重大事件快评：碳酸酯新产品研发成功，新材料布局再进一步

xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：薛聪证券分析师：张玮航 021-61761041 zhangweihang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980522010001 事项： 10月17日，公司发布《关于新产品研发成功的公告》，公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）产品。公司采用酯交换技术，试验装置已经打通工艺流程，产品质量已达到电子级的标准。新产品丰富了公司在新能源领域的产品结构，延伸了产业链条，目前公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。 国信化工观点： 1）新产品研发成功，碳酸酯溶液布局再进一步：近日公司成功研发新产品碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC），产品质量已达到电子级标准。此前公司已通过将自主研发的乙二醇生产线联产碳酸二甲酯（DMC）的新工艺和新型催化技术应用到50万吨/年乙二醇生产装置上，实现了联产30万吨/年优质碳酸二甲酯（DMC）的能力。目前公司已拥有碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）三种链状碳酸酯产品。链状碳酸酯粘度比环状碳酸酯低，电化学稳定性更好，能够提高电解液低温性能。电池级溶剂需求增速快，复合增速达到35%。根据我们的测算，2025年全球电池级溶剂需求约为187.1万吨，其中国内电池级溶剂需求量约为80.5万吨，未来5年复合增速为34.6%，到2025年，DMC、EMC、EC、DEC、PC需求量分别为22.4、19.8、26.8、7.7、3.8万吨。 2）尼龙和可降解塑料加速布局，新材料产品结构持续优化：公司30万吨/年己内酰胺及配套装置已投产，20万吨/年尼龙6切片在建，预计2022年上半年投产。立项批复尼龙66高端新材料项目，项目达产后可年产尼龙66高端新材料产品8万吨、己二酸14.8万吨、硝酸18万吨、副产二元酸1.35万吨。公司布局PBAT可降解塑料项目，已立项批复在德州运河恒升化工产业园区建设12万吨/年PBAT项目，采用电石为原料，年产1,4丁二醇（BDO）17.95万吨，己二酸对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）12万吨；N甲基吡咯烷酮（NMP）5万吨，副产丁醇0.51万吨，四氢呋喃1.32万吨。 3）建设荆州基地，打开成长空间：公司计划总投资115.28亿元建设荆州基地，气体动力平台项目计划采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，建设100万吨/年尿素生产装置、100万吨/年醋酸生产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置。建成投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。 4）风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险。 5）投资建议：公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。我们认为，公司产业发展多样化，具备长期成长性。继续维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润72.53/74.04/82.32亿，对应EPS为4.46/4.55/5.06元，对应当前股价PE为6.7/6.6/5.9X，维持“买入”评级。 评论： 新产品研发成功，碳酸酯溶液布局再进一步 公司对50万吨/年乙二醇装置实施了增产提质系列技术改造，通过自主研发的乙二醇生产线联产碳酸二甲酯（DMC）的新工艺和催化技术，实现装置联产30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）的能力，目前公司具备35万吨/年碳酸二甲酯（DMC）产能。根据德州市发改委披露，公司立项批复高端溶剂项目。项目规划建设于德州运河恒升化工产业园区内，采用现金的催化脱羰技术，建设60万吨/年碳酸二甲酯（DMC）装置；并采用酯交换反应技术，建设30万吨/年碳酸甲乙酯装置（EMC），复产5万吨/年碳酸二乙酯（DEC）。装置建设周期为2021-2023年，建成投产后，年产碳酸二甲酯（DMC）30万吨、碳酸甲乙酯30万吨（EMC）、年复产碳酸二乙酯（DEC）5万吨。随着新产品的建成投产，公司目前拥有碳酸二甲酯（DMC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸二乙酯（DEC）三种电解液溶剂的生产能力，且公司产品质量达到电子级标准，可用于锂电池电解液中，市场空间巨大。 电解液目前采用混合溶剂体系，在溶剂选择方面需要满足高介电常熟、低粘度、低熔点、高沸点、低成本等要求。 目前95%溶剂以碳酸酯类为主，包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）等。此外也有羧酸酯类、硫酸酯类、含氟酯类、含硫酯类等溶剂，但均未得到广泛应用。 一些酯类由于添加量较少，被当做添加剂使用，以改善电解液使用性能。链状碳酸酯粘度比环状碳酸酯低，电化学稳定性更好，能够提高电解液低温性能。链状碳酸酯在溶剂中质量占比大约为60%左右，主要分为碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC），三者在不同电池种类中配比有较大差别，一般来说三元电池中EMC占比较高，而磷酸铁锂电池中DMC占比较高。 碳酸酯溶剂具有上下游关系，产品价格相对独立。从产业链来看，DMC一般以EC或PC与甲醇反应，除了生成DMC，还会产生副产品乙二醇或丙二醇，DMC与1分子/2分子乙醇反应，生成EMC/DEC。 图1：5种碳酸酯类溶剂产业链图 DMC下游应用广泛，其余碳酸酯溶剂主要应用于锂电池材料。按照纯度不同，碳酸酯类溶剂一般分为工业级和电池级。工业级溶剂一般纯度在99.9%，电池级溶剂纯度则在99.99%以上，对水分含量还有较为严格的要求。