油脂周报： 美豆油生柴支撑恐瓦解，油脂做空时机或至

混沌天成研究院 农产品组 ：朱良 ：15618653595 ：zhuliang@chaosqh.com 从业资格号：F3060950 投资咨询号：Z0015274 联系人：汪雅航 ：18616579812 ：wangyh@chaosqh.com 从业资格号：F3077656 美豆油生柴支撑恐瓦解，油脂做空时机或至 观点概述： 产量：马来进行严格的封锁，限制棕榈油产出，本年度马棕产量可能下降，全球棕榈油增产主要看印尼；巴西和阿根廷大豆集中上市，供应压力显现，预计2021/22年度南美大豆产量增幅较大；国内大量大豆陆续到港，压榨量维持较高水平，需关注美豆主产区天气和我国油厂库存情况。 需求：5月马来国内消费大增，部分地区将暂缓B20生柴计划，马棕出口明显下降，巴西大豆大量出口，同时计划将生柴掺混比例恢复至原来水平，美豆油生柴需求强劲，高价抑制欠发达国家或地区油脂需求。 库存：油脂产销区库存维持低位，有补库需求。 策略建议： 拜登政府考虑减轻炼油厂生柴掺混任务，原本支撑美豆油上涨的强劲动力可能瓦解，若相关政策出台，豆油或步入下行。由于疫情封锁，近期马棕供需双弱，印尼计划下调棕榈油出口税，若落地将降低各国棕榈油进口成本。当前美豆播种和生长顺利，干旱较为严重的地区近期将迎来降水，展望美豆生长关键期部分主产区偏旱，但并不具有扭转盘面方向的能力，预计油脂走弱，菜油的政治风险尚未解除，套利菜棕、菜豆价差扩大，关注美豆主产区天气和生柴相关政策落地。 风险提示： 生柴政策、主产区天气、马棕出口、中美关系、中加关系 求真 细节 科技 无界 2021年6月12日 油脂周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 棕榈油 一、 供应 – 马棕产量恢复受阻 5月马棕产量157.2万吨，环比增加2.8%，SPPOMA称，6月前10日马来棕榈油产量环比减少10.08%，单产下降13.77%，出油率增加0.7%。马来政府宣布6.1-6.14实行更为严格的全面封锁，棕榈油压榨和精炼厂人数控制在60%，本月产量受损。受降水和疫情影响，预计马来棕榈油全年产量有所下滑。印尼全年增产预期较强，研究人员预计2021年增产7%。 油世界预计2020/21年度全球棕榈油产量上升4.6%至703万吨，不过仍不及2018/19年度，其中马来棕榈油产量为1880万吨（-2.3%），印尼4343万吨（+7.9%）。 图表 1：马来西亚棕榈油产量 图表 2：印尼棕榈油产量 1001101201301401501601701801902002101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨马来西亚棕榈油产量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印尼棕榈油产量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 数据来源：MPOB，混沌天成研究院 数据来源：GAPKI，混沌天成研究院 图表 3：5月MPOB数据预测值和实际值（单位：万吨） 单位：万吨 CIMB预期 路透预期 彭博预期 5月MPOB 4月MPOB 产量 157.5(+3.4%) 157.5 (+3.4%) 155.9(+2.4%) 157.2（+2.8%） 152.3 进口 8 10 10 8.9 11 出口 134.7(+0.6%) 135.1(+0.9%) 134.8(+0.7%) 126.5（-6%） 133.9 国内消费 23.1 22.7 22.9 37.2 19.4 库存 162.3(+5%) 164.3(+6.3%) 162.3(+5%) 156.9（+1.5%） 154.6 数据来源：CIMB，路透，彭博，MPOB，混沌天成研究院 二、 需求 1、主产区 – 国内消费增加明显 5月马棕出口126.5万吨（-6%），远低于市场预期，国内消费量几近翻倍，机构ITS和AmSpec公布的数据显示，6月前10日马棕出口约为40.2万吨，较5月同期减少10-14.3%，对中国出口量明显上升，对印度出口下滑。 生柴方面，2021年印尼政府按原计划向企业分配920万千升（约810万吨）生柴配额，预计棕榈油消费850万吨，印尼总需求增加9%。受疫情影响，马来将暂缓沙巴和马来半岛的B20生柴计划，已经实施的地区不做改变。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 油世界预计2020/21年度印尼出口棕榈油2970万吨（+7.6%），马来西亚出口1666万吨（-3.3%）。 图表 4：马来西亚棕榈油出口量 图表 5：印度尼西亚棕榈油出口量 801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨马来西亚棕榈油出口量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 1001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印尼棕榈油出口量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 数据来源：MPOB，混沌天成研究院 数据来源：GAPKI，混沌天成研究院 2、主销国 – 中国采购回升 近期我国棕榈油近、远月买船均有所增加，预计库存将缓慢上升。 