植物油期货月度交易策略报告：政策资金基本面多重逻辑叠加下快速回调 行情进入宽幅震荡阶段

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 植物油期货 月度交易策略报告 政策资金基本面多重逻辑叠加下快速回调 行情进入宽幅震荡阶段 史恒昱 植物油首席分析师 期货从业资格：F3053587 投资咨询资格：Z0014323 联系电话：0531-81678626 E-mail：shihengyu@outlook.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证期货公众号:lzqhyjs 鲁证期货服务号：lzqhyfwh 本期要点： · 本月国内油脂行情走出了先涨后跌的倒V形态，价格在再次到达中长期趋势线并刷新高点以后，受到来自政策、基本面和资金面的多重压力，快速向下调整； · 从基本面看，进入本月以后，CBOT大豆产区的天气变化是影响远月合约走势的关键原因。从上旬开始的核心产区降水增多导致D0-D4级别的干旱指数出现了环比下降，之前市场对标到2012年的天气模式积累的风险升水从逻辑上开始边得不再坚定： · 从资金面的角度来看，CBOT大豆非商业净持仓与价格在最近1-2周的时间里已经发生了背离，所以在天气好转以后，多头获利平仓可能导致了踩踏； · 棕榈油产地本月基本面相对温和，产量低于月初的预期，但出口尚可，未来2-3个月的时间，产地库存仍然将维持在偏低水平。即将在6月10日发布的MPOB报告可能将会偏向利多，因为马来的劳动力紧缺问题尚未得到实质性的改善； · 截至本月月底，天气模型显示美国大豆玉米核心产区的降水依然偏多，无法为市场提供新的利多题材； · 外强内弱的利润结构可能将会持续，因为国内近月大豆供给相对充足，内外价格倒挂的问题可能主要通过国外的价格向远月合约传导的方式来解决。 · 交易建议： （1） 单边不再进行中期的方向判断，定性为宽幅震荡。 （2） 关注2201合约豆棕价差扩大的交易机会，价差低于1000时尝试进入。 2021/5/31 1 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 1、核心产区降水显著增加，CBOT大豆回吐天气升水 进入5月份以后，油脂行情的波动大大提升，随之提升的显然还有行情参与的难度。 上半个月，行情依然延续着之前的走势，但月中以后，价格在再次到达中长期趋势线并刷新高点以后，受到来自政策、基本面和资金面的多重压力，快速向下调整。 图1：DCE豆油Y2109日线 数据来源：鲁证期货研究所整理 从基本面看，进入本月以后，CBOT大豆产区的天气变化是影响远月合约走势的关键原因。从上旬开始，美豆核心产区降水显著增多，导致D0-D4级别干旱指数快速回落： 图2：美国大豆主产区干旱指数 数据来源：NOAA 鲁证期货研究所整理 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec单位：%201020112012201320142015201620172018201920202021 2 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 尽管目前来看，美国的主产区仍然受到一定的干旱威胁，但未来的天气预报显示，未来一段时间，降水的过程可能仍将持续下去： 图3：美国大豆玉米产区降水概率分布 数据来源：NOAA 鲁证期货研究所整理 持续的降水势必将会导致前期的干旱导致的墒情不良的情况得到有效缓解。这导致了市场出现了一定的恐慌情绪。 另外，截至第21周当周，美国大豆的播种进度和出苗进度都处于偏快的水平，略慢于2012年，但快于过去五年平均水平（见下页图）。 根据2012年的经验，播种进度快对于价格来说未必是利空。但在降水持续好转的情况下，这至少算不得一个好消息。另外，偏快的种植进度可能预示着即将在6月30号发布的种植面积报告（Acreage）的实际确定的种植面积将高于3月底的意向面积报告。 市场将这个预期作为利空，对短期的行情来说，可以说是雪上加霜了。 3 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 图4：美国大豆播种进度 数据来源：NASS 鲁证期货研究所整理 从行情节奏上来说，今年CBOT大豆的过早、过快的上涨来自对极端干旱天气造成的减产的预判。市场早早地就把今年可能出现的极端天气情况对标到了2012年。