预计芯片供给缓解及原材料价格回落，公司盈利有望季度环比提升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 拓普集团 601689.SH 预计芯片供给缓解及原材料价格回落，公司盈利有望季度环比提升 事件： 公司发布半年度业绩预增公告。 核心观点 ⚫ 上半年业绩符合预期。预计2021年上半年归母净利约4.32亿元~4.72亿元，同比增长约100.0%~118.5%；扣非归母净利约4.16亿元~4.56亿元，同比增长约110.3%~130.5%，公司提前布局新能源汽车产业，大力开拓产品线及客户群，前期积累大量订单带动上半年业绩同比高增长。 ⚫ 二季度盈利环比下滑预计与芯片短缺导致下游车企销量下滑及上游原材料价格上涨增加成本有关。二季度归母净利约1.86亿元~2.26亿元，一季度归母净利2.46亿元，二季度环比下降约24.4%~8.2%，同比增长约81.8%~120.9%；二季度扣非归母净利约1.76亿元~2.16亿元，一季度扣非归母净利2.40亿元，二季度环比下降约26.5%~9.9%，同比增长约95.2%~139.6%。单季盈利环比下降预计与芯片短缺，下游配套车企销量下滑影响公司产品需求，原材料价格上涨拖累毛利率有关。 ⚫ 预计下半年芯片短缺逐季缓解，下游客户销量增长将促进盈利回升。公司在原有汽车NVH减震系统、声学套组业务外积极开拓轻量化底盘、热管理系统及智能驾驶系统业务，产品覆盖面广，与通用、福特、戴姆勒、宝马、大众等头部车企形成较强合作粘性。上半年芯片短缺影响下游车企销量拖累盈利，预计下半年芯片短缺将逐季缓解，原材料价格有望趋于平稳或回落，盈利有望季度回升。 ⚫ 预计新能源业务盈利比重有望逐步提升。公司依托智能刹车系统开发经验，成功研发热泵总成、膨胀阀等新能源热管理产品，具备整体方案研发集成优势；铝合金轻量化底盘获福特等客户认可并批量供货；向客户提供智能刹车IBS+智能转向EPS一体化解决方案，大幅减少主机厂研发匹配工作；与蔚来、理想、小鹏等探索Tier0.5级合作模式，提供全产品线同步研发及供货服务并向其他客户推广，预计新能源热管理业务盈利比重有望逐步提升。 财务预测与投资建议：略调整毛利率，预测2021-2023年EPS分别为1.03、1.36、1.72元（原1.16、1.43、1.73元），可比公司零部件相关公司21年PE平均估值42倍，给予21年42倍估值，目标价43.26元，维持买入评级。 风险提示：NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年07月09日） 36.2元 目标价格 43.26元 52周最高价/最低价 52.34/26.75元 总股本/流通A股（万股） 110,205/105,499 A股市值（百万元） 39,894 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年07月09日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.36 -6.7 11.42 4.63 相对表现 7.77 -1.84 16.14 0.3 沪深300 -3.41 -4.86 -4.72 4.33 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,359 6,511 10,079 12,162 14,444 同比增长(%) -10.4% 21.5% 54.8% 20.7% 18.8% 营业利润(百万元) 532 706 1,304 1,734 2,182 同比增长(%) -38.8% 32.8% 84.7% 33.0% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 456 628 1,131 1,504 1,892 同比增长(%) -39.4% 37.7% 80.0% 33.0% 25.8% 每股收益（元） 0.41 0.57 1.03 1.36 1.72 毛利率(%) 26.3% 22.7% 24.2% 25.2% 26.2% 净利率(%) 8.5% 9.6% 11.2% 12.4% 13.1% 净资产收益率(%) 6.3% 8.3% 12.2% 13.3% 15.0% 市盈率 88.0 63.9 35.5 26.7 21.2 市净率 5.4 5.2 3.7 3.4 3.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 盈利实现高增长，毛利率环比改善 2021-04-30 业绩符合预期，新产品及拓展新客户将是盈利增长点 2021-04-28 下游客户销量增长拉动1季度盈利大幅增长 2021-04-04 拓普集团动态跟踪 —— 预计芯片供给缓解及原材料价格回落，公司盈利有望季度环比提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 拓普集团动态跟踪 —— 预计芯片供给缓解及原材料价格回落，公司盈利有望季度环比提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 822 787 3,478 4,759 6,098 