公司事件点评报告：增资控股煤矿整合再进一步，同步布局煤电联营

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 盘江股份（600395.SH） 2020年12月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/12/15 当前股价(元) 8.19 一年最高最低(元) 8.50/5.00 总市值(亿元) 135.55 流通市值(亿元) 135.55 总股本(亿股) 16.55 流通股本(亿股) 16.55 近3个月换手率(%) 68.1 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司三季报点评报告-Q3单季煤炭毛利环比提升，增量产能即将进入集中投产期》-2020.11.1 《公司中报点评报告-降本增效对冲疫情影响，关注高成长&高分红&区域整合》-2020.8.8 《公司首次覆盖报告-高分红兼具快速成长，国改整合稳固西南龙头地位》-2020.7.18 增资控股煤矿整合再进一步，同步布局煤电联营 ——公司事件点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：公司发布公告，拟向首黔公司增资1.28亿元，持股比例将由46.64%增加至52.33%并实现控股并表；公司出资2亿元设立全资子公司盘江新光发电，并签订协议将2×66万千瓦燃煤发电项目的实施主体变更为盘江新光发电。 ⚫ 增资控股首黔公司，焦煤主业成长性再提升。维持“买入”评级。 首黔公司由公司控股股东盘江控股实际控制，此前主要由公司进行托管经营，此次增资后将由公司绝对控股，避免了集团内部同业竞争。增资契合了公司当前积极布局产能扩张的战略方向，结合此前盘南公司并表，集团优质资产注入也有序推进。首黔公司所属杨山矿现有产能为30万吨，保有储量达3.69亿吨，主要煤种为焦煤、瘦煤等稀缺煤种，煤质低灰、低硫、中高发热量，并表将进一步巩固公司焦煤主业实力。同时杨山矿拟技改扩容至120万吨，建设总投资16.1亿元，于10月30日正式开工建设，矿井建设工期为48个月。考虑到预测期内新增产能尚不能贡献业绩，我们维持公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润9.1/13.5/14.8亿元，同比变化-16.5%/48.3%/9.4%；EPS分别为0.55/0.82/0.89元，对应当前股价，PE为14.9x/10x/9.2x。维持“买入”评级。 ⚫ 承接集团发电项目，积极布局煤电联营 公司通过与集团所属关联公司盘江电投签订协议，将2×66万千瓦超超临界燃煤发电项目实施主体变更为公司新设全资子公司盘江新光发电。该项目于11月取得贵州省发改委核准，预计于2023年前后建成。一方面，公司坚持“以煤为主、延伸产业链、科学发展”的发展战略，煤电一体协同发展也顺应了国家政策趋势，有利于对冲周期，同时贵州省能源保供政策下公司动力煤售价偏低，煤电联营有利于将低煤价转化为内部成本优势；另一方面，贵州省近年来经济增速领先全国，用电量也保持连年增长，布局电力获需求支撑。 ⚫ 新建矿井&技改扩容同步推进，产能成长空间十足 目前公司正在推进的技改扩容产能增量达510万吨（火铺矿105万吨、山脚树矿130万吨、月亮田矿65万吨、土城矿120万吨、杨山矿90万吨）；在建矿井增量达480万吨（马依公司马依西一井240万吨、恒普公司发耳二矿西井240万吨）。增量产能将于三年内陆续投产，且主要集中在2021年，合计增量达990万吨，较当前1360万吨产能（含杨山矿30万吨产能）增长72.8%。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,090 6,458 7,143 10,127 11,179 YOY(%) 0.1 6.0 10.6 41.8 10.4 归母净利润(百万元) 945 1,091 911 1,351 1,478 YOY(%) 7.7 15.5 -16.5 48.3 9.4 毛利率(%) 33.9 35.7 31.3 32.3 32.2 净利率(%) 15.5 16.9 12.8 13.3 13.2 ROE(%) 13.7 14.2 11.5 14.6 13.7 EPS(摊薄/元) 0.57 0.66 0.55 0.82 0.89 P/E(倍) 14.3 12.4 14.9 10.0 9.2 P/B(倍) 2.1 1.8 1.8 1.5 1.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2019-122020-042020-08盘江股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 表1：公司在产产能及新增产能情况 主要矿区 核定产能（万吨/年） 持股比例 权益产能（万吨/年） 煤炭种类 备注 在产产能 火铺矿 180 100% 180 焦煤、肥煤 在产 月亮田矿 115 100% 115 焦煤、肥煤 在产 山脚树矿 180 100% 180 焦煤、肥煤 在产 土城矿 280 100% 280 焦煤、肥煤 在产 金佳矿 245 100% 245 无烟煤、贫煤、瘦煤 在产 响水矿 330 54.9% 181 焦煤、贫煤、瘦煤 在产 杨山矿* 30 52.3% 16 焦煤、贫煤、瘦煤 在产 在产合计 1360 88% 1197 技改扩容&在建产能 月亮田矿技改 65 100% 65 焦煤、肥煤 等待能源局公示，预计2021年投产 山脚树矿技改 130 100% 130 焦煤、肥煤 等待能源局公示，预计2021年投产 火铺矿技改 105 