筹划非公开发行股票点评：宝钢控股彰显轻量化业务“镁”好前景

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1v铝云海金属（002182.SZ）买入-B(首次)报告标题2022年10月15日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年10月14日收盘价（元）：22.46年内最高/最低（元）：29.33/15.56流通A股/总股本（亿）：5.57/6.46流通A股市值（亿）：125.14总市值（亿）：145.19基础数据：2022年6月30日基本每股收益：0.78摊薄每股收益：0.78每股净资产(元)：6.94净资产收益率：12.28分析师：杨立宏执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述22年10月14日，公司公告筹划向宝钢金属非公开发行股票6200万股，发行完成后宝钢金属占公司股权比例将由当前的14.00%上升至21.53%，超过公司实际控制人梅小明的16.45%，成为公司控股股东。事件点评此为宝钢金属第三次增持公司股份，彰显对镁合金和公司前景的信心。2018年12月和2020年8月控股股东梅小明曾分别向宝钢金属转让8%和6%股份，宝钢金属成为公司的第二大股东。宝钢金属是中国宝武钢铁集团新材料产业的一级子公司，主要从事钢、铝合金、镁合金的深加工业务，下游客户集中分布在汽车、建筑、机械、家电、新能源、桥梁等。宝钢金属与云海金属在镁下游汽车轻量化产品开发的方向高度一致，双方战略布局协同，可以共享客户资源，并技术研发上深度合作。2020年11月，双方各占45%股权比例的安徽宝镁轻合金成立，规划建设年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件等项目，投资总额112亿元，预计2023年9月投产。据公司测算，项目达产后年均销售收入102亿元，年均净利润12.47亿元。轻量化打开镁合金应用前景。轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键，镁的密度是铝的2/3，镁合金相对铝合金、高强钢在吸振性、重量等性能优势明显；22年10月镁铝比价已经从2021年9月2.6下降至1.4左右，比价优势凸显；国产汽车镁合金应用不足3KG/辆，远低于欧、日、美的14KG/辆，9.3KG/辆和6.8KG/辆，提升空间较大。公司为镁业龙头，产能扩张充分分享景气。公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链，拥有原镁产能10万吨，约占国内市场的10%，镁合金产能20万吨，占国内市场近40%；国内原镁多采用皮江法生产，规模小、设备工装落后、能耗污染大、成本高、质量不稳定，且产能80%以上集中于晋陕，环保整改和淘汰空间较大，公司技术领先，成本处于行业低位，随着落后产能的退出，公司市占率有提升空间；2023年起公司进入产能扩张收获期，除宝镁青阳项目外，巢湖年产10万吨高性能镁基轻合金材料项目、重庆博奥二期等陆续投产，全部投产后新增产能45万吨，规模与产业链一体化优势进一步强化。公司在轻量化领域的产品与客户布局逐步成熟。公司研发生产的仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘、电动车镁合金轮毂等部件已实现量产，汽车用镁锻造轮毂、镁合金电池托盘等处于研发和样品试制过程；此外，公司与大学及下游车企联合研发压铸用高性能镁合金，镁铝同 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2进布局新能源汽车一体化压铸市场。客户方面，公司已经成为沃尔沃的全球供应商，并进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系。投资建议不考虑增发股本摊薄，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.39\1.87\2.20元，对应公司10月14日收盘价22.46元，2022-2024年PE分别为16.1\12.0\10.2倍，首次给予“买入—B”评级。风险提示公司在建项目投达产进度不及预期；下游新能源汽车增速不及预期；镁合金市场渗透率不及预期。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5,9468,11710,02811,02012,044YoY(%)6.736.523.59.99.3净利润(百万元)2444939011,2091,425YoY(%)-73.2102.282.834.217.9毛利率(%)12.814.018.320.320.8EPS(摊薄/元)0.380.761.391.872.20ROE(%)8.413.018.820.519.7P/E(倍)59.629.516.112.010.2P/B(倍)5.24.33.42.72.2净利率(%)4.16.19.011.011.8数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产30754130669473427915营业收入59468117100281102012044现金244244255928133074营业成本51826978819787809539应收票据及应收账款12421910198522962383营业税金及附加3740646871预付账款192286305344365营业费用2930686067存货8081103114212631349管理费用117103163172185其他流动资产589587703626744研发费用232309387424463非流动资产27153280368337573796财务费用719910810959长期投资270303333362390资产减值损失-5-21-6-4固定资产14591618204921762252公允价值变动收益-3000-1无形资产219219215210204投资净收益-2-17-1-3-6其他非流动资产767114010861009950营业利润281587104013971649资产总计57907410103771109911711营业外收入73755流动负债27453011517647934080营业外支出691188短期借款17701851375534242450利润总额282581103613941646应付票据及应付账款759942105710851242所得税4064126168196其他流动负债215217364285387税后利润24351791012261449非流动负债172414371322273少数股东损益-12591624长期借款024019714999归属母公司净利润24449390112091425其他非流动负债172174174174174EBITDA565905138117992041负债合计29183425554651154353少数股东权益54597607623647主要财务比率股本646646646646646会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积466608608608608成长能力留存收益17052133288439025083营业收入(%)6.736.523.59.99.3归属母公司股东权益28193388422453616711营业利润(%)-72.9108.877.234.318.0负债和股东权益57907410103771109911711归属于母公司净利润(%)-73.2102.282.834.217.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)12.814.018.320.320.8会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)4.16.19.011.011.8经营活动现金流52957119311531764ROE(%)8.413.018.820.519.7净利润24351791012261449ROIC(%)7.011.212.414.916.3折旧摊销183203210263302偿债能力财务费用719910810959资产负债率(%)50.446.253.446.137.2投资损失217136流动比率1.11.41.31.51.9营运资金变动15-786-36-447-52速动比率0.60.80.91.11.4其他经营现金流166-0-01营运能力投资活动现金流-419-896-615-339-347总资产周转率1.11.21.11.01.1筹资活动现金流-67827-166-230-183应收账款周转率5.15.15.15.15.1应付账款周转率8.98.28.28.28.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.380.761.391.872.20P/E59.629.516.112.010.2每股经营现金流(最新摊薄)0.820.091.841.782.73P/B5.24.33.42.72.2每股净资产(最新摊薄)4.365.246.538.2910.38EV/EBITDA28.618.812.18.97.2数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告