营业收入 5,359 6,511 10,079 12,162 14,444 应收票据、账款及款项融资 2,385 2,822 4,336 5,305 6,258 营业成本 3,950 5,034 7,640 9,097 10,664 预付账款 35 43 61 78 92 营业税金及附加 50 58 86 103 123 存货 1,240 1,503 2,268 2,757 3,194 营业费用 287 124 202 243 289 其他 950 205 692 634 532 管理费用及研发费用 544 588 907 1,046 1,242 流动资产合计 5,433 5,360 10,834 13,532 16,173 财务费用 3 44 6 9 15 长期股权投资 125 150 125 134 136 资产、信用减值损失 65 42 12 8 7 固定资产 3,941 4,248 4,368 4,255 4,014 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 612 944 573 388 295 投资净收益 51 43 40 40 40 无形资产 606 679 662 645 628 其他 21 42 38 38 38 其他 518 735 303 283 282 营业利润 532 706 1,304 1,734 2,182 非流动资产合计 5,801 6,756 6,032 5,703 5,356 营业外收入 1 6 5 5 5 资产总计 11,234 12,115 16,866 19,236 21,529 营业外支出 4 2 5 5 5 短期借款 500 400 430 444 425 利润总额 529 710 1,304 1,734 2,182 应付票据及应付账款 2,643 3,370 4,930 6,016 7,024 所得税 69 80 170 225 284 其他 283 261 543 635 487 净利润 460 630 1,134 1,508 1,898 流动负债合计 3,427 4,031 5,904 7,095 7,936 少数股东损益 4 2 4 5 6 长期借款 183 0 0 0 0 归属于母公司净利润 456 628 1,131 1,504 1,892 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.57 1.03 1.36 1.72 其他 220 266 221 236 241 非流动负债合计 403 266 221 236 241 主要财务比率 负债合计 3,830 4,297 6,125 7,330 8,176 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 29 31 35 39 45 成长能力 实收资本（或股本） 1,055 1,055 1,102 1,102 1,102 营业收入 -10.4% 21.5% 54.8% 20.7% 18.8% 资本公积 3,409 3,409 5,341 5,341 5,341 营业利润 -38.8% 32.8% 84.7% 33.0% 25.8% 留存收益 2,915 3,343 4,274 5,438 6,879 归属于母公司净利润 -39.4% 37.7% 80.0% 33.0% 25.8% 其他 (4) (21) (10) (15) (15) 获利能力 股东权益合计 7,405 7,818 10,741 11,905 13,352 毛利率 26.3% 22.7% 24.2% 25.2% 26.2% 负债和股东权益总计 11,234 12,115 16,866 19,236 21,529 净利率 8.5% 9.6% 11.2% 12.4% 13.1% ROE 6.3% 8.3% 12.2% 13.3% 15.0% 现金流量表 ROIC 5.8% 8.1% 11.7% 12.9% 14.6% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 460 630 1,134 1,508 1,898 资产负债率 34.1% 35.5% 36.3% 38.1% 38.0% 折旧摊销 327 487 503 543 553 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 3 44 6 9 15 流动比率 1.59 1.33 1.84 1.91 2.04 投资损失 (51) (43) (40) (40) (40) 速动比率 1.22 0.95 1.44 1.51 1.63 营运资金变动 784 26 (992) (242) (439) 营运能力 其它 (283) (21) 369 18 12 应收账款周转率 4.1 4.1 4.7 4.3 4.2 经营活动现金流 1,239 1,124 980 1,796 1,999 存货周转率 3.2 3.6 4.0 3.6 3.5 资本支出 (921) (1,131) (203) (203) (203) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 长期投资 (43)