100% 105 焦煤、肥煤 等待能源局公示，预计2021年投产 土城矿技改 120 100% 120 焦煤、肥煤 技改建设中 杨山矿技改 90 52.3% 47 焦煤、贫煤、瘦煤 10月底正式开工，预计2024年投产 马依公司马依西一井 240 73.5% 176 瘦煤、贫瘦煤 预计一采区（120万吨）2021年投产 预计二采区（120万吨）2023年投产 恒普公司发耳二矿西井一期 90 90% 81 焦煤、贫煤、瘦煤 预计2021年正式投产 恒普公司发耳二矿西井二期 150 90% 135 焦煤、贫煤、瘦煤 已获批，处于建设准备阶段 在建合计 990 87% 860 - - 总计 2350 88% 2056 资料来源：公司公告、开源证券研究所 *注：表中杨山矿30万吨产能尚未并表 图1：贵州省全年累计用电量连年增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 图2：贵州省焦煤产地价格于2020年10月开始连续上涨（元/吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,817 4,800 5,776 7,613 7,452 营业收入 6,090 6,458 7,143 10,127 11,179 现金 1,370 1,935 1,271 1,802 1,989 营业成本 4,025 4,153 4,904 6,859 7,581 应收票据及应收账款 3,028 2,552 4,120 5,221 5,018 营业税金及附加 309 308 352 496 546 其他应收款 88 105 68 194 89 营业费用 19 16 20 27 30 预付账款 60 53 77 107 95 管理费用 605 622 688 975 1,076 存货 96 122 137 225 175 研发费用 39 151 99 160 183 其他流动资产 175 33 103 63 86 财务费用 93 104 109 115 121 非流动资产 8,311 9,535 10,026 10,473 10,856 资产减值损失 -26 -1 - 0 - 0 - 0 长期投资 788 804 845 875 907 其他收益 57 150 119 119 124 固定资产 2,778 3,127 5,034 6,204 6,974 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 752 711 650 588 526 投资净收益 43 64 5 6 5 其他非流动资产 3,993 4,893 3,497 2,806 2,449 资产处置收益 12 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 13,128 14,335 15,802 18,086 18,308 营业利润 1,136 1,315 1,096 1,620 1,772 流动负债 3,866 3,834 6,359 7,248 5,966 营业外收入 13 27 20 20 20 短期借款 1,581 1,330 3,388 2,921 2,334 营业外支出 42 38 39 38 39 应付票据及应付账款 1,377 1,524 1,660 2,885 2,147 利润总额 1,107 1,304 1,077 1,601 1,753 其他流动负债 908 980 1,311 1,442 1,485 所得税 163 214 169 252 277 非流动负债 2,365 2,832 1,528 1,574 1,603 净利润 944 1,091 909 1,349 1,476 长期借款 100 200 225 251 280 少数股东损益 -1 -0 -2 -2 -2 其他非流动负债 2,265 2,632 1,304 1,323 1,323 归母净利润 945 1,091 911 1,351 1,478 负债合计 6,231 6,667 7,887 8,822 7,568 EBITDA 1,385 1,564 1,435 2,090 2,259 少数股东权益 326 326 324 322 320 EPS(元) 0.57 0.66 0.55 0.82 0.89 股本 1,655 1,655 1,655 1,655 1,655 资本公积 2,430 2,430 2,430 2,430 2,430 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2,647 2,908 3,272 3,811 4,402 成长能力 归属母公司股东权益 6,571 7,342 7,591 8,942 10,420 营业收入(%) 0.1 6.0 10.6 41.8 10.4 负债和股东权益 13,128 14,335 15,802 18,086 18,308 营业利润(%) 9.9 15.7 -16.6 47.7 9.4 归属于母公司净利润(%) 7.7 15.5 -16.5 48.3 9.4 获利能力 毛利率(%) 33.9 35.7 31.3 32.3 32.2 净利率(%) 15.5 16.9 12.8 13.3 13.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.7 14.2 11.5 14.6 13.7 经营活动现金流 888 1,742 19 1,837 1,629 ROIC(%) 9.5 9.8 8.0 11.0 10.9 净利润 944 1,091 909 1,349 1,476 偿债能力 折旧摊销 211 216 2