银隆订单预计大部分确认收入，Q1~Q3归母净利同比+80％~110％
先导智能（300450） 证券研究报告·公司研究·通用机械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 银隆订单预计大部分确认收入，Q1-Q3归母净利同比+80%-110% 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,177 4,100 6,100 8,100 同比（%） 101.8% 88.3% 48.8% 32.8% 归母净利润（百万元） 537 803 1,274 1,797 同比（%） 84.9% 49.5% 58.6% 41.0% 每股收益（元/股） 1.22 0.91 1.45 2.04 P/E（倍） 17.65 23.65 14.91 10.57 事件：公司10月12日发布业绩预告，预计Q1-Q3归母净利5.0亿-5.9亿，同比+80%-110%，Q3单季归母净利同比+110%-140%。 投资要点 ◼ 银隆收入已大部分确认，预计10月可以全部确认完。 此前银隆负面消息较多，市场预期格力（银隆）订单将全部计提坏账，也是导致股价下跌的重要因素。当前，先导的主要利空已基本出尽，我们认为有望显著提振市场信心。 ◼ CATL9亿订单（首批）落地，预计先导在CATL募投项目的合计订单超25亿！ 根据我们的草根调研，我们预计先导在CATL募投项目合计中标金额或超25亿元，除了卷绕+化成分容，在烘干机，激光设备，模切机，组装设备等环节均有订单。 此外，时代上汽36GW项目近期启动，预计年末或开启10条线招标，19年上半年招标10条线。我们预计公司整体2018年全年新接订单超50亿元，同比+25%。 ◼ 后续订单持续可期。 随着双积分制的推行，我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂，行业当前处于大拐点！海外龙头扩产对应2018-2020年设备投资超700亿。CATL18年招标量空前，LG、三星、松下接力扩产，先导作为少数进入全球龙头电池厂供应体系的设备公司，未来订单高增长可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿，对应PE为24/15/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 21.55 一年最低/最高价 20.08/43.67 市净率(倍) 6.24 流通A股市值(百万元) 10022.47 基础数据 每股净资产(元) 3.45 资产负债率(%) 55.44 总股本(百万股) 881.66 流通A股(百万股) 465.08 [Table_Report] 相关研究 1、《先导智能（300450）：宁德时代募投项目9亿订单（首批）落地！后续订单持续可期》2018-09-12 2、《先导智能（300450）：银隆（格力）订单获重大进展，预计Q3确认收入》2018-09-09 3、《先导智能（300450）：中报业绩3.3亿（扣非增长100%）符合预期，看好全年高增长》2018-08-15 [Table_Author] 2018年10月13日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -60%-40%-20%0%20%2017-102018-022018-06先导智能沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 先导智能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 5046 9377 11828 13682 营业收入 2177 4100 6100 8100 现金 867 2500 1200 1909 减:营业成本 1281 2632 3621 4845 应收账款 1268 2246 3342 4438 营业税金及附加 20 41 122 121 存货 2559 3606 5456 5309 营业费用 84 119 244 227 其他流动资产 352 1025 1830 2025 管理费用 260 444 695 880 非流动资产 1605 1679 1702 1720 财务费用 -6 -44 -45 -35 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 46 0 0 0 固定资产 305 384 412 436 加:投资净收益 9 0 0 0 在建工程 96 44 28 23 其他收益 104 5 5 5 无形资产 165 159 154 148 营业利润 604 913 1468 2067 其他非流动资产 1040 1092 1107 1112 加:营业外净收支 18 20 20 20 资产总计 6651 11056 13530 15402 利润总额 623 933 1488 2087 流动负债 3708 7382 8696 8932 减:所得税费用 85 121 201 271 短期借款 50 20 192 50 少数股东损益 0 8 13 18 应付账款 1837 3534 4861 6504 归属母公司净利润 537 803 1274 1797 其他流动负债 1821 3828 3643 2379 EBIT 540 869 1424 2032 非流动负债 160 160 160 160 EBITDA 567 905 1468 2082 长期借款 70 70 70 70 其他非流动负债 90 90 90 90 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 3869 7542 8856 9093 每股收益(元) 1.22 0.91 1.45 2.04 少数股东权益 0 8 21 39 每股净资产(元) 6.32 3.98 5.28 7.11 归属母公司股东权益 2782 3505 4652 6270 发行在外股份(百万股) 440 882 882 882 负债和股东权益 6651 11056 13530 15402 ROIC(%) 24.2% 30.1% 35.0% 32.6% ROE(%) 19.3% 22.9% 27.4% 28.7% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 40.2% 34.8% 38.6% 38.7% 经营活动现金流 31 1806 -1277 1100 销售净利率(%) 24.7% 19.6% 20.9% 22.2% 投资活动现金流 -345 -63 -67 -69 资产负债率(%) 58.2% 68.2% 65.5% 59.0% 筹资活动现金流 645 -110 44 -322 收入增长率(%) 101.8% 88.3% 48.8% 32.8% 现金净增加额 331 1633 -1300 709 净利润增长率(%) 84.9% 49.5% 58.6% 41.0% 折旧和摊销 26 36 44 51 P/E 17.65 23.65 14.91 10.57 资本开支 -108 -63 -67 -69 P/B 3.41 5.42 4.08 3.03 营运资本变动 -1110 959 -2609 -766 EV/EBITDA 23.57 18.82 12.50 8.92 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
