上半年医美稳健，拟再收购两家医院拓宽外延布局

朗姿股份（002612.SZ） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 上半年医美稳健，拟再收购两家医院拓宽外延布局 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）杨柏炜（分析师） 当前股价(元) 12.72 事件：公司2024Q2营收同增1.1%，经营略显承压 一年最高最低(元) 24.68/12.40 公司发布半年报：2024H1实现营收26.89亿元（同比+6.2%，下同）、归母净利 总市值(亿元) 56.28 润1.52亿元（+1.1%），其中2024Q2实现营收12.89亿元（+1.1%）、归母净利润 流通市值(亿元) 32.25 0.70亿元（-12.0%），主要系子公司递延所得税冲回影响利润表现。公司已建立 总股本(亿股) 4.42 从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，医美业务“内生+外延”全国化连锁布 流通股本(亿股) 2.54 局雏形已现，未来有望持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026 近3个月换手率(%) 79.35 年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为17.8/14.5/12.1倍，维持“买入”评级。 股价走势图 上半年分业务看医美业务营收表现稳健，综合毛利率略有提升 朗姿股份 沪深300 上半年分业务看：（1）医美营收11.94亿元（+6.0%）、毛利率54.2%（-0.7pct）, 日期2024/8/28 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790524050001 16% 0% -16% -32% -48% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《一季度整体实现稳健增长，医美全国化布局持续推进—公司信息更新报告》-2024.4.29 《医美业务增势良好且盈利能力提升，全国化布局加速—公司信息更新报告》-2024.4.23 《拟现金收购郑州集美100%股权，外延拓展持续推进—公司信息更新报告》-2024.2.29 表现稳健；其中，米兰柏羽/高一生/晶肤/韩辰/武汉五洲/郑州集美分别实现营收 5.37/0.89/2.20/1.82/1.09/0.57亿元，同比+3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7% ，毛利率分别+1.1%/+1.9%/-3.0%/-3.7%/-2.1%/+0.6%。（2）女装营收10.12亿元 （+11.4%）、毛利率64.3%（+1.9pct），线上渠道占比达38.0%（+0.7pct）进一步提升。（3）婴童营收4.50亿元（-4.1%），毛利率63.5%（+1.8pct），表现较弱。整体看，2024H1公司综合毛利率59.8%（+0.8pct），销售/管理/财务/研发费用率 同比分别+0.1pct/持平/+0.1pct/-0.3pct，期间费用率稳中略降。 拟收购北京丽都、湖南雅美两家医院，医美业务全国化布局持续加速 公司下属全资子公司北京朗姿医管拟以3.3亿元收购北京丽都100%股权，并以 2.5亿元收购湖南雅美70%股权；此外交易对手方对两家医院2024-2026年经审计的扣非归母净利润分别作出承诺：北京丽都不低于1999/2146/2475万元、湖南雅美不低于1723/2447/3109万元。截至2024年6月公司旗下合计拥有38家医美机构，分布于成都、深圳等城市，随着公司外延并购进程不断推进，全国化布局持续加速，医美业务规模效应、品牌效应有望持续增强，助力公司实现长期成长。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,136 5,145 5,997 6,698 7,391 YOY(%) 7.9 24.4 16.6 11.7 10.3 归母净利润(百万元) 21 225 316 389 465 YOY(%) -87.7 953.4 40.4 23.3 19.4 毛利率(%) 57.1 57.4 57.6 57.8 58.0 净利率(%) 1.0 4.9 5.7 6.3 6.9 ROE(%) 1.1 6.6 8.6 9.8 10.8 EPS(摊薄/元) 0.05 0.51 0.71 0.88 1.05 P/E(倍) 263.4 25.0 17.8 14.5 12.1 P/B(倍) 1.8 1.8 1.8 1.6 1.4 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2075 1978 2664 3016 3437 营业收入 4136 5145 5997 6698 7391 现金 444 428 498 1083 894 营业成本 1773 2190 2546 2827 3104 应收票据及应收账款 192 217 260 273 315 营业税金及附加 17 27 32 35 39 其他应收款 92 65 118 86 139 营业费用 1746 2118 2429 2693 2956 预付账款 31 28 41 36 49 管理费用 350 417 456 489 517 存货 1223 1094 1600 1392 1893 研发费用 116 96 120 134 148 其他流动资产 93 147 147 147 147 财务费用 95 85 102 