业绩增速有所放缓，净利润仍保持较高水平

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年10月23日 公司研究●证券研究报告 精锻科技（300258.SZ） 公司快报 业绩增速有所放缓，净利润仍保持较高水平 事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入9.53亿元，同比增长19.04%；归母净利润2.29亿元，同比增长25.67%；毛利率39.51%，同比下降2.22个百分点；净利率24.07%，同比增加1.27个百分点。2018Q3单季度公司实现营业收入3.09亿元，同比增长11.51%；归母净利润0.71亿元，同比增长22.86%；毛利率36.57%，同比下降2.12个百分点；净利率22.91%，同比增加2.12个百分点。 点评：  原材料价格上涨致毛利率短期承压，期间费用率大幅下降改善净利率。受产品销售价格年降及铝合金等原材料价格上涨的影响，公司前三季度毛利率39.51%，同比下降2.22个百分点。在毛利率短期承压的情况下，前三季度公司净利率同比增加1.27个百分点至24.07%，主要原因在于三项费用率的大幅降低（三项费用率合计8.16%，同比下降5.71个百分点，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率同比分别下降4.28、0.63及0.80个百分点），主要原因：（1）产能提升带来的规模效应持续摊薄了三项费用率；（2）有效的成本管控使得管理费用率及销售费用率快速下降；（3）人民币持续贬值带来的汇兑收益降低了公司的财务费用。  受益于大众新车周期，营业收入有望继续保持较快增长。2018年至2020年，公司第一大客户大众集团将开启新一轮的强产品周期，在中国市场计划投放37款全新/换代车型，其中大部分新车将搭载双离合（DCT）变速器。一台DCT变速器中，公司已可生产的零件约20个（包括差速器齿轮、变速器齿轮、轴、驱动盘毂、驻车齿轮、驻车爪等），单车价值量合计1000元左右。据此前公告，公司已获多个大众集团配套份额，其中对大众DQ200结合齿齿轮（配套140万台中的80%）已于今年起逐步供货，对大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮（配套100万台中的80%）将于2019年下半年起批量供货。受益于大众新车周期，公司DCT变速箱配套产品（以结合齿为主）的收入有望实现快速增长，从而带动公司整体业绩保持较快增长。  订单完成情况持续好转，新工厂将于明年二季度投产。由于产品需求旺盛，公司产能略显不足，往年订单完成率仅70%左右。2018年上半年公司通过增加人员配置、提升设备效率等方式改善了各工序的产能利用率和出产量，将订单完成率提升至80%以上。新工厂（天津工厂）将于今年12月开始逐步进行设备的安装调试，2019年二季度开始试生产。随新员工熟练度提升及新工厂的逐步投产，我们预计未来公司订单完成情况将得到进一步好转，产能的提升将为公司业绩增长提供支撑。  投资建议：我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.00和1.18元，净资产收益率分别为16.8%、18.1% 和18.3%。维持“买入-A”投资评级。  风险提示：结合齿业务配套进度不及预期；新产能达产进度不及预期。 财务数据与估值 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-10-22) 12.08元 交易数据 总市值（百万元） 4,892.40 流通市值（百万元） 4,546.66 总股本（百万股） 405.00 流通股本（百万股） 376.38 12个月价格区间 10.91/17.67元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.4 4.48 0.25 绝对收益 -7.93 -11.82 -28.1 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiamin@huajinsc.cn 021-20377038 相关报告 精锻科技：业绩符合预期，产品与客户结构持续优化 2018-08-21 精锻科技：业绩符合预期，新订单有望促未来保持较高增长 2018-04-17 精锻科技：受益于大众新车周期，高增长有望持续 2017-10-18 精锻科技：主营业务增长符合预期，VVT带来业绩弹性 2017-08-10 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2017!-102018!-022018!-06精锻科技 汽车零部件 创业板指 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 898.6 1,128.9 1,357.1 1,664.7 1,962.8 同比增长(%) 28.7% 25.6% 20.2% 22.7% 17.9% 营业利润(百万元) 217.8 296.1 383.0 479.3 568.9 同比增长(%) 35.5% 36.0% 29.4% 25.1% 18.7% 净利润(百万元) 190.7 250.3 321.9 404.6 479.5 同比增长(%) 36.3% 31.3% 28.6% 25.7% 18.5% 每股收益(元) 0.47 0.62 0.79 1.00 1.18 PE 25.7 19.5 15.2 12.1 10.2 PB 3.4 2.9 2.6 2.2 1.9 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附图： 图1：公司近五年营业收入及增速 图2：公司近五年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司近五年毛利率及净利率 