价涨量增带来业绩爆发，库存增加助推可持续高增

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 价涨量增带来业绩爆发 库存增加助推可持续高增 ——寒锐钴业（300618）三季度财报点评 2017年10月29日 强烈推荐/维持 寒锐钴业 财报点评 林阳 分析师 执业证书编号：S1480510120003 linyang@dxzq.net.cn 021-65465035 事件： 公司日前公布2017年第三季度报告，2017年前三季度，公司实现营业收入9.53亿元，同比增长68.71%，实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长694.66%，基本每股收益2.83元/股。其中第三季度实现营业收入4.59亿元，同比增长153.97%，实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长722.97%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 105.53 278.45 180.96 178.07 231.38 262.16 459.58 增长率（%） - - - - 119.25% -5.85% 153.97% 毛利率（%） 22.15% 15.76% 26.39% 32.20% 38.73% 51.98% 55.94% 期间费用率（%） 16.05% 7.84% 10.34% 11.40% 8.73% 7.80% 5.92% 营业利润率（%） 5.58% 5.74% 14.93% 20.40% 27.92% 43.03% 48.43% 净利润（百万元） 4.68 13.18 21.37 27.34 49.72 86.22 175.84 增长率（%） - - - - 961.42% 553.99% 722.97% 每股盈利（季度，元） 0.05 0.15 0.24 0.30 0.41 0.72 1.47 资产负债率（%） - 60.51% - 53.49% 37.28% 36.74% 38.26% 净资产收益率（%） - 4.24% - 7.32% 6.63% 10.41% 17.73% 总资产收益率（%） - 1.67% - 3.40% 4.16% 6.59% 10.95% 观点：  钴价格上涨提升公司业绩。受益于电动汽车电池材料需求的强劲增长预期，钴价格自去年四季度开始出现较大幅度上涨，3季度相对2季度价格平均上涨接近百分之二十，对公司业绩提升有明显的作用，尤其是公司在刚果金拥有稳定的原材料来源，价格较为便宜，在目前公司的产能体量下完全能够满足公司发展的需要。公司也在积极考虑上游资源，在全球范围考察相应的资产，有利于建立全产业链布局的钴龙头企业。  募投项目逐步投产带来明显增量。公司原有产能主要是1500吨钴粉、2000吨氢氧化钴以及4000吨钴精矿，随着IPO募投产能的投产，公司到年底将在刚果金建成5000吨氢氧化钴和1万吨电解铜产能，2018年下半年达到3000吨钴粉产能，未来公司在刚果金的5000吨电解钴项目将带来中期的增量。 东兴证券财报点评 寒锐钴业（300618）：价涨量增带来业绩爆发 库存增加助推可持续高增 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 库存持续增加，看好钴价中长期上涨带来的业绩推动力。公司库存主要是原材料，库存由一季度的3.15亿到二季度的5.35亿，再到三季度的6.99亿，持续增长的库存一方面体现公司看好未来价格上涨趋势，另一方面也是为雨季到来提前备货，我们看好四季度公司业绩维持较高增速，也是基于价格和库存的趋势。 结论： 2017年公司进入业绩爆发点，前三季度业绩暴增的趋势我们认为可以延续，量价齐涨的阶段可以维持到2019年，钴价格中期上涨格局没有明显改变，随着募投项目的逐步完成，公司在上游资源和下游深加工方面必然有进一步的动作。我们看好公司成为钴行业的全产业链布局龙头公司，未来增长潜力仍然巨大。 我们预计公司2017-2019年收入分别为20.21、36.70、53.80亿，2017-2019年净利润分别为5.86、10.44、15.59亿，2017-2019年EPS分别为4.88、8.70、12.99元，对应PE分别为41.11、23.09、15.46倍，维持“强烈推荐评级”，鉴于公司未来几年进入快速增长期，我们认为给予公司2018年30倍PE估值合理，6个月目标价261元。 东兴证券财报点评 寒锐钴业（300618）：价涨量增带来业绩爆发 库存增加助推可持续高增 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES利润表（百万元） 2014A 2015A 2016E 增长率% 2017E 增长率% 2018E 增长率% 营业收入 931.60 743.01 2,021.50 172.07% 3,670. 81.55% 5,380.00 46.59% 营业成本 787.01 570.67 1,158.48 103.00% 2,140. 