国债期货定价周报42：政府债融资压力较小，跨月后资金预计宽松

华泰期货|国债期货 2021-05-31 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 全球疫情略显平稳，温和再通胀预期起——国债期货定价观察27 2021-02-27 央行税期超预期放水，国内疫情反复——国债期货定价观察24 2021-01-25 降准预期破灭，关注本周税期央行操作——国债期货定价观察23 2021-01-18 央行净回笼无碍流动性宽松，关注MLF续作——国债期货定价观察22 2021-01-11 新年放水暂止，债市将现回调——国债期货定价观察21 2021-01-14 政府债融资压力较小，跨月后资金预计宽松 ——国债期货定价周报42 市场回顾： 根据上周华泰利率评级指标观察，流动性受跨月影响边际收紧；美元指数在90上下徘徊，人民币持续升值；宏观市场情绪上半周较好、下半周出现回落。上周央行共有500亿逆回购到期，同时央行开展了500亿逆回购操作，因此完全对冲到期量实现零净投放零净回笼。上周临近月底受跨月影响流动性边际收紧，总体一轮收紧趋势。其中隔夜、7天与14天资金利率上行幅度明显，隔夜利率一周上行约10BP，7天与14天利率一周上行约8BP；而长期1个月与6个月利率较为平稳，变化不大。此外上周五交易所隔夜利率GC001一度上行至5.51%，反映出跨月资金需求紧张。上周国家统计局公布1-4月全国规模以上工业企业利润总额，为25943.5亿元，同比增1.06倍，比2019年增长49.6%，两年平均增长22.3%，对债市总体影响不大。上半周，由于大宗商品持续回落，通胀预期暂时消除，债市延续此前走势震荡上行；但是下半周受到跨月资金面收紧与黑色系商品小幅反弹影响，债市由涨转跌出现一轮回落。从套利角度观察，本周期货表现不及现货，基差出现一轮上行，收益率曲线总体走平，期限利差收窄。 本周展望： 本周央行有500亿逆回购到期，资金到期压力较小，但临近月末关注跨月需求。本周政府债净缴款1490亿元，其中国债1052亿元，地方债438亿元；缴款量较上周环比出现大幅下跌。同时本周国债发行规模较上周略有上升，3年与5年期发行规模约550亿元，而上周仅为400亿元，略有增量。总体而言，本周上半周受跨月需求影响资金面将维持边际收紧趋势，但下半周跨月后预计将再度宽松。上周，人民币兑美元报价持续走高，破6.4关口，上行幅度创下近3年新高。我们认为，今年4月以来的人民币一轮升值主要是受到美国财政刺激支出推动美国流动性宽裕，同时欧洲疫苗加速缩小欧美疫情恢复差距导致美元一轮贬值带来的。本轮升值可以缓解通货膨胀压力，减小人行货币紧缩意愿；但也使得出口企业承压，拖累经济走势，从而压低利率中枢；因此本轮升值对债市总体利好。后续来看，由于我国抗疫效果显著于去年经济已经逐步修复，当前基本处于见顶状态，而美国经济仍在向上通道中，因此相对而言美国经济增速更容易压制人民币汇率走势；同时美联储下半年缩减QE已经是大概率事件，美国货币政策收紧也将抑制人民币汇率。 方向策略：谨慎偏多 风险点：货币政策迅速收紧，通胀预期持续走弱。 华泰期货|国债期货 2021-05-24 2 / 10 华泰利率定价评级 点评：华泰评级国债期货定价流动性边际收紧，美元指数回落，人民出现一轮升值。 图 1： 一周华泰利率定价评级及分项变化情况 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * 分值越高表明货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 -10-8-6-4-20246810-10-8-6-4-2024681003/1503/2203/2904/0504/1204/1904/2605/0305/1005/1705/24宏观市场情绪货币流动性、资金面流向货币流动性资金面流向宏观市场情绪华泰评级 华泰期货|国债期货 2021-05-24 3 / 10 一周主要指标  宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1周 近1月 美元指数 5月28日 90.05 ↑ ↓ 90上下震荡 美元兑人民币 5月28日 6.39 ↓ ↓ 回落明显，人民币升值趋势 DR007加权平均（%） 5月28日 2.31 ↑ ↑ 流动性边际收紧 同业存单1年利率（%） 5月28日 2.81 ↓ ↓ 持续小幅下行，跌破2.9% TS2109收盘价 5月28日 100.29 ↓ ↑ 出现回落 TF2109收盘价 5月28日 99.96 ↓ ↑ 出现回落 T2109收盘价 5月28日 98.27 ↓ ↑ 出现回落 两年国债期货总成交持仓比 5月28日 0.65 ↑ ↑ 市场活跃度较高 五年国债期货总成交持仓比 5月28日 0.58 ↑ ↑ 市场活跃度较高 十年国债期货总成交持仓比 5月28日 0.66 ↑ ↑ 市场活跃度较高 数据来源：Wind华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR一周变化 基差一周变化 TS2109 200009.IB 20附息国债09 1.9109 0.1395 ↓ ↑ TF2109 200013.IB 20附息国债13 1.7220 0.3763 ↓ ↑ T2109 2000004.IB 20抗疫国债04 1.3344 0.4658 ↓ ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2021-05-24 4 / 10 一周货币流动性观察 点评：月底隔夜与7天资金需求旺盛，流动性偏紧。 图 2： 一周公开市场操作（亿元） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 4： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.51.01.52.02.53.0-20246810隔夜1周2周1个月6个月一周涨跌(左轴)2021-05-282021-05-211.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3024681012DR001DR007DR014DR01MDR06M一周涨跌(左轴)2021-05-282021-05-21 华泰期货|国债期货 2021-05-24 5 / 10 图 5： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 6： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5-15-10-5051015R001R007R014R01MR06M一周涨跌(左轴)2021-05-282021-05-211.92.12.32.52.72.93.1-1.6-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.41个月3个月6个月9个月1年一周涨跌(左轴)2021-05-282021-05-21 华泰期货|国债期货 2021-05-24 6 / 10 一周宏观经济观察 点评：经济复苏步伐减缓，工业品通胀预期有所回落。 图 7： 中国经济与通胀走势预测 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 大宗商品价格周度变化情况（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2021/5/282021/4/72021/2/182021/1/52020/11/242020/11/2-27.49-60-50-40-30-20-1001020-80-60-40-200204060花旗通胀超预期指数花旗经济超预期指数-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.30-18-16-14-12-10-8-6-4-2024农产品批发价格蔬菜批发价格猪肉批发价平均价:铝平均价:铜矿价综合指数一周涨跌两周涨跌一年平均涨跌幅(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-05-24 7 / 10 一周利率市场观察  现货市场 点评：利率债收益率整体出现上行，收益率曲线走平。 图 9： 国债收益率周涨跌幅（BP） 图 10： 国开行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 农发行债收益率周涨跌幅（BP） 图 12： 进出口行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.30.000.501.001.502.002.503.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-05-282021-05-211.52.02.53.03.54.00.000.200.400.600.801.001.201.406M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-05-282021-05-211.52.02.53.03.54.0-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-05-282021-05-211.52.02.53.03.54.0-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.606M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-05-282021-05-21 华泰期货|国债期货 2021-05-24 8 / 10  期货市