图4：公司近五年三项费用率 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.02.04.06.08.010.012.0营业收入（亿元） 增速 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.00.51.01.52.02.53.0归母净利润（亿元） 增速 0%10%20%30%40%50%毛利率 净利率 0%2%4%6%8%10%12%销售费用率 管理费用率 财务费用率 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 898.6 1,128.9 1,357.1 1,664.7 1,962.8 年增长率 减:营业成本 533.7 665.0 817.1 996.6 1,170.6 营业收入增长率 28.7% 25.6% 20.2% 22.7% 17.9% 营业税费 10.5 12.9 17.6 20.0 23.8 营业利润增长率 35.5% 36.0% 29.4% 25.1% 18.7% 销售费用 30.5 41.3 46.1 53.7 67.1 净利润增长率 36.3% 31.3% 28.6% 25.7% 18.5% 管理费用 90.9 99.3 85.5 106.5 121.7 EBITDA增长率 27.5% 28.5% 14.8% 21.5% 16.3% 财务费用 7.0 19.5 4.9 4.7 5.8 EBIT增长率 29.4% 31.3% 31.4% 24.8% 18.7% 资产减值损失 8.5 15.2 3.0 4.0 5.0 NOPLAT增长率 30.4% 45.6% 21.3% 25.2% 19.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 12.7% 14.0% 10.8% 1.8% 3.1% 投资和汇兑收益 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 净资产增长率 12.6% 14.6% 14.8% 16.8% 17.0% 营业利润 217.8 296.1 383.0 479.3 568.9 加:营业外净收支 16.0 -0.1 2.5 3.5 2.0 盈利能力 利润总额 233.8 296.0 385.5 482.8 570.9 毛利率 40.6% 41.1% 39.8% 40.1% 40.4% 减:所得税 43.1 45.6 63.6 78.2 91.3 营业利润率 24.2% 26.2% 28.2% 28.8% 29.0% 净利润 190.7 250.3 321.9 404.6 479.5 净利润率 21.2% 22.2% 23.7% 24.3% 24.4% EBITDA/营业收入 36.8% 37.6% 35.9% 35.6% 35.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 25.0% 26.2% 28.6% 29.1% 29.3% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 106.3 168.6 108.6 133.2 446.9 资产负债率 28.9% 30.3% 24.6% 15.9% 14.9% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 40.6% 43.4% 32.6% 19.0% 17.5% 应收帐款 203.9 250.7 284.6 362.8 378.7 流动比率 1.26 1.25 1.52 2.75 3.74 应收票据 114.4 100.5 148.3 147.6 213.2 速动比率 0.93 0.96 1.10 2.02 2.88 预付帐款 20.9 18.2 31.7 34.8 43.3 利息保障倍数 31.99 15.11 79.59 102.48 98.61 存货 169.3 189.2 242.0 267.3 348.4 营运能力 其他流动资产 27.2 102.8 51.3 60.4 71.5 固定资产周转天数 408 363 309 252 209 可供出售金融资产 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 流动营业资本周转天数 128 119 120 110 112 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 248 235 225 202 230 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 76 72 71 70 68 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 65 57 57 55 56 固定资产 1,122.9 1,155.8 1,171.9 1,159.6 1,114.0 总资产周转天数 771 707 654 562 525 在建工程 20.5 75.2 204.2 203.3 170.7 投资资本周转天数 595 537 501 434 377 无形资产 106.2 134.0 129.6 119.7 109.3 其他非流动资产 149.1 190.8 159.9 163.8 171.0 费用率 资产总额 2,045.7 2,390.8 2,537.0 2,657.5 3,071.9 销售费用率 3.4% 3.7% 3.4% 3.2% 3.4% 短期债务 273.5 387.5 261.6 1.3 - 管理费用率 10.1% 8.8% 6.3% 6.4% 6.2% 应付帐款 123.6 131.2