞医药2021年盈利预测持续下调 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：恒瑞医药估值退坡至40倍，低于2018年底部估值 资料来源：Wind，西部证券研发中心 11.051.11.151.21.251.31.352021/4/62021/4/192021/4/212021/4/232021/5/272021/8/192021/8/232021/8/25恒瑞医药2021年预期EPS（元/股）303540455055606570752021-07-012021-07-152021-07-292021-08-122021-08-262021-09-092021-09-23恒瑞医药_PE40倍40*EPSt-140*EPSt40*EPSt+140*EPSt+2 金工量化专题报告 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月30日 京东方A 京东方7月以来的调整和液晶面板价格下调有关，历史来看，京东方净利润波动很大，2020年净利润高增，今年还是预期高增长。面板价格变化和净利润变化相关性高。 图7：液晶面板价格近几月快速下跌(美元/片) 图8：京东方股价和面板价格相关性强 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 韦尔股份 韦尔股份在经历2019、2020年的高增长后增速开始步入正常区间，2021年市场预期净利润增长70%，明后两年预期年均增长近30%。 从盈利预测变化来看，2019年市场持续上调盈利预测，而2020盈利预测相对平稳，故2020年韦尔的定价估值应该没有发生提升。按照50倍估值，在2020年底股价已透支完2022年基本面。 明后年业绩增速的回归可能导致估值的回落，按照今年股价走势，40倍估值比较拟合2021年二级市场的股价拐点。 图9：韦尔股份2019、2020均高增长，今年开始增速渐稳 图10：韦尔股份2019业绩持续上修，20年平稳，21年续扬 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0501001502002503003502016/8/12017/9/12018/10/12019/11/12020/12/1价格:液晶电视面板:43寸:60Hz Open Cell:FHD价格:液晶电视面板:50寸:60Hz Open Cell:UHD价格:液晶电视面板:55寸:60Hz Open Cell:UHD价格:液晶电视面板:65寸:60Hz Open Cell:UHD012345678050100150200250