在手订单充足，业绩快速增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月24日 全筑股份（603030.SH）建筑装饰/装修装饰 在手订单充足，业绩快速增长 季报点评 王小勇（分析师） 王斌（联系人） 王萌（联系人） 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070001 wangbin1@xsdzq.cn 证书编号：S0280117080044 wangmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280117090007  事件： 公司发布2018年三季报， 2018年前三季度公司实现营收45.36亿元，同比增长51.50%；归母净利润1.27亿元，同比增长160.35%。  点评：  毛利率及净利率抬升，经营及投资性现金流下滑： 公司2018年前三季度实现毛利率12.71%（2017Q3为10.96%），同比上升1.75个百分点；实现净利率3.34%（2017Q3为1.59%），同比上升1.75个百分点；期间费用率4.70%（2017Q3为5.72%），同比减少1.02个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-8921.61万元，同比下降169%，主要系本期主要客户应收票据结算增加所致；投资性现金流净额2.29亿元，同比下滑200%，主要系本期理财产品到期赎回所致；筹资性现金流净额-1.59亿元，主要是受到恒大金服委贷到期还款增加的影响。  第三季度新签订单同比快速增长，在手订单充裕： 根据公司第三季度经营情况简报，2018年第三季度公司累计新签订单86.64亿元，同比增长61.55%。施工类订单60.86亿元，同比增长22.97%。其中，全装修施工订单53.79亿元，公装施工订单6.79亿元，家装施工订单0.29亿元。同时公司新签设计类订单3.16亿元，同比增长101.27%；新签定制精装订单17.91亿元。截止三季度末公司新签流转中合同金额6.66亿元，累计已签约待实施合同金额113.98亿元，在手订单充裕，为未来业绩增长提供支撑。另一方面，2018年以来商品房销售同比增速结束自2016年以来的两位数增长，2018年前10月的累计同比增速仅为2.9%，地产行业景气下行，或将对未来公司业绩构成影响。  住宅全装修细分龙头，发展定制精装满足差异化需求： 国外的全装修住宅率在80%以上，而我国的住宅开发主要以毛坯房为主，成品住宅率与国外存在很大差距。近年来多地出台住宅全装修政策，住建部印发的建筑业“十三五”规划指出，到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%。随着未来新建住宅全装修比例的加速提升，行业空间将进一步扩大。公司近三年住宅全装修业务占比均在80%以上，业务有望迎来高速增长。同时，公司专门开发定制精装，以开发商为导入口，在一个楼盘内提供集中式毛坯房装修，在目前国内新建住宅全装修比例不高的情况下，定制精装作为住宅全装修的有力补充，或将成为公司未来业绩新的增长点。  财务预测与估值： 预计公司2018~2020年实现归母净利2.57/3.71/4.63亿元，同比增长56.2%/44.3%/24.8%，对应EPS为0.48/0.69/0.86元。当前股价对应2018~2020年的PE为9.9/6.9/5.5倍，考虑到全装修政策推进开启行业蓝海，行业成长趋势向上，维持“推荐”评级。  风险提示：订单转化不及预期，原材料价格和人工成本上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(亿元) 3336 4,625 6,924 9,155 11,032 增长率(%) 52.7 38.7 49.7 32.2 20.5 净利润(亿元) 100.4 165 257 371 463 增长率(%) 21.6 64.1 56.2 44.3 24.8 毛利率(%) 10.2 13.5 12.6 12.9 12.9 净利率(%) 3.0 3.6 3.7 4.1 4.2 ROE(%) 5.7 10.3 14.0 17.2 18.0 EPS(摊薄/元) 0.57 0.31 0.48 0.69 0.86 P/E(倍) 8.38 15.5 9.9 6.9 5.5 P/B(倍) 0.48 1.6 1.4 1.2 1.0 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.24 收盘价(元)： 4.74 一年最低/最高(元)： 4.34/9.46 总股本(亿股)： 5.38 总市值(亿元)： 25.52 流通股本(亿股)： 5.34 流通市值(亿元)： 25.31 近3月换手率： 37.52% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.4 -19.02 -25.88 绝对 -15.05 -28.73 -44.89 相关报告 《内生外延并举，业绩高速增长》2018-04-01 《装饰整体复苏走出低谷，公司业绩增速呈加速上升态势》2018-02-22 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 全筑股份 沪深300 2018-10-24 全筑股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(亿元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（亿元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3392 4353 6396 8367 10028 营业收入 3336 4625 6924 9155 11032 现金 577 380 450 500 550 营业成本 2994 4001 6052 