本月上旬的降水改善像灭火器一样扑灭了多头的热情： 图5：CBOT大豆相似年份行情运行节奏对照 数据来源：Wind资讯 鲁证期货研究所整理 0102030405060708090100161718192021222324252627% of PlantedWeek number2012201520162017201820192020Past 5 years avg.20214006008001,0001,2001,4001,600010201300227032604230521061807170814091110091106120401030131022803270424052206190718081509121010110712050104020102290328042505230620071908160913101111081206分割线1996200320082011201220132021 4 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 天气的改善伴随着CBOT大豆已经背离的净多持仓水平，导致价格回调的速度显得非常快： 图6：CBOT大豆非商业净持仓占比与价格的关系 数据来源：Wind资讯 鲁证期货研究所整理 2、棕榈油产地基本面相对温和，5月产量低于预期 对于产地来说，最近棕榈油市场的情况相对温和。根据我们目前的预测和第三方机构的前瞻数据，马来5月的产量可能低于我们此前的预期： 表1：马来西亚棕榈油月度供需数据 数据来源：MPOB 鲁证期货研究所整理 根据马来西亚棕榈油协会MPOA，马来前20天产量增长为负值： MPOA CPO productions for the period 1 - 20 May 2021 : Peninsular (-) 3.89% Sabah (+) 3.94% Sarawak (-) 2.75% 4006008001000120014001600-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2006/62006/122007/62007/122008/62008/122009/62009/122010/62010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/12SB vs M_Money NP%M_Money_Net_Position/Open InterestSBV1 5 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 East Malaysia (+) 2.07% Malaysia (-) 1.86% 而根据一般的季节性和目前的单产惯性，我们此前预估本月马来产量将达到165万吨。 同时，根据船运机构的数据，本月马来的出口将可能继续与上月保持持平。那么本月马来的库存可能会出现微降。 从交易的逻辑上说，目前市场上出现了一种矛盾，就是近月的相对偏紧和远月的宽松预期之间的矛盾。市场关注焦点不断徘徊与近月和远月之间，造成了单边波动的方向的不确定性，给交易的把握带来了很大的难度。 目前的月间价差相对稳定。 不过，在接近本月末时，我们发现之前一直非常强劲的棕榈油91价差发生了快速的回落： 图7：DCE棕榈油9-1价差 数据来源：鲁证期货研究所整理 价差回落的原因是产地突然出现了6月份CNF的报价，而且在月底出现了少量的6、7月的成交，基差仍然接近1000，这部分采购我们视为刚需，按理说不会对盘面构成太强的压制，但是敏感的套利盘口依然做出了很强的反映。 另外，市场近期一直关注的印尼出口税费（levy）的问题，在本月底时疑似靴子落地。有市场传闻称：印尼政府即将下调棕榈油出口税，毛油下调幅度为80USD/T，24度棕榈油下调幅度为60USD/T。 28日夜盘期间，棕榈油开盘立刻出现了较大幅度的下跌，或许就跟这个传闻有关。 3、对于大宗商品市场来说，油脂油料整体处于偏低位置 尽管由于各个方面的原因，油脂油料市场近期出现了幅度不小的回调，但是与国内其他大宗商品相比，油脂油料市场的整体定价依然偏低： 6 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 图8：油脂油料与大类商品走势对比 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 在油粕的价值分配上，目前CBOT市场油粕比继续不断刷新高点，但大连的油粕比显然滞涨，且油脂带动了大部分的波动率。 图9：DCE&CBOT油粕比 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 在策略的配置上，我们倾向于认为DCE油粕比扩大的方向。而目前单边价格日内波动极大，建议轻仓操作，多看少动。 6.16.36.56.76.97.17.30.600.801.001.201.401.601.802.00May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21商品指数贵金属有色煤焦钢矿化工谷物油脂油料CNY1.301.802.302.803.303.802015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-05CBT油粕比DCE油粕比 7 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。