公司简评报告：镁价回落Q3业绩承压 宝钢控股开启公司新纪元

镁价回落Q3业绩承压宝钢控股开启公司新纪元 云海金属(002182)公司简评报告|2022.10.27 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.5云海金属 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 27-Oct 15-Aug 3-Jun 22-Mar 8-Jan 27-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.06 一年内最高/最低价（元）29.33/15.46 市盈率（当前） 17.64 市净率（当前） 3.65 总股本（亿股） 6.46 总市值（亿元） 142.60 资料来源：聚源数据 相关研究 实控权拟变更为宝钢金属公司发展有望开启新纪元 2022年半年报点评：高镁价助力业绩大增多项目将陆续投产推升成长空间 新建项目逐步落地公司业绩迎来爆发式增长 核心观点 镁价回落Q3业绩承压，前三季度净利润翻倍。2022年前三季度公司实现营业收入71.08亿元，同比增长25.76%；归属于母公司净利润5.79亿元，同比增长119.6%。扣非净利润5.55亿元，同比增长150.17%。其中，第三季度实现营业收入21.43亿元，同比增长4.36%；归母净利润7636.73万元，同比增长-37.09%。扣非净利润6630.30万元，同比增长 -40.08%。公司Q3业绩下滑主因镁价高位回落。 榆林兰炭行业整改，镁价料筑底回升。榆林兰炭产业发达，当地企业用兰炭尾气作为燃料炼镁，已形成了“煤—电—兰炭—硅铁—金属镁—铝镁合金”的循环经济产业链，采用兰炭尾气制镁占全国总产能一半以上。榆林地区的原镁冶炼在工艺、环保以及原材料供应等方面均存在问题，该地区有望启动兰炭行业整改，未来镁供应偏紧，镁价有望筑底回升。 实控权拟变更为宝钢金属，公司发展有望开启新纪元。宝钢金属拟增持云海金属股份，非公开发行完成后持股比例将由14%提升至21.53%，公司控股股东将变更为宝钢金属。双方发展战略契合，随着技术、客户及资源的共享，强强联合有望加速镁合金材料在汽车轻量化、镁建筑模板等多领域的渗透，有利于做大镁行业，促进行业长期健康发展。 项目进展顺利，明年原镁产能有望大增350%。云海金属为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链。目前拥有镁合金产能20万吨，原镁产能10万吨，均位列全球第一，另有压铸产能3.3万吨。公司目前在建青阳及巢湖项目进展顺利，预计2023年投产，投产后公司原镁冶炼产能将达到45万吨/年，实现350%的大幅增长。 竖罐工艺奠定原镁冶炼低成本优势，白云石外售进一步增厚利润。公司自主研发的竖罐工艺生产吨镁耗煤量3吨，大幅低于行业平均煤耗（5.5吨）。为配套公司原镁冶炼产能的扩张，公司在白云石资源端积极布局。子公司巢湖云海拥有8864.25万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有131978.13万吨白云石的采矿权。原材料储备在满足未来产能扩张需要下，仍可外售部分骨料和熔剂增厚利润，例如青阳年产骨料及机制砂2500万吨、年产100万吨熔剂项目。 新应用场景不断拓宽，镁需求爆发点临近。随着大吨位压铸机在镁加工企业中日渐普及，生产工艺不断优化，镁下游应用场景持续拓宽。镁建筑模板技术路径统一，“镁代铝”前景广阔。与铝建筑模板相比，镁建筑模板重量更轻，更不易被水泥腐蚀，后期清理费较低。近两年镁建筑模板生产技术路线形成统一，压铸成为行业认可的首选工艺，生产成本大幅下降，相对于铝建筑模板更具经济性。汽车轻量化大势所趋，镁汽车轮毂以及镁电池包结构件大规模应用临近。 投资建议：云海与宝钢金属战略方向一致，实控权变更为宝钢金属后，将进一步巩固云海金属镁行业龙头地位，加速镁合金下游应用拓宽。青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，公司业绩有望保 持高增长。基于当前宏观经济环境下需求仍然疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为146.72/221.29/304.49亿元，同比增长80.76%/50.83%/37.60%；归母净利润分别为7.62/14.57/28.15亿元，同比增长54.60%/91.19%/93.22%；EPS分别为 1.18/2.25/4.35元/股。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 81.17 146.72 221.29 304.49 营收增速（%） 36.52% 80.76% 50.83% 37.60% 净利润（亿元） 4.93 7.62 14.57 28.15 净利润增速（%） 102.21% 54.60% 91.19% 93.22% EPS(元/股) 0.76 1.18 2.25 4.35 PE 28.93 18.71 9.79 5.07 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,130.26 5,853.91 9,867.44 11,642.22 经营活动现金流 56.86 118.87 -1088.28 3477.23 现金 244.06 601.54 907.30 2,061.31 净利润 517.41 761.98 1456.86 2814.99 应收账款 1,743.87 2,290.85 4,240.99 4,533.40 折旧摊销 203.07 202.81 220.27 235.99 其它应收款 142.29 363.41 383.16 