镁价涨业绩增，宝钢金属入股助推轻量化合金

投资评级：增持(首次) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-10-24 收盘价（元） 6.71 一年内最低/最高(元) 5.63/10.79 市盈率 16.2 市净率 2.49 基础数据 净资产收益率(%) 10.43 资产负债率(%) 58.3 总股本(亿股) 6.46 最近12月股价走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2017-102018-022018-062018-10云海金属 中小板指 2018年10月24日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 4,048 4,927 5,081 5,146 5,314 增长率 30.1% 21.7% 3.1% 1.3% 3.3% 归属母公司股东净利润（百万） 169 155 322 403 416 增长率 461.8% -8.6% 108.2% 24.9% 3.4% 每股收益（元） 0.26 0.24 0.50 0.62 0.64 市盈率(倍) 25.6 28.0 13.5 10.8 10.4 事件1：2018年10月24日公司发布三季报，三季度单季公司实现归母净利润1.02亿元，同比增长161%，实现扣非后净利润0.65亿元，同比增长110%。 事件2：2018年10月22日公司发布公告，其中披露拟筹划引进宝钢金属为公司战略股东，促进公司发展。  产能收缩，镁价上涨。镁价上涨是驱动公司扣非后归母利润增长的主要原因，而本轮镁价上涨是由“去杠杆+环保”两个因素共同导致的。其一在国内去杠杆的环境下，一些资本支出较高的原镁企业出现资金链断裂的问题，遭到法院查封，目前来看基本不具备重启的能力；其二是产能集中区域陕西、山西的部分企业在环保督察期间出现停产整顿的情况。  政府拆迁补偿款降低公司资金压力。去杠杆的宏观背景下，国内企业资金压力陡增，财务成本上升，而公司全资子公司苏州云海收到的政府1.7亿元拆迁补偿款项对公司的现金流起到了很好的补充作用，公司的融资成本也维持低位。目前公司已与南京政府签订了厂区搬迁框架协议，共涉及到3个厂区，预计将再次为公司提供不菲的拆迁补偿款。  宝钢金属入股助推公司轻量化产品。为加快公司战略布局，推进轻合金应用，推动行业发展，公司本次引入宝钢金属作为战略股东。宝钢股份在国内高端冷轧汽车板领域市占率超50%，且汽车板通过了海外领先车企的认证，宝钢金属的加入有望助推公司在深耕布局的镁合金汽车零部件市场更上一层楼。  盈利预测与估值。除原镁业务外，公司还深耕轻量化镁合金业务，预计本次引入宝钢金属将对公司轻量化合金的布局起到极大的推进作用，我们给予公司“增持评级”。预计2018-2020年的EPS分别为0.50元，0.62元，0.64元，对应当前股价的PE分别为13.5倍，10.8倍，10.4倍。 风险提示:宏观经济下滑、镁价下滑。 证券研究报告 镁价涨业绩增，宝钢金属入股助推轻量化合金 计算机软件与服务 证券研究报告 云海金属(002182) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 郝思行 联系人 haosx@ctsec.com 021-68592511 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 金属非金属新材料 以才聚财，财通天下 目标价: 元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,048 4,927 5,081 5,146 5,314 成长性 减:营业成本 3,440 4,303 4,348 4,309 4,450 营业收入增长率 30.1% 21.7% 3.1% 1.3% 3.3% 营业税费 24 33 29 30 31 营业利润增长率 946.4% -15.1% 129.5% 24.9% 3.4% 销售费用 93 100 114 120 126 净利润增长率 461.8% -8.6% 108.2% 24.9% 3.4% 管理费用 210 261 120 124 127 EBITDA增长率 83.2% -5.1% 66.7% 19.9% 5.3% 财务费用 68 87 90 90 90 EBIT增长率 217.1% -15.1% 110.5% 20.1% 2.9% 资产减值损失 18 8 - - - NOPLAT增长率 235.3% -2.9% 94.8% 20.1% 2.9% 加:公允价值变动收益 - -0 - - - 投资资本增长率 19.0% 9.8% 6.9% 5.5% 1.1% 投资和汇兑收益 -0 2 - - - 净资产增长率 29.9% 8.4% 21.6% 14.8% 12.1% 营业利润 195 165 379 474 490 利润率 加:营业外净收支 23 23 - - - 毛利率 15.0% 12.7% 14.4% 16.3% 16.3% 利润总额 218 189 379 474 490 营业利润率 4.8% 3.4% 7.5% 9.2% 9.2% 减:所得税 43 35 57 71 73 净利润率 4.2% 3.1% 6.3% 7.8% 7.8% 净利润 169 155 322 403 