公告点评：宝钢金属入股，加快镁部件开发进度

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月23日 云海金属（002182.SZ） 有色金属 宝钢金属入股，加快镁部件开发进度 ——云海金属（002182.SZ）公告点评 公司简报 ◆事件： 南京云海特种金属股份有限公司（以下简称 “公司”）为加快公司战略布局，推进轻合金应用，推动行业发展，拟筹划引进宝钢金属有限公司（以下简称 “宝钢金属”）为公司战略股东，结合双方产业及金融资本领域的综合优势，促进公司发展。 ◆点评： 宝钢金属作为公司战略股东，对于云海金属未来拓展汽车用镁零部件开发进度有重大意义。宝钢股份冷轧汽车板在高端市场保持领先地位，市占率超50%，汽车用钢板已通过通用、福特、克莱斯勒等大型汽车厂的QS9000认证标准。近年，云海金属一直在布局镁合金零部件应用市场（合资投资建设100万只汽车镁轮毂生产加工项目；增资宜安云海设轻合金精密压铸件项目；在印度投资建设年产100万件压铸件及配套镁合金回收项目），但单靠自己一家企业，推广难度较大。此次，宝钢金属的入股，我们认为将加快云海金属未来汽车用镁零部件的开发进度，以及有利下游客户的拓宽。 ◆镁价持续看涨，增厚公司业绩 环保检查是此次镁价上涨的主要推手。新一轮环保督察开启（环保督查“回头看”行动），部分规模较大的镁企被迫关停检修，少数企业全线停产整顿。据中国有色金属工业协会统计数据，1~8月中国共产原镁48.14万吨，同比减少23.44%。其中：陕西地区累计生产28.33万吨，同比减少9.72%；宁夏地区累计生产5.28万吨，同比减少55.44%；山西地区累计生产6.26万吨，同比减少33.37%。 公司是全球最大的镁合金生产企业，镁合金产能17万吨，原镁产能10万吨。当前镁价维持在1.8万元/吨（硅铁价格6700元/吨），高于我们测算的行业平均完全成本线(1.33万元/吨)，单吨盈利约4000元。镁价继续看涨，公司有望充分受益。 ◆盈利预测与投资评级 基于环保限产，下半年镁价有望继续上涨，增厚公司业绩。我们上调公司盈利预测，2018年～2020年EPS分别为0.53元、0.75元、1.05元，给予行业平均2018年17倍估值，对应目标价9.01元。维持“买入”评级。 ◆风险提示：镁价异动及公司产能扩张不及预期 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,048 4,927 5,818 6,501 7,085 营业收入增长率 30.05% 21.71% 18.09% 11.73% 8.99% 净利润（百万元） 169 155 344 486 676 净利润增长率 461.79% -8.55% 121.96% 41.35% 39.20% EPS（元） 0.26 0.24 0.53 0.75 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.87% 10.00% 18.67% 21.46% 23.73% P/E 24 27 12 8 6 P/B 2.9 2.7 2.2 1.8 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月22日 买入（维持） 当前价/目标价：6.35/9.01元 目标期限：6个月 分析师 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-22169122 liweifeng@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-22169110 liuka@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.46 总市值(亿元)：41.05 一年最低/最高(元)：5.63/10.79 近3月换手率：121.54% 股价表现(一年) -60%-40%-20%0%20%09-1711-1712-1702-1804-1805-1807-1808-18云海金属沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.64 8.79 -20.61 绝对 -12.75 2.42 -37.33 资料来源：Wind 2018-10-23 云海金属 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,048 4,927 5,818 6,501 7,085 营业成本 3,440 4,303 5,001 5,449 5,759 折旧和摊销 164 182 245 254 262 营业税费 24 33 29 32 35 销售费用 93 100 126 141 153 管理费用 210 261 300 335 365 财务费用 68 87 61 49 27 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 2 0 0 0 营业利润 195 165 302 489 740 利润总额 218 189 452 639 890 少数股东损益 5 -2 0 0 0 归属母公司净利润 169 155 344 486 676 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 3,486 3,722 3,907 3,965 3,969 流动资产 1,789 1,851 2,191 2,419 2,600 货币资金 238 147 174 194 211 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 713 753 888 992 1,082 应收票据 106 156 184 206 224 其他应收款 12 4 11 13 14 存货 587 664 776 846 894 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 11 115 115 115 115 固定资产 1,290 1,337 1,201 1,052 890 无形资产 199 211 200 190 181 总负债 2,055 2,169 2,063 1,699 1,116 无息负债 522 583 642 686 718 有息负债 1,533 1,586 1,421 1,012 399 股东权益 1,431 1,552 1,844 2,266 2,853 股本 323 646 646 646 646 公积金 814 511 545 594 661 未分配利润 288 390 648 1,021 1,540 少数股东权益 5 3 3 3 3 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 121 311 418 625 833 净利润 169 155 344 486 676 折旧摊销 164 182 245 254 262 净营运资金增加 402 139 251 184 150 其他 -615 -165 -421 -298 -256 投资活动产生现金流 -276 -355 -114 -84 -84 净资本支出 -266 -253 -84 -84 -84 长期投资变化 11 115 0 0 0 其他资产变化 -20 -216 -30 0 0 融资活动现金流 269 -27 -278 -521 -731 股本变化 35 323 0 0 0 债务净变化 132 54 -166 -408 -614 无息负债变化 97 61 59 44 32 净现金流 113 -72 27 20 17 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -200%0%200%400%600%0 200 400 600 800 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 2000 4000 6000 8000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-10-23 云海金属 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 30.05% 21.71% 18.09% 11.73% 8.99% 净利润增长率 461.79% -8.55% 121.96% 41.35% 39.20% EBITDA增长率 83.20% -5.46% 50.55% 30.27% 29.96% EBIT增长率 216.97% -15.70% 63.71% 48.34% 42.55% 估值指标 PE 24 27 12 8 6 PB 3 3 2 2 1 EV/EBITDA 8 14 9 6 4 EV/EBIT 13 25 15 9 6 EV/NOPLAT 16 31 20 12 8 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 1 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 15.02% 12.66% 14.04% 16.18% 18.71% EBITDA率 10.55% 8.19% 10.45% 12.18% 14.52% EBIT率 6.49% 4.50% 6.23% 8.28% 10.82% 税前净利润率 5.38% 3.83% 7.77% 9.83% 12.56% 税后净利润率（归属母公司） 4.18% 3.14% 5.91% 7.47% 9.54% ROA 5.01% 4.12% 8.79% 12.25% 17.04% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.87% 10.00% 18.67% 21.46% 23.73% 经营性ROIC 7.44% 5.89% 8.75% 12.92% 18.58% 偿债能力 流动比率 0.94 0.92 1.14 1.56 2.68 速动比率 0.63 0.59 0.74 1.01 1.76 归属母公司权益/有息债务 0.93 0.98 1.30 2.24 7.15 有形资产/有息债务 2.14 2.21 2.60 3.71 9.47 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.26 0.24 0.53 0.75 1.05 每股红利 0.05 0.08 0.10 0.14 0.19 每股经营现金流 0.19 0.48 0.65 0.97 1.29 每股自由现金流(FCFF) -0.43 -0.03 0.29 0.62 0.95 每股净资产 2.21 2.40 2.85 3.50 4.41 每股销售收入 6.26 7.62 9.00 10.06 10.96 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-10-23 云海金属 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投