电池级DMC、DEC、EMC、EC、PC主要应用于锂电池材料，除了应用于电解液溶剂，由于结构相近也可以用于制备添加剂等。工业级DMC是一种绿色溶剂，可广泛应用于涂料、医药/农药中间体的溶剂，也可以用作反应原料生产非光气法聚碳酸酯。 图2：碳酸酯类溶剂按照结构可分为链状、环状碳酸酯 受益于“电动化”进程，全球新能源汽车产销快速增长。我们预计2021年国内新能源车销量至230万辆，21年全球预计517万辆，预计2025年全球新能源车销量有望达到1636万辆。 新能源汽车将拉动锂离子电池出货量爆发增长：按照新能源汽车产销增长测算对应2025年全球锂电池需求量预计达到1244GW。其中，全球动力电池需求有望从2020年的146GWh增至2025年的990GWh，消费电池需求将达152GWh，储能电池需求有望达到102GWh。预计2025年国内锂电池需求达到574GWh，其中NCM需求近340GWh，占比达到59%，国内LFP需求2025年占比达35%，需求量达到200GWh。 电解液需求快速稳定增长，复合增速达到35%。预计2025年全球锂电电解液需求从2020年的40万吨增加至约187万吨，CAGR达到35%，全球市场空间超过800亿元。国内锂离子电池电解液需求量有望从2020年的21万吨增至2025年的90万吨，CAGR为35%，其中，预计2025年三元电解液、LFP电解液需求分别为49万吨、36万吨。电解液带动溶剂、锂盐、添加剂需求。按照电解液中溶剂占比85%、锂盐占比12%、添加剂占比3%测算，2025年国内溶剂、锂盐、添加剂需求分别为80万吨、11万吨、3万吨。 图3：全球锂电池需求分结构预测 图4：全球电解液需求分结构预测 图5：全球锂电池需求分结构预测 图6：全球电解液需求分结构预测 电解液在锂电池电芯成本中占比较低，在锂电四大材料中最低，我们测算主流NCM523电芯材料中电解液成本占比约为5.6%，磷酸铁锂（LFP）电芯材料中电解液成本占比约为8.5%。但作为电池中离子传输的重要载体，电解液对电池安全性、循环寿命、充放电倍率、高低温性能、能量密度等性能指标都有显著影响。 电池级溶剂需求增速快，复合增速达到35%。我们按照电解液中溶液占比85%，三元电池DMC：EMC：EC：DEC：PC=15:35:35:10:5，其他电池DMC：EMC：EC：DEC：PC=35:15:35:10:5来测算，2025年全球电池级溶剂需求约为187.1万吨，其中国内电池级溶剂需求量约为80.5万吨，未来5年复合增速为34.6%，DMC、EMC、EC、DEC、PC需求量分别为22.4、19.8、26.8、7.7、3.8万吨。 表1：国内电池级溶剂需求测算（万吨） 尼龙和可降解塑料加速布局，新材料产品结构持续优化 公司酰胺及尼龙新材料项目中，30万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程并产出合格产品，进入试生产阶段。该项目以苯和氢气为原料，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。根据可研报告，项目总投资49.8亿元，由自有资金和银行贷款解决。达产后可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨，能够进一步壮大公司化工新材料板块，优化产品结构，提高企业盈利能力。公司20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计2022年上半年投产。 根据德州市发改委披露，公司立项批复尼龙66高端新材料项目。项目规划于德州运河恒升化工产业园区内，以氨为原料,采用双加压法工艺技术，建设36万吨/年硝酸装置；以环己醇为原料，采用硝酸氧化生产己二酸技术，建设20万吨/年己二酸装置；以己二腈和氢气为原料,采用先进的己二腈低压加氢技术，建设4.2万吨/年己二胺装置；以己二酸和己二胺为原料，采用水溶液法尼龙66盐和连续聚合工艺技术，建设两套4万吨/年尼龙66装置。装置建设周期为2021-2023年，建成投产后，年产尼龙66高端新材料产品8万吨、己二酸14.8万吨、硝酸18万吨、副产二元酸1.35万吨。 图7：己内酰胺价格与价差（元/吨） 根据德州市发改委披露，公司立项批复12万吨/年PBAT可降解塑料项目。项目规划于德州运河恒升化工产业园区内建设，以电石为原料，采用电石干法生产乙炔工艺技术，建设10万吨/年乙炔装置；采用甲醇空气氧化铁钼催化剂法生产甲醛技术，建设72万吨/年甲醛装置（以37wt%计）；以甲醛、乙炔和氢气为原料，采用先进的炔醛法1,4丁二醇生产工艺技术，建设30万吨/年1,4丁二醇（BDO）装置，配套建设2.5万 Nm3/h 变压吸附制氢装置；以1,4丁二醇（BDO）、对苯二甲酸（PTA）和己二酸为原料，采用一步缩聚反应法工艺技术，建设12万吨/年己二酸对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）装置；以1,4丁二醇（BDO）为原料，采用BDO气相脱氢生产γ丁内酯（GBL）、γ丁内酯（GBL）与一甲胺催化合成工艺技术，建设5万吨/年N甲基吡咯烷酮（NMP）装置。项目建成投产后，年产1,4丁二醇（BDO）17.95万吨，己二酸对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）12万吨；N甲基吡咯烷酮（NMP）5万吨，副产丁醇0.51万吨，四氢呋喃1.32万吨 建设荆州基地，打开成长空间 公司年初披露了荆州基地的具体投资项目，计划新建两个项目，分别为园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。 两个项目计划总投资115.28亿元，预计年实现利润总量超过13亿元。荆州基地位置优异，煤炭和水运资源保障充足。 浩吉铁路连接内蒙、山西、陕西三大煤炭资源区，充分保障煤炭资源的稳定供应。荆州基地落地江陵县煤电港化产业园，该产业园沿长江黄金水道而建，拥有丰富的码头和水运资源，适合发展化工产业。根据公司公告披露，气体动力平台项目计划采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施。虽然公司没有具体披露该项目的造气总能力，但是根据公司公告，该项目产生的合成气按照0.88元 /Nm3 、产生的蒸汽140元/吨价格计，如全部外售年可形成销售收入52亿元、年均利润总额7亿元。合成气综合利用项目则计划以合成气为原料，采用先