银隆订单开始陆续确认，三季度单季归母净利润同比增长121%

HeaderTable_User 2162368200 1147886212 1726549037 HeaderTable_Stock 300450 买入 investRatingChange.same 13021200 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,079 2,177 3,752 4,748 5,909 同比增长 101.3% 101.8% 72.4% 26.6% 24.4% 营业利润（百万元） 270 604 923 1,313 1,597 同比增长 106.4% 124.2% 52.7% 42.4% 21.6% 归属母公司净利润（百万元） 291 537 812 1,150 1,394 同比增长 99.7% 84.9% 51.1% 41.5% 21.3% 每股收益（元） 0.33 0.61 0.92 1.30 1.58 毛利率 42.6% 41.1% 37.3% 40.3% 40.2% 净利率 26.9% 24.7% 21.7% 24.2% 23.6% 净资产收益率 34.8% 28.8% 25.9% 28.8% 27.3% 市盈率（倍） 75.9 41.1 27.2 19.2 15.8 市净率（倍） 23.4 7.9 6.3 4.9 3.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 银隆订单开始陆续确认，三季度单季归母净利润同比增长121% Table_Summary 事件：10月25日，先导智能发布了2018年第三季度报告，根据公告，报告期内公司实现营业收入26.96亿元，同比增长157.26%；其中三季度实现营业收入12.56亿元，同比增长195.24%。同时公司实现归属于上市公司股东净利润5.47亿元，同比增长96.37%，其中三季度实现归母净利润2.2亿元，同比增长121.05%。 核心观点  银隆风险解除，相关订单开始确认：根据公司在《商谈备忘录》中的公告，公司已化解银隆订单风险，预计9月底完成全部产品的验收，并于10个工作日内取得商业承兑汇票，由三季报来看，银隆订单已经开始逐步确认。公司在银隆问题上取得的成果和速度均超出市场预期，目前公司最主要风险已经出清。公司在银隆的订单上做出14%左右的价格折让，但公司整体毛利率水平基本保持与Q2持平。  宁德时代首期9亿订单落地，后续订单有望陆续释放：根据公司公告，公司本部及泰坦新中标合同合计为9.15亿元。根据先导卷绕机在宁德时代体系中份额的历史占比及卷绕机在整线投资中的价值占比，我们预计此次中标的设备对应产线为10条上下，而根据宁德时代此次募投项目规模及先导供应单线的价值量，预计来自宁德时代的后续订单有望超过15亿元。另一方面，根据化成分容设备在整线投资的占比及此次泰坦中标的金额来看，预计泰坦的设备在宁德时代体系内的占比已提升至70%以上。  时代上汽项目即将投放，海外龙头开始渗透：根据宁德时代与上汽集团的规划及产业链反馈，时代上汽项目有望于今年年底或19年初开启10条线的招标工作。另一方面，随着海外龙头松下，LG（预计新增70GWh以上）等公司在华扩产力度的不断加大，我们认为公司作为上述海外龙头企业的合作伙伴，公司订单有望直接受益其扩产步伐的加速。 财务预测与投资建议：我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率，对应目标价34.96元，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车政策波动风险，锂电厂商扩产不及预期，光伏产业政策波动/及海外扩展风险，光伏组件扩产不及预期风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年10月24日） 24.91元 目标价格 34.96元 52周最高价/最低价 84.08/21.51元 总股本/流通A股（万股） 88,166/48,545 A股市值（百万元） 21,962 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2018年10月24日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 8.3 -9.1 -23.9 -68.1 相对表现（%） 6.0 -2.6 -12.9 -48.6 沪深300（%）（%） 2.2 -6.5 -11.0 -19.5 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 刘菁 021-63325888-6109 liujing3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070001 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 Table_Contacter 联系人 刘荫泽 021-63325888-6094 liuyinze@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 斩获宁德时代9亿订单，H2有望迎来订单高峰 2018-09-25 预计Q3确认收入，银隆订单风险成功化解 2018-09-25 中报符合预期，下半年有望收获更多订单 2018-08-15 -56%-37%-19%0%19%17/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/09先导智能沪深300先导智能 300450.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 先导智能季报点评 —— 银隆订单开始陆续确认，三季度单季归母净利润同比增长121% 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 213 867 1,494 2,018 3,042 营业收入 1,079 2,177 3,752 4,748 5,909 应收账款 186 897 1,546 1,917 2,385 营业成本 620 1,281 2,354 2,836 3,531 预付账款 11 79 136 169 210 营业税金及附加 11 20 35 44 59 存货 1,027 2,559 4,708 5,558 6,920 营业费用 31 84 129 146 182 其他 650 644 913 1,067 1,261 管理费用 142 251 384 491 634 流动资产合计 2,086 5,046 8,797 10,728 13,819 财务费用 (4) (6) 7 9 (1) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 14 46 26 14 12 固定资产 184 209 415 518 603 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 17 96 186 206 233 投资净收益 5 9 9 9 9 无形资产 107 165 157 149 141 其他 0 95 95 95 95 其他 22 1,136 1,118 1,116 1,113 营业利润 270 604 923 1,313 1,597 非流动资产合计 330 1,605 1,877 1,989 2,090 营业外收入 101 30 30 30 30 资产总计 2,416 6,651 10,674 12,717 15,908 营业外支出 37 11 11 11 11 短期借款 0 50 413 50 50 利润总额 334 623 941 1,332 1,615 应付账款 286 644 1,184 1,397 1,740 所得税 43 85 129 182 221 其他 1,181 3,014 5,224 6,312 7,821 净利润 291 537 812 1,150 1,394 流动负债合计 1,466 3,708 6,820 7,760 9,610 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 70 295 408 520 归属于母公司净利润 291 537 812 1,150 1,394 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.33 0.61 0.92 1.30 1.58 其他 5 90 64 64 64 非流动负债合计 5 160 359 472 584 主要财务比率 负债合计 1,472 3,869 7,179 8,231 10,195 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 408 440 882 882 882 营业收入 101.3% 101.8% 72.4% 26.6% 24.4% 资本公积 83 1,405 965 965 965 营业利润 106.4% 124.2% 52.7% 42.4% 21.6% 留存收益 453 938 1,649 2,640 3,868 归属于母公司净利润 99.7% 84.9% 51.1% 41.5% 21.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 944 2,782 3,495 4,486 5,714 毛利率 42.6% 41.1% 37.3% 40.3% 40.2% 负债和股东权益 2,416 6,651 10,674 12,717 15,908 净利率 26.9% 24.7% 21.7% 24.2% 23.6% ROE 34.8% 28.8% 25.9% 28.8% 27.3% 现金流量表 ROIC 27.7% 26.9% 22.6% 25.0% 24.5% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 291 537 812 1,150 1,394 资产负债率 60.9% 58.2% 67.3% 64.7% 64.1% 折旧摊销 19 32 35 50 61 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (4) (6) 7 9 (1) 流动比率 1.42 1.36 1.29 1.38 1.44 投资损失 (5) (9) (9) (9) (9) 速动比率 0.72 0.67 0.60 0.66 0.71 营运资金变动 (181) (120) (400) (119) (227) 营运能力 其它 (15) (403) 14 14 12 应收账款周转率 6.5 4.0 3.1 2.7 2.7 经营活动现金流 105 31 459 1,094 1,230 存货周转率 0