2020年报点评：海外突破叠加一体化布局，公司龙头地位稳固

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 事件：公司公布2020年年报，实现营业收入41.2亿元、同比增长50%，归属净利润5.3亿元、同比增长3165%，扣非归母净利润6.2亿元、同比增长4432%。其中2020Q4公司实现营业收入14.23亿元、同比增长80%，归属净利润1450万、扣非归属净利润1254万，同比扭亏为盈。公司公布2021Q1业绩预告，归属净利润2.5-3.0亿元、同比增长502-623%，扣非归属净利润2.5-3.0亿元、同比增长510%-633%。 ◆ 产品量价齐升，盈利能力大幅改善。2020年公司实现营收41.2亿元、同比增长50%，核心原因在于下游需求旺盛带来量价齐升。公司盈利能力显著改善，2020年公司毛利率35%、同比提升9.3pct，净利率12.2%、同比提升13.2pct、扭亏为盈。报告期内公司期间费用5.5亿元、同比增长3.5%，考虑公司业务的增长，整体控制情况较好。其中，销售费用0.67亿元、同比下降48%，核心系根据新的会计准则将销售产生的运费调整至营业成本；研发费用1.68亿元、同比增长34%，主要因为公司对于新型电解液产品和新添加剂的持续投入。2020年公司计提减值2.26亿元，其中宁德凯欣商誉计提0.86亿元。 ◆ 原材料紧平衡带动电解液价格上涨，公司一体化布局盈利向好。2020年公司锂离子电池材料业务收入26.6亿元、同比增长56.6%。报告期内实现产量8.94吨，销量8.86万吨，其中电解液交付超7.3万吨、同比增长超52%。2020年公司开发的新型锂盐性能优异，海外客户开拓取得明显成效，对国际知名客户并实现批量供应，SDI、BMW、Panasonic等均进入了密切合作阶段。2021年春节以来，六氟供应出现明显紧张、价格持续上涨。公司一体化程度高，涨价顺利传导将带动公司盈利能力显著提升。 ◆ 主打高毛利产品，业绩高速增长。2020年公司日化材料级特种化学品业务实现营业收入12.13亿元、同比增长52%。从量端，公司报告期内产量9.6万吨、销量9.4万吨；价格端，公司日化材料级特种化学品业务产品均价1.29万元/吨，其中，2020H1销售均价1.6万元/吨、同比增长70.1%，2020H2均价1.04万元/吨、同比增长23.2%,核心源于卡波姆在疫情带动下实现量价齐升。其他日化产品方面，公司一方面优化产品结构主打高毛利产品；另一方面，与宝洁、联合利华、欧莱雅保持稳定合作，同时积极开拓中型客户，实现客户梯队化，带动销量上涨。 [Table_Title] 天赐材料（002709）2020年报点评 海外突破叠加一体化布局，公司龙头地位稳固 2021 年 03 月 30 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：姜楠 电话：021-23586483 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 44296.56 流通市值（百万元) 30739.15 52周最高/最低（元） 123.58/18.65 52周最高/最低（PE） 894.05/70.26 52周最高/最低（PB） 20.76/3.84 52周涨幅（%） 315.93 52周换手率（%） 863.04 [Table_Report] 相关研究 -0.05%100.78%201.61%302.44%403.27%504.10%3/305/307/309/3011/301/31天赐材料沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 有色金属 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 天赐材料（002709）2020年报点评 【投资建议】 ◆ 考虑到新能源车行业需求持续向好，公司在行业高景气下量价齐升,未来3年 业 绩 维 持 高 速 增 长 。 预 计 公 司2021/2022/2023年 营 业 收 入65.2/79.0/104.8亿元，对应归属净利润15.9/18.7/30.2亿元，EPS分别为2.91/3.43/5.53元，对应PE分别为27/23/14倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4119.05 6523.82 7895.06 10483.21 增长率(%) 49.53% 58.38% 21.02% 32.78% EBITDA（百万元） 1223.58 1811.50 2018.94 3057.49 归属母公司净利润（百万元） 532.87 1586.53 1874.16 3019.94 增长率(%) 3165.21% 197.73% 18.13% 61.14% EPS(元/股) 0.98 2.91 3.43 5.53 市盈率（P/E） 106.38 26.75 22.65 14.05 市净率（P/B） 16.74 8.46 6.14 4.27 EV/EBITDA 46.86 23.35 20.24 12.52 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 原材料价格波动； ◆ 行业竞争加剧压缩盈利水平。