84.76% 3,111.20 45.36% 营业费用 10.85 7.93 21.58 172.07% 39.17 81.55% 57.42 46.59% 管理费用 47.41 46.65 126.91 172.07% 230.41 81.55% 337.77 46.59% 财务费用 34.26 23.18 8.34 -64.03% 1.42 -82.93% (6.07) N/A 投资收益 0.43 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 营业利润 43.72 85.23 688.02 707.28% 1,226. 78.25% 1,832.95 49.46% 利润总额 47.12 86.91 690.02 693.91% 1,228. 78.02% 1,834.95 49.38% 所得税 18.73 20.34 103.50 408.91% 184.26 78.02% 275.24 49.38% 净利润 28.39 66.57 586.51 780.98% 1,044. 78.02% 1,559.71 49.38% 归属母公司所有者的净利润 28.39 66.57 586.51 780.98% 1,044. 78.02% 1,559.71 49.38% NOPLAT 46.98 83.04 591.90 612.82% 1,043. 76.32% 1,552.85 48.79% 资产负债表（百万元） 2014A 2015A 2016E 增长率% 2017E 增长率% 2018E 增长率% 货币资金 108.49 95.84 60.65 -36.72% 247.59 308.27% 965.62 290.00% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 应收帐款 64.96 76.74 166.15 116.50% 301.64 81.55% 442.19 46.59% 预付款项 17.41 14.96 14.96 0.00% 14.96 0.00% 14.96 0.00% 存货 303.59 266.94 507.82 90.24% 938.26 84.76% 1,363.81 45.36% 流动资产合计 561.73 530.51 906.81 70.93% 1,768.75 95.05% 3,166.01 79.00% 非流动资产 230.62 272.95 324.35 18.83% 414.13 27.68% 477.41 15.28% 资产总计 792.35 803.46 1,231.16 53.23% 2,182.88 77.30% 3,643.43 66.91% 短期借款 284.68 205.14 98.81 -51.83% 0.00 N/A 0.00 N/A 应付帐款 123.57 64.26 126.96 97.58% 234.56 84.76% 340.95 45.36% 预收款项 8.53 8.88 8.88 0.00% 8.88 0.00% 8.88 0.00% 流动负债合计 472.21 390.44 374.60 -4.06% 491.00 31.08% 703.78 43.34% 非流动负债 32.51 39.29 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 母公司股东权益 287.63 373.73 851.57 127.86% 1,686.88 98.09% 2,934.64 73.97% 净营运资本 89.51 140.06 532.21 279.98% 1,277.75 140.08% 2,462.23 92.70% 投入资本IC 464.20 483.40 889.73 84.05% 1,439.28 61.77% 1,969.03 36.81% 现金流量表（百万元） 2014A 2015A 2016E 增长率% 2017E 增长率% 2018E 增长率% 净利润 28.39 66.57 586.51 780.98% 1,044.14 78.02% 1,559.71 49.38% 折旧摊销 20.98 26.06 0.00 N/A 30.22 N/A 36.72 21.51% 净营运资金增加 21.23 50.55 392.15 675.72% 745.53 90.12% 1,184.48 58.88% 经营活动产生现金流 92.74 148.54 267.33 79.97% 617.01 130.80% 1,124.90 82.31% 投资活动产生现金流 (43.28) (66.12) (99.96) N/A (121.00) N/A (101.00) N/A 融资活动产生现金流 (82.92) (105.10) (202.57) N/A (309.06) N/A (305.87) N/A 现金净增（减） (33.46) (22.68) (35.20) N/A 186.95 N/A 718.02 284.07% 东兴证券财报点评 寒锐钴业（300618）：价涨量增带来业绩爆发 库存增加助推可持续高增 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 林阳 中国社科院经济学硕士，有色金属行业首席研究员，研究所上海团队负责人。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券财报点评 寒锐钴业（300618）：价涨