7977 9606 应收账款 1856 2538 3800 5024 6054 营业税金及附加 18 12 18 23 28 其他应收款 41 119 178 235 283 营业费用 39 35 53 70 84 预付账款 59 55 72 95 115 管理费用 98 275 412 545 657 存货 415 553 836 1102 1327 财务费用 29 64 35 46 51 其他流动资产 443 708 1060 1412 1699 资产减值损失 79 45 50 50 50 非流动资产 565 954 947 943 939 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 3 3 3 3 投资净收益 0 4 5 5 5 固定资产 458 467 469 468 467 营业利润 79 197 310 449 561 无形资产 41 48 43 39 35 营业外收入 35 5 5 5 5 其他非流动资产 66 436 432 432 433 营业外支出 0 0 1 1 1 资产总计 3956 5307 7343 9310 10967 利润总额 114 201 314 453 566 流动负债 2434 3361 5145 6749 7958 所得税 22 30 47 68 85 短期借款 604 674 1190 1570 1740 净利润 91 171 267 385 481 应付账款 1399 1980 2994 3947 4753 少数股东损益 -9 6 10 14 17 其他流动负债 431 707 960 1232 1465 归属母公司净利润 100 165 257 371 463 非流动负债 74 240 255 275 295 EBITDA 125 284 412 561 678 长期借款 74 5 5 5 5 EPS（元） 0.57 0.31 0.48 0.69 0.86 其他非流动负债 0 235 250 270 290 负债合计 2508 3601 5399 7023 8253 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 -317 100 110 123 140 成长能力 股本 177 539 539 539 539 营业收入(%) 52.7 38.7 49.7 32.2 20.5 资本公积 815 500 500 500 500 营业利润(%) (21.9) 150.5 57.3 44.9 25.1 留存收益 773 568 796 1125 1535 归属于母公司净利润(%) 21.6 64.1 56.2 44.3 24.8 归属母公司股东权益 1766 1607 1834 2163 2574 获利能力 负债和股东权益 3956 5307 7343 9310 10967 毛利率(%) 10.2 13.5 12.6 12.9 12.9 净利率(%) 3.0 3.6 3.7 4.1 4.2 现金流量表(亿元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 5.7 10.3 14.0 17.2 18.0 经营活动现金流 -290 -279 -249 -197 19 ROIC(%) 4.0 9.0 9.3 10.9 11.7 净利润 0 165 257 371 463 偿债能力 折旧摊销 0 22 68 67 66 资产负债率(%) 63.4 67.8 73.5 75.4 75.3 财务费用 0 64 35 46 51 净负债比率(%) 17.4 14.5 16.3 16.9 15.9 投资损失 0 -4 -5 -5 -5 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 0 -383 -612 -687 -572 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 -290 -143 8 12 15 营运能力 投资活动现金流 -181 -423 -60 -70 -60 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 0 -31 -60 -60 -60 应收账款周转率 2.2 2.1 2.2 2.1 2.0 长期投资 -1 -23 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.4 2.4 2.3 2.2 其他投资现金流 -182 -476 -120 -130 -120 每股指标（元） 筹资活动现金流 764 575 379 317 91 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.31 0.48 0.69 0.86 短期借款 0 0 516 380 170 每股经营现金流(最新摊薄) -1.64 -0.52 -0.46 -0.36 0.03 长期借款 6 12 -93 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.96 2.98 3.41 4.02 4.78 普通股增加 0 361 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -315 0 0 0 P/E 8.38 15.50 9.92 6.88 5.51 其他筹资现金流 758 517 -44 -63 -79 P/B 0.48 1.59 1.39 1.18 0.99 现金净增加额 292 -127 70 50 50 EV/EBITDA 37.30 16.5 11.3 8.3 6.9 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-10-24 全筑股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投