图表 6：中国棕榈油进口量 图表 7：中国棕榈油累计进口量 0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨中国棕榈油进口量2016201720182019202020215年均值 01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨中国棕榈油累计进口量2016201720182019202020215年均值 数据来源：海关总署，混沌天成研究院 数据来源：海关总署，混沌天成研究院 4月印度食用油进口明显增加，其中棕榈油进口增幅较大，豆油和葵油的进口量下降政府正在考虑降低食用油进口税，以降低食品通胀压力，印度逐步解封，随着经济活动的恢复，预计油脂的需求也有所上升。 图表 8：印度棕榈油进口量 图表 9： 印度食用油进口量 204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度棕榈油进口量2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 60901201501801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度食用植物油进口量2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 数据来源：SEA，混沌天成研究院 数据来源：SEA，混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 三、 库存 1、主产国 – 马棕库存近期维持低位 5月马棕库存为156.9万吨，环比增加1.5%，低于市场预期，处在同期极低水平，当前供应恢复受阻，预计6月马棕库存维持较低位，回归正常水平可能要三季度，印尼供应压力减弱，预计5月库存于300万吨附近，需持续关注东南亚降水和疫情情况。 图表 10：马来西亚棕榈油库存 图表 11：印尼棕榈油库存 1201602002402803201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨马来西亚棕榈油库存2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印尼棕榈油库存2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 数据来源：MPOB，混沌天成研究院 数据来源：GAPKI，混沌天成研究院 2、主销国 – 库存维持低位 印度植物油港口库存和油脂总库存均处在较低位置，因疫情近期棕榈油采购量小幅回落，预计印度棕榈油库存将继续维持低位，关注补库力度。 图表 12：印度食用油港口库存 图表 13：印度食用油总库存(含港口库存和管道库存) 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度食用油港口库存2016201720182019202020215年均值 0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度食用油总库存2016201720182019202020215年均值 数据来源：SEA，混沌天成研究院 数据来源：SEA，混沌天成研究院 截至6月4日，我国棕榈油库存为44.64万吨，小幅增加1.2%，预计短时间内食用棕榈油库存处在较低水平。我国豆棕菜三大油脂库存为151.65万吨（+4.2%），处于同期较低位置。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 14：中国棕榈油周度库存 图表 15：中国豆棕菜三大油脂食用库存 0204060801001201357911131517192123252729313335373941434547495153万吨周国内棕榈油库存20152016201720182019202020215年均值 1001201401601802002202402601357911131517192123252729313335373941434547495153万吨周国内三大油脂库存20152016201720182019202020215年均值 数据来源：Myagric，混沌天成研究院 数据来源：Myagric，混沌天成研究院 四、 平衡表 图表16：中国棕榈油月度供需表 （万吨）红色为预估 时间期初库存进口量阿根廷总供给量消费消费同比平衡期末库存期初库存进口量进口同比总供给量消费消费同比平衡期末库存期初库存进口量进口同比总供给量消费消费同比平衡期末库存2018年1月59.034.0-0.193.028.00.36.065.08.212.7-0.220.912.4-0.20.38.567.246.7-0.1113.940.40.16.373.52018年2月65.024.00.089.021.00.23.068.08.513.30.321.814.40.5-1.27.473.537.30.1110.835.40.31.875.42018年3月68.033.00.2101.032.00.21.069.07.415.30.522.713.80.31.68.975.448.30.3123.745.80.22.677.92018年4月69.017.0-0.486.021.0-0.3-4.065.08.914.40.123.415.80.2-1.47.577.931.4-0.3109.436.8-0.1-5.472.52018年5月65.026.00.491.028.00.5-2.063.07.515.10.322.614.10.10.98.572.5