增资江西科院布局PLA，新材料平台再进一步

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 基础化工 [Table_StockInfo] 联泓新科（003022） 买入 重大事件快评 （维持评级） 化学制品 2021年06月03日 [Table_Title] 增资江西科院布局PLA，新材料平台再进一步 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师： 薛聪 010-88005379 xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师： 刘子栋 021-61761041 liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 联系人： 张玮航 021-61761041 zhangweihang@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司拟对江西科院生物新材料有限公司（以下简称“江西科院”）进行增资，增资金额为自有资金人民币1.5亿元，增资后持有江西科院42.86%的股权。如本次增资完成，江西科院将成为公司的联营企业。 国信化工观点： 1）聚乳酸（PLA）是重要的生物可降解材料，市场需求广阔：2020年1月，发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，目前31个省、自治区、直辖市发布了实施方案。聚乳酸（PLA）是重要的生物可降解材料，PLA产业化技术长期被国外垄断，工艺壁垒高，国内仅少数企业掌握。到2025年我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨以上，相较于其他降解材料，PLA在加工性能、耐热性能等方面均具备优势，市场前景广阔。 2）江西科院具备PLA全产业链技术，产品已通过检测：江西科院主要从事生物可降解材料聚乳酸（PLA）的研发、生产与销售，是国内成功自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术的企业之一，拥有千吨级示范线，已形成批量化生产能力。全产业链产品乳酸-丙交酯-聚乳酸性能通过第三方检测机构上海复达检测技术集团有限公司检测全部合格。 3）公司布局生物可降解材料，新材料平台再下一城：江西科院规划在2025年前分两期建设“13万吨/年生物可降解材料聚乳酸全产业链项目”，其中一期3万吨/年，预计2023年投产，二期10万吨/年，预计2025年投产。公司通过增资江西科院，将实现公司在生物可降解材料领域的战略布局，为公司后续发展培育新的经济增长点，助力公司成为新材料平台型企业。 4）完成收购新能凤凰，加强原材料保障增厚利润：公司基于战略布局及生产经营需要，收购廊坊华源、新奥股份分别持有的新能凤凰42.5%和40%的股权，合计82.5%股权。新能凤凰是公司最大的原材料供应商，2019年甲醇销售量约105万吨，其中向公司销售甲醇57万吨，约占公司135万吨甲醇耗用量的40%。此次交易公司将进一步向上游延伸产业链，完善产业布局，实现约80%的甲醇产能自给，规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，2021年5月10日，新能凤凰已经完成相关工商变更/备案登记手续，并更名为联泓（山东）化学有限公司。 5）风险提示：增资进度不及预期的风险；新建产能技术风险；产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。 6）投资建议：公司以自有资金完成对新能凤凰的收购，新能凤凰成为公司全资子公司，因此上调公司盈利预测，预计21-23年归母净利润12.75/15.86/17.80亿（原值为11.40/14.19/16.06亿元），对应EPS为0.95/1.19/1.33元，对应当前股价PE为25.6/20.5/18.3X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 评论：  聚乳酸（PLA）是重要的生物可降解材料，市场需求广阔 2020年1月，发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，重点对“一次性塑料袋、一次性餐具、宾馆酒店一次性塑料用品、快递塑料包装”等领域实现禁限塑，目前31个省、自治区、直辖市发布了实施方案。 表1：国家发改委关于进一步加强塑料污染治理的意见 具体限制使用的塑料种类 时间节点 具体规定 禁止、限制使用的塑料制品 不可降解塑料袋 2020年底 直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的商场、超市、药店、书店等场所以及餐饮打包外卖服务和各类展会活动，禁止使用不可降解塑料袋，集贸市场规范和限制使用不可降解塑料袋 2022年底 实施范围扩大至全部地级以上城市建成区和沿海地区县城建成区 2025年底 上述区域的集贸市场禁止使用不可降解塑料袋。鼓励有条件的地方，在城乡结合部、乡镇和农村地区集市等场所停止使用不可降解塑料袋 一次性塑料餐具 2020年底 全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地级以上城市建成区、景区景点的餐饮堂食服务，禁止使用不可降解一次性塑料餐具 2022年底 县城建成区、景区景点餐饮堂食服务，禁止使用不可降解一次性塑料餐具 2025年底 地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30% 宾馆、酒店一次性塑料用品 2022年底 全国范围星级宾馆、酒店等场所不再主动提供一次性塑料用品，可通过设置自助购买机、提供续充型洗洁剂等方式提供相关服务 2025年底 实施范围扩大至所有宾馆、酒店、民宿 快递塑料包装 2022年底 北京、上海、江苏、浙江、福建、广东等省市的邮政快递网点，先行禁止使用不可降解的塑料包装袋、一次性塑料编织袋等，降低不可降解的塑料胶带使用量 2025年底 全国范围邮政快递网点禁止使用不可降解的塑料包装袋、塑料胶带、一次性塑料编织袋等 总体原则 禁止生产和销售厚度小于0.025毫米的超薄塑料购物袋、厚度小于0.01毫米的聚乙烯农用地膜。