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 天赐材料（002709）2020年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2821.62 3812.50 5883.06 9320.95 经营活动现金流 632.46 1874.63 2191.78 3338.81 货币资金 311.56 658.29 2245.25 5030.22 净利润 500.45 1489.99 1760.12 2836.18 应收及预付 1430.20 1942.26 2124.19 2529.84 折旧摊销 298.00 304.32 260.12 273.89 存货 549.62 672.12 968.32 1205.25 营运资金变动 -466.93 -6.99 91.39 140.68 其他流动资产 530.23 539.83 545.30 555.63 其它 300.93 87.31 80.14 88.06 非流动资产 3188.85 3919.92 4354.73 4749.00 投资活动现金流 -397.07 -1050.76 -731.44 -722.15 长期股权投资 130.77 130.77 130.77 130.77 资本支出 -355.11 -1050.76 -731.44 -722.15 固定资产 1914.24 2554.79 3018.23 3399.04 投资变动 -43.02 0.00 0.00 0.00 在建工程 258.56 212.88 101.27 11.94 其他 1.06 0.00 0.00 0.00 无形资产 408.60 544.80 627.78 730.59 筹资活动现金流 -124.32 -477.14 126.62 168.31 其他长期资产 476.67 476.67 476.67 476.67 银行借款 812.65 -447.79 150.00 200.00 资产总计 6010.47 7732.42 10237.78 14069.95 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2096.55 2185.93 2760.92 3554.52 股权融资 2.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 547.79 0.00 0.00 0.00 其他 -938.97 -29.35 -23.38 -31.69 应付及预收 908.84 1465.33 1937.95 2577.29 现金净增加额 107.00 346.73 1586.96 2784.97 其他流动负债 639.93 720.60 822.97 977.24 期初现金余额 195.14 311.56 658.29 2245.25 非流动负债 378.11 478.11 628.11 828.11 期末现金余额 302.13 658.29 2245.25 5030.22 长期借款 317.15 417.15 567.15 767.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 60.96 60.96 60.96 60.96 负债合计 2474.66 2664.04 3389.03 4382.63 实收资本 546.13 546.13 546.13 546.13 资本公积 946.35 946.35 946.35 946.35 留存收益 1788.24 3417.35 5311.77 8334.10 主要财务比率 归属母公司股东权益 3385.86 5014.97 6909.39 9931.72 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 149.95 53.41 -60.63 -244.40 成长能力（%） 营业收入增长 49.53% 58.38% 21.02% 32.78% 营业利润增长 4684.18% 135.08% 18.13% 61.14% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 3165.21% 197.73% 18.13% 61.14% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 4119.05 6523.82 7895.06 10483.21 毛利率 34.97% 37.33% 36.05% 40.05% 营业成本 2678.49 4088.76 5049.07 6284.53 净利率 12.15% 22.84% 22.29% 27.05% 税金及附加 38.02 53.64 68.47 91.29 ROE 15.74% 31.64% 27.12% 30.41% 销售费用 66.71 105.66 127.86 169.78 ROIC 16.43% 26.99% 23.40% 26.37% 管理费用 241.89 465.81 540.86 694.10 偿债能力 研发费用 168.36 302.78 349.98 459.91 资产负债率（%） 41.17% 34.45% 33.10% 31.15% 财务费用 73.05 19.66 -