2022年&2023年一季报点评：在手订单充足，业绩有望延续快速增长

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 正帆科技（688596） 2022年&2023年一季报点评：在手订单充足，业绩有望延续快速增长 2023年04月25日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.42 一年最低/最高价 12.98/49.16 市净率(倍) 5.99 流通A股市值(百万元) 10,064.99 总市值(百万元) 12,485.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.58 资产负债率(%,LF) 60.65 总股本(百万股) 274.89 流通A股(百万股) 221.60 相关研究 《正帆科技(688596)：2022年业绩预告点评：新老产品快速放量，业绩略超市场预期》 2023-01-13 《正帆科技(688596)：2022年三季报点评：半导体零部件进入放量阶段，Q3业绩略超市场预期 》 2022-10-31 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,705 3,848 5,190 6,752 同比 47% 42% 35% 30% 归属母公司净利润（百万元） 259 403 569 756 同比 54% 56% 41% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.94 1.47 2.07 2.75 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.27 30.97 21.96 16.52 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年报和2023年一季报。 ◼ 集成电路业务快速放量，2022年收入端延续快速增长 2022年公司实现营业收入27.05亿元，同比+47.26%，其中Q4为9.01亿元，同比+49.75%，基本符合我们预期。分行业来看：1）集成电路：2022年实现收入10.76亿元，同比+131.90%，是收入端增长主要驱动力，我们判断一方面受益于集成电路行业大规模扩产，公司高纯工艺系统需求旺盛，另一方面系Gas Box快速放量，同样贡献不俗增量；2）光伏：2022年实现收入7.90亿元，同比+24.47%；3）化合物半导体：2022年实现收入1.07亿元，同比+9.27%；4）平板显示：2022年实现收入1.37亿元，同比-42.09%，受面板行业景气下滑明显拖累；5）生物医药：2022年实现收入3.77亿元，同比+102.30%，实现高速增长。6）光纤通信：2022年实现收入1653万元，同比-43.80%，明显下滑。分产品来看：1）电子工艺装备：2022年实现收入18.99亿元，同比+47.92%；2）生物制药设备：2022年实现收入3.45亿元，同比+105.43%；3）电子气体：2022年实现收入2.43亿元，同比+38.09%；4）MRO：2022年实现收入2.15亿元，同比+14.50%。 2023Q1公司实现营业收入4.11亿元，同比+13.42%，增速有所放缓，我们判断一方面系Q1为传统收入确认淡季，另一方面系2022年12月疫情延续到2023年1月份，叠加春节影响，客户在2月份后才开始大规模开工，一定程度上影响公司订单交付。截至2023Q1末，公司存货和合同负债分别为24.80和14.25亿元，分别同比+88.23%和+48.33%，分别较2022年底增长25.02%和28.17%。新签订单方面，公司2022年新签订单41.34亿元，同比增长52.50%。2023Q1新签订单14.79亿元，同比+25.9%，低于我们预期，主要部分订单未签订合同延后到Q2。公司在手订单充足，将保障2023年收入端高速增长。 ◼ 股份支付费用压制利润端表现，2022年销售净利率同比基本持平 2022年公司实现归母净利润2.59亿元，同比+53.61%，其中Q4为1.21亿元，同比+99.33%，落于业绩预告中位区间（2.53-2.70亿元）。2022年公司销售净利率为9.66%，同比+0.51pct，略有增长。1）毛利端：2022年销售毛利率为27.46%，同比+1.29pct，其中电子工艺设备、生物制药设备、电子气体、MRO和其他业务毛利率分别为27.66%、24.35%、17.73%、41.29%和45.91%，分别同比+2.85pct、-1.10pct、-1.98pct、+0.66pct和+7.55pct，电子工艺设备毛利率提升是销售毛利率提升的主要驱动力。2）费用端：2022年期间费用率为17.41%，同比+1.26pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.45pct、-0.05pct、+1.28pct和+0.48pct，研发费用率明显上提，一定程度上压制盈利水平。2022年公司股份支付费用达到3977万元，若剔除股份支付费用影响，2022年公司扣非归母净利润为2.54亿元，同比+69.13%，明显高于收入端增速，真实盈利水平表现十分出色。 2023Q1公司实现归母净利润1115万元，同比-0.97%，实现扣非归母净利润735万元，同比+119.11%。2023Q1公司销售净利率和扣非销售净-8%18%44%70%96%122%148%174%200%226%252%2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23正帆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 利率分别为3.64%和1.79%，分别同比+0.35pct和+0.86pct，略有提升。2023Q1销售毛利率为31.35%，同比+7.07pct，2023Q1期间费用率达到28.12%，同比+7.19pct，明显压制毛利率上升对于净利率的正向贡献。 ◼ 工艺介质系统有望持续扩张，Gas Box和OPEX业务打开成长空间 公司在稳固工艺介质供应系统市场龙头地位的同时，积极布局半导体设备零部件（Gas Box），并不断拓展电子气体、MRO等OPEX业务，不断打开成长空间。1）工艺介质供应系统：若仅考虑半导体行业，我们估算2021年中国大陆工艺介质供应系统市场规模为144亿元，2023年有望达到206亿元。若再考虑到光伏等行业需求，我们判断2021年本土工艺介质供应系统市场规模将突破200亿元。2022年公司电子工艺设备实现收入18.99亿元，我们预估公司在本土市场份额不足10%，成长空间依旧较大。2）Gas Box：若仅考虑半导体设备需求，我们预估2021年全球和中国大陆Gas Box市场规模分别为163和47亿元，2023年有望达到192和67亿元。若再考虑光伏、面板显示等行业需求，我们判断2021年中国大陆Gas Box市场规模将超过100亿元。半导体设备零部件全球供应链紧张、贸易摩擦加速国产替代诉求，公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，有望进入快速放量阶段。3）OPEX：（1）电子气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，2022年募投项目重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展。（2）MRO：公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业，后市场服务有望快速放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2023-2024 年公司归母净利润分别为4.03 和 5.69亿元，并预计2025年归母净利润为7.56亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 31、22和17倍。基于公司的高成长性，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图1：2022年公司营业收入27.05亿元，同比+47.26% 图2：2022年公司电子工艺设备收入占比达到70% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022年公司归母净利润2.59亿元，同比+53.61% 图4：2022年公司扣非销售净利率有所提升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023Q1末合同负债14.25亿元，同比+48.33% 图6：2023Q1末存货24.80亿元，同比+88.23% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530营业收入（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022其他业务生物制药设备电子气体 MRO电子工艺设备-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.53归母净利润（亿元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%销售净利率销售毛利率扣非销售净利率期间费用率0246810121416合同负债/预收款项（亿元）合同负债/预收款项（亿元）051015202530存货（亿元）存货（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 正帆科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,747 6,014 7,611 9,447 营业总收入 2,705 3,848 5,190 6,752 货币资金及交易性金融资产 1,254 1,814 1,954 2,101 营业成本(含金融类) 1,962 2,795 3,774 4,909 经营性应收款项 1,257 1,652 2,238 2,921 税金及附加 11 19 26 34 存货 1,983 2,181 2,946 3,832 销售费用 48 65 88 115 合同资产 123 192 259 338 管理费用 266 366 488 628 其他流动资产 130 175 214 255 研发费用 150 154 202 257 非流动资产 1,207 1,235 1,246 1,240 财务费用 8 15 12 12 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 27 31 34 固定资产及使用权资产 587 566 537 506 投资净收益 1 1 2 2 在建工程 44 22 11 6 公允价值变动 26 0 0 0 无形资产 149 207 245 263 减值损失 -41 -35 -34 -33 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 65 68 71 74 营业利润 266 426 598 801 其他非流动资产 362 372 382 392 营业外净收支 2 3 7 3 资产总计 5,954 7,249 8,857 10,687 利润总额 268 429 605 803 流动负债 3,423 4,308 5,339 6,404 减:所得税 7 21 30 40 短期借款及一年内到期的非流动负债 967 1,067 1,147 1,197 净利润 261 407 574 763 经营性应付款项 1,169 1,608 2,172 2,824 减:少数股东损益 3 4 6 8 合同负债 1,111 1,398 1,699 1,963 归属母公