禁止以医疗废物为原料制造塑料制品。全面禁止废塑料进口。到2020年底，禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具、一次性塑料棉签；禁止生产含塑料微珠的日化产品。到2022年底，禁止销售含塑料微珠的日化产品。 资料来源：国家发改委，国信证券经济研究所整理 在中央加强塑料污染治理力度的大趋势之下，生物降解塑料在包装用薄膜、一次性塑料袋、一次性餐具和农用地膜等领域有望实现广泛应用。根据我们测算，以上四大重点应用领域合计约有1019万吨的潜在需求空间。全球生物降解塑料渗透率普遍在3%以下，中国的渗透率为仅0.62%。目前国内可降解塑料行业仍处于发展初期阶段，市场规模较小，导致技术与成本仍有大量优化的空间。 聚乳酸（PLA）是重要的生物可降解材料之一，PLA产业化技术长期被国外垄断，工艺壁垒高，国内仅少数企业掌握。聚乳酸合成分为一步法与两步法，两步法是目前主流工艺，技术壁垒在于中间体丙交酯的合成，全球只有NatureWorks、Corbion、浙江海正等几家企业掌握。目前全球聚乳酸产能约40万吨/年。美国NatureWorks公司是全球最大的聚乳酸生产企业，年产能达15万吨，占据了全球30%以上的聚乳酸产能。聚乳酸的生产在我国目前仍属起步发展阶段，只有丰原集团、浙江海正等几家企业在丙交酯工业取得突破，市场需求缺口极大。  江西科院具备PLA全产业链技术，公司切入生物可降解材料赛道 江西科院具备PLA全产业链技术，产品已通过检测公司。江西科院主要从事生物可降解材料聚乳酸（PLA）的研发、生产与销售，是国内成功自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术的企业之一，拥有千吨级示范线，已形成批量化生产能力。全产业链产品乳酸-丙交酯-聚乳酸性能通过第三方检测机构上海复达检测技术集团有限公司检测全部合格。 公司增资1.5亿元持有江西科院42.86%股权，成为公司联营企业。公司拟用自有资金对江西科院增资1.5亿元，增资后将持有江西科院42.86%的股权。增资前江西科院股权结构为联泓集团有限公司持股50.85%、江西省科院生物技术有限责任公司持股38.98%、上海玟琪商务咨询有限公司持股10.17%。鉴于联泓集团为公司的控股股东，本次交易构成关联交易。若本次增资完成，江西科院将成为公司的联营企业，公司持股比例为42.86%。 pOyQuNpMoRsRoNsNmRtNnR6MdN9PtRoOpNrQjMqQoQjMqQmP6MmNtQwMsPvMNZpOzQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表2：江西科院增资前后股权结构 股东名称 认缴出资额（万元） 持股比例（%） 增资前 联泓集团有限公司 6,000 50.85 江西省科院生物技术有限责任公司 4,600 38.98 上海玟琪商务咨询有限公司 1,200 10.17 合计 11,800 100.00 增资后 联泓新材料科技股份有限公司 8,850 42.86 联泓集团有限公司 6,000 29.06 江西省科院生物技术有限责任公司 4,600 22.27 上海玟琪商务咨询有限公司 1,200 5.81 合计 20,650 100.00 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 布局生物可降解材料，新材料平台再下一城。江西科院规划在2025年前分两期建设“13万吨/年生物可降解材料聚乳酸全产业链项目”，其中一期3万吨/年，在江西省九江市濂溪区化纤工业基地建设PLA全产业链项目，包括乳酸发酵提纯、丙交酯合成提纯、聚乳酸合成以及聚乳酸解聚化学循环等，预计2023年投产；二期规划建设10万吨/年，预计2025年投产。公司通过增资江西科院，将实现公司在生物可降解材料领域的战略布局，为公司后续发展培育新的经济增长点，助力公司成为新材料平台型企业。  完成收购新能凤凰，加强原材料保障增厚利润 公司基于战略布局及生产经营需要，收购廊坊华源、新奥股份分别持有的新能凤凰42.5%和40%的股权，合计82.5%股权。新能凤凰是公司最大的原材料供应商，2019年甲醇销售量约105万吨，其中向公司销售甲醇57万吨，约占公司135万吨甲醇耗用量的40%。此次交易公司将进一步向上游延伸产业链，完善产业布局，实现约80%的甲醇产能自给，规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，2021年5月10日，新能凤凰已经完成相关工商变更/备案登记手续，并更名为联泓（山东）化学有限公司。  投资建议：完成新能凤凰收购，上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司以自有资金完成对新能凤凰的收购，新能凤凰成为公司全资子公司，因此上调公司盈利预测，预计21-23年归母净利润12.75/15.86/17.80亿（原值为11.40/14.19/16.06亿元），对应EPS为0.95/1.19/1.33元，对应当前股价PE为25.6/20.5/18.3X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2446 2138 3568 5390 营业收入 5931 8104 9893 10548 应收款项 247 400 542 578 营业成本 4544 5998 7325 7763 存货净额 409 605 746 793 营业税金及附加 39 57 49 53 其他流动资产 188 257 314 335 销售费用 45 65 74 76 流动资产合计 3290 3414 5180 7101 管理费用 259 331 399 392 固定资产 5296 5247 4962 4559 财务费用 133 70 38 14 无形资产