在手订单充足,业绩快速增长

1 www.lxzq.com.cn 分析师：黄平 执业证书编号：S0300511010009 Email: huangping@lxzq.com.cn 日期：2013年3月27日 www.lxzq.com.cn 1、公司主营业务包括油田专用设备制造、设备维修改造及配件销售以及油田工程技术服务，是 国内主要的两家完井增产设备制造商之一，在该领域市场份额超过40%。在公司营业收入中，油田专用设备制造业务占比65%，为第一大主营业务，设备维修改造及服务占比25%，油田工程技术服务占比9%，其它业务占比约为1%。 图表1 公司主营业务格局 资料来源：公司财务报表、联讯证券投研中心 2、2012年全年，公司实现营业收入23.84亿元，同比增长63.28%，实现归属于母公司所有者的净利润6.43亿元，同比增长51.57%，实现每股收益1.40元，业绩符合我们的预期。公司收入快速增长，主要是由于设备类产品收入继续维持快速增长，净利润增速低于收入增速，主要是由于其油田工程技术服务板块仍处于投入期，超前储备人才形成的管理费用较高，其次是由于研发支出增加及财务费用上升较多。 3、分业务来看，2012年全年，公司油田专用设备制造业务实现收入15.30亿元，同比增长85.41%；设备维修改造及配件销售实现收入6.27亿元，同比增长36.26%；油田工程技术服务实现收入2.10亿元，同比增长38.06%；其它业务收入约为1793万元，同比下降22.78%。数据 表明， 在手订单充足，业绩快速增长 ——杰瑞股份（002353）2012年年报点评 价 值 分 析 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 公司油田专用设备制造业务仍旧保持高速增长，继续成为收入和净利润快速增长的主要驱动力量 。 4、2012年全年，公司综合毛利率为42.74%，同比略降0.23个百分点。毛利率略有下滑，是由于其油田工程技术服务收入主要来自于新开展的服务项目，订单还处于非完全饱和状态，生产组织和施工人员效率仍有待提高，导致该业务毛利率同比大幅下滑24.93个百分点，相比而言，受益于国内压裂车市场和新兴国家油气市场活跃，公司油田专用设备制造业务毛利率同比上升2.43个百分点。由于油田工程技术服务业务收入规模远低于油田专用设备制造业务，因此，其毛利率大幅下滑对公司综合毛利率的负面影响有限。未来几年，随着油田工程技术服务业务逐步进入收获期，其毛利率有望逐步提升，因此，我们预计未来几年公司综合毛利率总体仍将保持稳定。 5、2012年，公司累计获取订单28.37亿元，年末存量订单21.78亿元。其中，油田专用设备制造业务新增订单19.29亿元，新增设备订单当年完成交付比例15%。2013年1月29日，公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司、杰瑞国际（香港）有限公司与PDVSA Servicios Petroleros, S.A.正式签订了《关于油井专业服务设备的采购协议》，合同金额178,290,000美元（按照1月9日中标时1美元对人民币6.2814元计算，约合人民币11.19亿元） 。初步估计，公司目前在手订单在30亿元左右，充足的在手订单为其2013年业绩的快速增长奠定了坚实基础。 6、 公司油田专用设备制造产品范围涵盖固井设备、压裂设备、连续油管设备、液氮泵送设备以及天然气压缩机等领域，油田工程技术服务范围包括固井服务、压裂酸化服务、连续油管服务、油田环保服务以及油田工程建设服务等，再加上设备维修改造与配件销售业务，其产业链十分完备，且在压裂设备等一些领域处于国内领先地位，综合优势显著。2012年12月，国家能源局正式发布了《天然气发展“十二五”规划》，《规划》指出，到2015年我国天然气消费量将达到2300亿立方米，增长空间巨大。未来5-10年，我国致密油气、页岩气等非常规油气资源开采有望持续维持景气，公司作为相关开采设备龙头，有望长期受益。 7、 根据我们的模型，我们预计，2013-2014年，公司将分别实现营业收入36.95亿元和52.84亿元，分别实现每股收益2.10元和2.95元。由于公司未来几年有望持续维持45%左右的快速增长，我们给予其2013年45倍的PE，12个月内合理估值为94元，维持“买入”的投资评级。 图表2 公司盈利预测简表（万元） 2010 2011 2012 2013E 2014E 营业收入 94,398 146,004 238,403 369,525 528,420 增速 38.72% 54.67% 63.28% 55.00% 43.00% 营业成本 55,149 83,261 136,501 216,500 309,800 毛利率 41.58% 42.97% 42.74% 41.41% 41.37% 销售费用 4,010 6,467 9,588 16,074 23,515 管理费用 4,627 10,164 20,496 25,497 36,461 财务费用 (2,572) (2,548) (291) 1,109 3,171 3 www.lxzq.com.cn 营业利润 31,806 47,116 70,770 107,573 151,511 利润总额 33,585 50,413 75,479 116,035 163,612 归属于母公司所有者的净利润 28,192 42,436 64,320 96,229 135,341 增速 56.96% 50.52% 51.57% 49.61% 40.65% 基本每股收益（元） 2.46 1.85 1.40 2.10 2.95 资料来源：公司财务报表、联讯证券投研中心 主要风险： 1、全球及国内经济恶化导致油气需求急剧下降的风险； 2、A股市场的系统性风险。 4 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 5 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。