416 EBITDA/营业收入 10.5% 8.2% 13.3% 15.7% 16.0% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 6.5% 4.5% 9.2% 11.0% 10.9% 货币资金 238 147 282 639 713 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 112 96 94 94 89 应收帐款 725 757 792 768 842 流动营业资本周转天数 89 90 88 87 88 应收票据 106 156 59 174 75 流动资产周转天数 138 133 135 150 163 预付帐款 93 89 116 85 117 应收帐款周转天数 55 54 55 55 55 存货 587 664 671 614 715 存货周转天数 45 46 47 45 45 其他流动资产 40 38 43 40 40 总资产周转天数 285 263 274 297 311 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 217 203 213 224 224 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 11 115 115 115 115 ROE 11.9% 10.0% 17.1% 18.6% 17.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.0% 4.1% 8.0% 9.0% 8.9% 固定资产 1,290 1,337 1,317 1,357 1,267 ROIC 9.5% 7.7% 13.7% 15.4% 15.0% 在建工程 122 127 327 427 527 费用率 无形资产 199 211 203 196 188 销售费用率 2.3% 2.0% 2.3% 2.3% 2.4% 其他非流动资产 76 81 80 80 81 管理费用率 5.2% 5.3% 2.4% 2.4% 2.4% 资产总额 3,486 3,722 4,006 4,495 4,680 财务费用率 1.7% 1.8% 1.8% 1.7% 1.7% 短期债务 1,533 1,586 1,586 1,286 1,086 三费/营业收入 9.2% 9.1% 6.4% 6.5% 6.5% 应付帐款 291 320 360 309 360 偿债能力 应付票据 2 - 2 0 1 资产负债率 58.9% 58.3% 52.9% 51.8% 48.1% 其他流动负债 73 116 93 98 103 负债权益比 143.6% 139.8% 112.3% 107.5% 92.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 0.94 0.92 0.96 1.37 1.61 其他非流动负债 157 148 78 635 702 速动比率 0.63 0.59 0.63 1.01 1.15 负债总额 2,055 2,169 2,119 2,329 2,253 利息保障倍数 3.87 2.57 5.21 6.26 6.44 少数股东权益 5 3 3 3 3 分红指标 股本 323 646 646 646 646 DPS(元) 0.05 0.08 0.25 0.21 0.25 留存收益 1,102 901 1,237 1,516 1,778 分红比率 19.1% 33.4% 49.4% 33.9% 38.9% 股东权益 1,431 1,552 1,887 2,166 2,428 股息收益率 0.7% 1.2% 3.7% 3.2% 3.7% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 175 153 322 403 416 EPS(元) 0.26 0.24 0.50 0.62 0.64 加:折旧和摊销 164 182 206 246 272 BVPS(元) 2.21 2.40 2.91 3.35 3.75 资产减值准备 18 8 21 22 26 PE(X) 25.6 28.0 13.5 10.8 10.4 公允价值变动损失 - 0 - - - PB(X) 3.0 2.8 2.3 2.0 1.8 财务费用 60 77 90 90 90 P/FCF -35.4 -84.0 35.7 9.0 18.8 投资收益 0 -2 - - - P/S 1.1 0.9 0.9 0.8 0.8 少数股东损益 5 -2 - - - EV/EBITDA 7.9 14.1 8.2 6.7 6.1 营运资金的变动 -232 -131 -7 -43 -40 CAGR(%) 32.1% 39.5% 140.2% 32.1% 39.5% 经营活动产生现金流量 121 311 632 718 764 PEG 0.8 0.7 0.1 0.3 0.3 投资活动产生现金流量 -276 -355 -420 -397 -296 ROIC/WACC 1.1 0.9 1.6 1.7 1.7 融资活动产生现金流量 269 -27 -78 37 -395 REP 1.2 2.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委