114 126 非流动资产 5495 5542 5578 5574 5554 资产减值损失 -31 19 0 0 0 长期投资 902 913 913 913 913 其他收益 4 18 10 10 10 固定资产 690 689 755 795 826 公允价值变动收益 0 -8 0 0 0 无形资产 389 398 386 372 359 投资净收益 51 55 60 60 60 其他非流动资产 3513 3543 3524 3494 3456 资产处置收益 1 2 0 0 0 资产总计 7570 7521 8242 8591 8990 营业利润 59 300 384 476 571 流动负债 2473 2560 3174 3208 3225 营业外收入 4 1 4 4 4 短期借款 849 684 883 684 684 营业外支出 12 10 10 10 10 应付票据及应付账款 251 271 336 338 402 利润总额 51 291 378 470 565 其他流动负债 1373 1605 1955 2187 2139 所得税 9 39 38 47 56 非流动负债 1271 1143 1110 1077 1044 净利润 42 252 340 423 508 长期借款 422 165 132 99 66 少数股东损益 21 27 24 34 43 其他非流动负债 849 978 978 978 978 归属母公司净利润 21 225 316 389 465 负债合计 3744 3702 4283 4285 4269 EBITDA 235 462 552 649 745 少数股东权益 708 722 746 780 823 EPS(元) 0.05 0.51 0.71 0.88 1.05 股本 442 442 442 442 442 资本公积 1790 1550 1550 1550 1550 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 905 1123 1293 1551 1834 成长能力 归属母公司股东权益 3117 3096 3213 3526 3899 营业收入(%) 7.9 24.4 16.6 11.7 10.3 负债和股东权益 7570 7521 8242 8591 8990 营业利润(%) -66.8 405.9 27.7 24.2 19.8 归属于母公司净利润(%) -87.7 953.4 40.4 23.3 19.4 获利能力毛利率(%) 57.1 57.4 57.6 57.8 58.0 净利率(%) 1.0 4.9 5.7 6.3 6.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 1.1 6.6 8.6 9.8 10.8 经营活动现金流 268 804 343 1090 143 ROIC(%) 2.2 6.9 8.6 10.1 10.9 净利润 42 252 340 423 508 偿债能力 折旧摊销 118 131 132 147 162 资产负债率(%) 49.5 49.2 52.0 49.9 47.5 财务费用 95 85 102 114 126 净负债比率(%) 23.8 15.8 16.9 -3.5 0.1 投资损失 -51 -55 -60 -60 -60 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.1 营运资金变动 -88 260 -170 466 -593 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.5 0.4 其他经营现金流 153 130 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -26 -342 -108 -83 -82 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 183 112 168 143 142 应收账款周转率 18.5 25.2 25.2 25.2 25.2 长期投资 -54 -243 0 0 0 应付账款周转率 7.3 8.4 8.4 8.4 8.4 其他投资现金流 211 12 60 60 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -309 -472 -364 -224 -251 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.51 0.71 0.88 1.05 短期借款 190 -165 199 -199 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 1.82 0.78 2.46 0.32 长期借款 -75 -257 -33 -33 -33 每股净资产(最新摊薄) 7.05 7.00 7.26 7.97 8.81 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 193 -239 0 0 0 P/E 263.4 25.0 17.8 14.5 12.1 其他筹资现金流 -617 190 -530 9 -218 P/B 1.8 1.8 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 -60 -10 -128 784 -189 EV/EBITDA 30.8 14.9 12.6 9.5 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（B