银隆（格力）订单获重大进展，预计Q3确认收入

先导智能（300450） 证券研究报告·公司研究·通用机械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 银隆（格力）订单获重大进展，预计Q3确认收入 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,177 4,100 6,100 8,100 同比（%） 101.8% 88.3% 48.8% 32.8% 归母净利润（百万元） 537 803 1,274 1,797 同比（%） 84.9% 49.5% 58.6% 41.0% 每股收益（元/股） 1.22 0.91 1.45 2.04 P/E（倍） 18.92 25.36 15.99 11.34 投资要点  与格力签署备忘录，将金额调整为原订单的86%，Q3确认全部收入 公司2017年4月与格力签订的合同总计为20.33亿（本部11.25亿+泰坦9.08亿）。在2017年年报中已披露根据项目实际建设需求和产线调减1.12亿至19.21亿。 现双方签订《商谈备忘录》，将合同金额调整为16.46亿（本部8.98亿+泰坦7.48亿），为原合同金额的86%。格力将于9月30日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付。承兑汇票预计2019年兑付，届时经营现金流将大幅改善。  订单利润空间还有11%，超市场此前预期 由于银隆负面消息较多，市场此前预期格力（银隆）订单将全部计提坏账，也是导致股价下跌的重要因素。而我们始终强调该订单是格力背书，风险较小，目前事情得到了较为圆满的解决。订单价格调整后，预计该订单净利率为11%，增厚约1.6亿净利润，大幅好于市场预期。当前，先导的最大利空已出尽，我们认为格力订单的付款方式落地有望显著提振市场信心。  行业订单招标进入拐点，公司订单高增长可期 行业经历2016-2017年的二三线电池厂大跃进，2017年以来行业处于洗牌出清过程。随着大众、奔驰宝马数千亿元长协订单落地，国际电池龙头进入扩产新周期。 行业扩产进入拐点，CATL预计Q3招标24条线，先导设备订单占比有望达50%，预计新接订单将超25亿元。时代上汽36GW项目近期启动，预计年末或开启10条线招标。我们预计公司2018年新接订单有望超50亿元，同比+25%。 此外，随着双积分制的推行，我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂，对应2018-2020年设备投资超700亿元。公司作为少数进入全球龙头电池厂供应体系的设备公司，未来订单高增长可期。  盈利预测与投资评级 按照公司的正常盈利水平，原先预计格力订单能获利4.14亿，现约获利1.56亿，这部分净利润减少（2.58亿）将在2018年的利润表里体现。 考虑到根据我们之前对公司的盈利预测（2018年10.24亿）以及公司的股权激励计划（行权条件是2018年扣非净利润不低于7.7亿），我们调整2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿，对应PE为25/16/11倍。 尽管我们下调了盈利预测，但这次事件本质上是好于市场预期，大大减轻了市场对先导盈利的担心，加上我们对公司未来两年业绩的高增长预期，我们仍然维持“买入”评级。  风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 23.11 一年最低/最高价 21.64/43.67 市净率(倍) 6.69 流通A股市值(百万元) 10555.67 基础数据 每股净资产(元) 3.45 资产负债率(%) 55.44 总股本(百万股) 881.66 流通A股(百万股) 456.76 [Table_Report] 相关研究 1、《先导智能（300450）：中报业绩3.3亿（扣非增长100%）符合预期，看好全年高增长》2018-08-15 2、《先导智能（300450）：5.4亿整线订单落地！正式转型整线设备供应商》2018-07-29 3、《先导智能（300450）：H1预增70%-100%，看好H2持续高增长》2018-07-10 [Table_Author] 2018年09月09日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2017-092018-012018-05先导智能 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 先导智能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 5046 9377 11828 13682 营业收入 2177 4100 6100 8100 现金 867 2500 1200 1909 减:营业成本 1281 2632 3621 4845 应收账款 1268 2246 3342 4438 营业税金及附加 20 41 122 121 存货 2559 3606 5456 5309 营业费用 84 119 244 227 其他流动资产 352 1025 1830 2025 管理费用 260 444 695 880 非流动资产 1605 1679 1702 1720 财务费用 -6 -44 -45 -35 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 46 0 0 0 固定资产 305 384 412 436 加:投资净收益 9 0 0 0 在建工程 96 44 28 23 其他收益 104 5 5 5 无形资产 165 159 154 148 营业利润 604 913 1468 2067 其他非流动资产 1040 1092 1107 1112 加:营业外净收支 18 20 20 20 资产总计 6651 11056 13530 15402 利润总额 623 933 1488 2087 流动负债 3708 7382 8696 8932 减:所得税费用 85 121 201 271 短期借款 50 20 192 50 少数股东损益 0 8 13 18 应付账款 1837 3534 4861 6504 归属母公司净利润 537 803 1274 1797 其他流动负债 1821 3828 3643 2379 EBIT 540 869 1424 2032 非流动负债 160 160 160 160 EBITDA 567 905 1468 2082 长期借款 70 70 70 70 其他非流动负债 90 90 90 90 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 3869 7542 8856 9093 每股收益(元) 1.22 0.91 1.45 2.04 少数股东权益 0 8 21 39 每股净资产(元) 6.32 3.98 5.28 7.11 归属母公司股东权益 2782 3505 4652 6270 发行在外股份(百万股) 440 882 882 882 负债和股东权益 6651 11056 13530 15402 ROIC(%) 24.2% 30.1% 35.0% 32.6% ROE(%) 19.3% 22.9% 27.4% 28.7% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 40.2% 34.8% 38.6% 38.7% 经营活动现金流 31 1806 -1277 1100 销售净利率(%) 24.7% 19.6% 20.9% 22.2% 投资活动现金流 -345 -63 -67 -69 资产负债率(%) 58.2% 68.2% 65.5% 59.0% 筹资活动现金流 645 -110 44 -322 收入增长率(%) 101.8% 88.3% 48.8% 32.8% 现金净增加额 331 1633 -1300 709 净利润增长率(%) 84.9% 49.5% 58.6% 41.0% 折旧和摊销 26 36 44 51 P/E 18.92 25.36 15.99 11.34 资本开支 -108 -63 -67 -69 P/B 3.66 5.81 4.38 3.25 营运资本变动 -1110 959 -2609 -766 EV/EBITDA 24.78 19.58 12.96 9.25 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对