411.33 财务费用 77.93 102.70 269.98 371.48 预付账款 285.73 407.24 684.51 690.50 投资损失 2.26 -2.54 -3.64 3.50 存货 1,103.49 1,583.51 2,895.44 3,176.49 营运资金变动 -857.00 -946.22 -3053.12 -8.50 其他 443.52 425.05 434.29 453.20 其它 113.19 0.13 21.38 59.78 非流动资产 3,279.94 3,288.31 3,338.07 3,366.94 投资活动现金流 -895.75 -255.56 -254.06 -258.70 长期投资 302.91 302.91 302.91 302.91 资本支出 294.69 409.10 357.70 355.20 固定资产 1,618.34 1,739.28 1,799.57 1,813.64 长期投资 -32.72 0.00 0.00 0.00 无形资产 219.09 257.78 342.25 422.52 其他 -1157.73 -664.66 -611.76 -613.90 其他 289.53 249.37 269.45 281.56 筹资活动现金流 826.77 494.18 1648.10 -2064.52 资产总计 7,410.20 9,142.22 13,205.51 15,009.15 短期借款 80.72 348.37 1317.07 -1310.83 流动负债 3,010.75 3,732.54 5,716.26 5,033.17 长期借款 240.29 17.30 0.00 -5.24 短期借款 1,851.18 2,199.55 3,516.62 2,205.79 其他 505.75 128.51 331.03 -748.46 应付账款 528.01 769.16 1,122.56 1,594.71 现金净增加额 -12.12 357.48 305.76 1154.01 其他 162.07 139.71 119.66 106.21 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 414.00 430.66 430.98 419.93 成长能力 长期借款240.29 257.59 257.59 252.35 营业收入 36.52% 80.76% 50.83% 37.60% 其他173.71 173.07 173.39 167.58 营业利润 108.76% 53.41% 93.19% 94.65% 负债合计3,424.75 4,163.20 6,147.24 5,453.10 归属母公司净利润 102.21% 54.60% 91.19% 93.22% 少数股东权益 597.26 597.64 619.02 678.80 获利能力 归属母公司股东权益 3,388.19 4,381.39 6,439.25 8,877.26 毛利率 14.03% 14.64% 16.46% 20.07% 负债和股东权益 7,410.20 9,142.22 13,205.51 15,009.15 净利率 6.07% 5.19% 6.58% 9.24% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 15.31% 20.94% 30.08% 营业收入 8,116.56 14,671.71 22,129.33 30,449.01 ROIC 14.81% 15.52% 26.16% 33.22% 营业成本 6,977.72 12,523.59 18,486.86 24,336.40 偿债能力 营业税金及附加 39.78 129.11 174.82 249.68 资产负债率 46.22% 45.54% 46.55% 36.33% 营业费用 29.92 66.02 99.58 137.02 净负债比率 22.65% 21.88% 15.65% 15.34% 研发费用 309.19 642.62 920.58 1,327.58 流动比率 1.37 1.57 1.73 2.31 管理费用 102.91 328.65 462.50 666.83 速动比率 1.01 1.14 1.22 1.68 财务费用 99.14 102.70 269.98 371.48 营运能力 资产减值损失 -1.73 1.00 2.00 2.00 总资产周转率 1.23 1.77 1.98 2.16 公允价值变动收益 0.05 -0.25 0.00 0.00 应收账款周转率 5.48 7.27 6.78 6.94 投资净收益 -16.68 2.54 3.64 -3.50 应付账款周转率 16.46 22.62 23.40 22.41 营业利润 587.05 900.61 1,739.92 3,386.71 每股指标(元) 营业外收入 2.97 6.89 7.62 5.83 每股收益 0.76 1.18 2.25 4.35 营业外支出 8.80 8.17 8.44 8.47 每股经营现金 0.09 0.18 -1.68 5.38 利润总额 581.22 899.33 1,739.10 3,384.07 每股净资产 5.24 6.78 9.96 13.73 所得税 63.81 136.97 260.87 509.30 估值比率 净利润 517.41 762.36 1,478.24 2,874.77 P/E 28.93 18.71 9.79 5.07 少数股东损益 24.54 0.38 21.38 59.78 P/B 4.21 3.25 2.21 1.61 归属母公司净利润 492.87 761.98 1,456.86 2,814.99 EBITDA 919.87 1,206.12 2,230.17