锦欣生殖（01951.HK）近日发布公告，公司收购云南九洲医院100%及万和家医院100%股权，总计收购价格7.4亿人民币。其中上市公司直接/间接持有以上两家医院各19.33%的股权（目前剩余股权在体外并购基金中）。两家医院情况：1）云南九洲医院：为云南IVF市场排名第二、私立医院排名第一的民营医院；2）万家妇产医院：为三级妇产专科医院。收购价格合理。依据2019年经营数据计算，此次收购PE倍数为18.14x，收购PS倍数为2.65x，在辅助生殖医院并购价格中处于偏低水平，收购PE倍数/PS倍数低于上市公司的估值，并购后有望增厚公司利润。加速布局国内优质IVF市场。云南省是公司在国内市场进入的第4个省份（此前3大省份IVF业务进入时间分别为：四川（2006年）、深圳（2017年）、武汉（2020年））。公司近年不断加速布局国内市场，连续5年收购3家医院，不断加速布局IVF需求量大的优质IVF市场。此次收购后，公司在云南省市场份额约占14%（2019年），一跃成为云南省省内IVF规模排名第二的医院，大幅提升公司在云南省的市场份额。省级学科带头人加盟，为医院带来核心竞争力。目前已聘请云南省第一人民医院（云南省最大的辅助生殖医院）生殖医学科主任马艳萍教授负责医院运营管理。马艳萍教授为云南省生殖遗传临床重点专科学科带头人，有望全面提升公司综合运营效率。盈利预测、估值及投资评级。辅助生殖行业发展前景广阔，公司具备可复制的扩张能力，我们给予公司2021-2023年归母净利润预测为3.42、4.18、5.19亿元，EPS为0.13、0.17、0.21元。公司自由现金流较稳定，我们采用DCF估值法，维持目标价21.6港元，维持“推荐”评级。风险提示：行业增速不及预期，商誉及无形资产减值。
