快递行业三季报回顾：Q3利润增速有所放缓，降本增效保持快递主业毛利率水平基本稳定

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 快递行业三季报回顾 推荐（维持） Q3利润增速有所放缓，降本增效保持快递主业毛利率水平基本稳定  三季报回顾：利润增速有所放缓，降本增效保持盈利能力稳定 收入端：2018年Q3行业收入增速达20.7%，低于上半年增速，就快递主业而言，申通增速提升明显，一方面因业务量增速提升，一方面因单票收入的口径特殊性。 利润端：受非经常性损益影响，顺丰本季利润下滑，申通韵达则显著提升。扣非后，因新业务拓展及旺季投入前置等因素，顺丰下滑约15%。通达系快递主业的利润增速保持在18-24%区间，韵达受到快运业务影响，扣非增速约14%，略低于同行，而其快递主业利润增速约19%，与申通圆通利润增速接近。 毛利率：整体看，通达系快递公司通过降本增效，部分对冲了单票下降影响，毛利率平稳。圆通毛利率与去年同期基本持平；韵达受快运业务拖累，整体毛利率微降，但快递主业的毛利率基本持平；申通毛利率下降约3.2pct，因收购转运中心，转运环节的财务口径扩大影响毛利率；顺丰毛利率下降约1.8pct，主要受传统业务前置性投入增加和新业务投入加快影响。  经营回顾：上市公司均跑赢行业，业务量持续高增长 业务量：2018年Q3行业件量增速达25.6%，保持较高景气度区间。四家上市公司均跑赢行业。其中，三季度韵达以45.4%增速领跑行业（较上半年有所放缓）；申通增速41.2%位居次席，较上半年显著提升（Q1、Q2增速分别为19%及18%）；顺丰由于经济件增速提升与新业务拉动，增速26.5%，高于去年同期；圆通单季增速32%，主要受9月拖累，或因转运中心搬迁影响 单票收入：通达系公司单票收入同比均有下降，剔除口径差异和变化，三者降幅接近。顺丰的单票收入保持稳定。  资本开支加速：前三季度，上市公司资本开支规模同比均大幅增长。通达系中申通圆通正在加快干线的直营化、重资产化，借此提升运营效率。去年和今年上半年资本开支增幅较小的韵达，也于本季度显著加快了资本开支。顺丰新业务的投入、研发投入使得公司整体资本开支增长较快。干线的重资产程度提升，有望改变旺季增量不增利的状态，预计今年通达系旺季盈利能力有望同比提升。  投资建议：当前通达系快递产品的竞争要素为性价比，竞争要素为经营效率：规模是基础，但资本开支和精细化管理才能将规模效应充分发挥。因而在行业竞争中，份额领先、单票成本低、现金流充沛的公司具备主动权。同时，公司分化、行业集中度提升并非一蹴而就的过程，当前快递公司的盈利能力均保持在良好区间，资产负债率均处于较低水平，目前相对温和的价格降幅。成本领先者，具备主动权，对于成本落后者，也提供了改善时间。重点推荐顺丰长期投资价值，业务量行业领先的韵达股份以及估值具性价比的申通快递。  风险提示：1）社保征收部门转换对劳动密集型行业的或有影响。2）经济大幅下滑，消费大幅下降。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 顺丰控股 39.06 1.09 1.3 1.69 35.83 30.05 23.11 5.28 推荐 韵达股份 32.69 1.46 1.48 1.84 22.39 22.09 17.77 10.74 推荐 申通快递 19.58 1.37 1.46 1.68 14.29 13.41 11.65 4.44 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年11月02日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 40 1.12 总市值(亿元) 5,360.28 1.03 流通市值(亿元) 2,193.82 0.59 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.57 -23.5 -31.01 相对表现 -5.25 -10.24 -13.41 《快递行业7月数据点评：上市公司连续2个月业务量增速跑赢行业，韵达领跑，申通圆通提速，顺丰单票收入同比提升》 2018-08-19 《快递行业2018年中报回顾：从干线、加盟商及区域角度看通达系格局变化》 2018-09-09 《韵达业务量增速持续领先，申通追近韵达——快递行业9月经营数据点评》 2018-10-21 -42%-25%-7%10%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-06～2018-11-02 沪深300 物流 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2018年11月05日 快递行业三季报回顾 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、业绩回顾：业务量持续高增长，降本增效保持盈利能力稳定 ...........................................................................4 二、资本开支提速，旺季盈利能力有望增强...........................................................................................................7 三、投资建议： .....................................................................................................................................................8 四、风险提示： .....................................................................................................................................................8 快递行业三季报回顾 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 上市公司快递业务量增长情况（2018年1-3Q） .......................................................................................4 图表 2 上市公司快递业务收入增长情况（2018年1-3Q） ....................................................................................4 图表 3 上市公司业务量增速（17年10月-18年9月） ........................................................................................5 图表 4 上市公司收入增速（17年10月-18年9月）............................................................................................5 图表 5 上市公司快递业务单票收入增长情况（2018年1-3Q） .............................................................................6 图表 6 上市公司单票成本变化（2017Q1-2018Q3）..............................................................................................6 图表 7 上市公司利润增长情况（2018年1-3Q） ..................................................................................................6 图表 8 上市公司利润增长情况（2018年Q3） .....................................................................................................6 图表 9 上市公司的毛利率与净利率变化(2018年1-3Q、2018年Q3) ....................................................................7 图表 10 上市公司资本开支均明显提速 ................................................................................................................7 图表 11 上市公司的非流动资产...........................................................................................................................7 快递行业三季报回顾 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、业绩回顾：业务量持续高增长，降本增效保持盈利能力稳定 业务量：2018年Q3行业件量127亿件，同比增长25.6%，较Q2略有提升（Q2增速25.1%）但低于上半年整体增速，前三季度增速26.8%，保持较高景气度区间。 四家A股上市公司均跑赢行业。其中，三季度韵达以45.4%增速领跑行业（较上半年有所放缓）；申通增速41.2%位居次席，较上半年显著提升（Q1、Q2增速分别为19%及18%）；顺丰由于经济件增速提升与新业务拉动，增速26.5%，高于去年同期；圆通单季增速32%，主要受9月拖累，或因转运中心搬迁影响。 图表 1 上市公司快递业务量增长情况（2018年1-3Q） 1-3Q业务量 1-3Q份额 1-3Q业务量增速 Q3业务量 Q3份额 Q3业务量增速 顺丰 28.1 8.1% 32.2% 9.5 7% 26.50% 申通 33.8 9.7% 26.6% 13.3 11% 41.20% 韵达 47.6 13.7% 49.6% 17.7 14% 45.40% 圆通 44.4 12.8% 29.9% 16.3 13% 32.10% 行业 347.4 26.8% 126.6 25.60% 资料来源：公司公告、华创证券 收入端：2018年Q3行业收入增速20.7%，低于Q1的29%及Q2的23%，呈现前高后低。就快递主业而言，顺丰、韵达、圆通收入增速均较上半年有所放缓，申通增速提升明显，一方面因业务量增速提升，另一方面因收购转运中心使得单票收入口径有所变化。 图表 2 上市公司快递业务收入增长情况（2018年1-3Q） 1-3Q快递业