宠物卫生用品正兴起，布局国内市场打开成长空间

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2021年05月31日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业研究周报:王彦亭博士提出电子烟管理的七大体系建设，推动产业规范化发展》 2021-05-30 2 《中小市值-行业研究周报:FDA意图禁止薄荷醇香烟，加速新型烟草替代》 2021-05-23 3 《中小市值-行业研究周报:新消费闭门沙龙成功召开，新消费品牌未来发展趋势如何？》 2021-05-16 行业走势图 宠物卫生用品正兴起，布局国内市场打开成长空间 依依股份：宠物卫生用品第一股 公司成立于1990年，并于2003进入宠物护理领域，从事一次性卫生护理用品的研发、生产和销售。目前公司已经成为宠物卫生护理用品领域的龙头，近年来市场份额稳步提升，2020年出口额占比36.33%。公司首次公开发行的募集资金共计9.75亿元，主要投资于扩大产能和补充流动资金。产能扩大后，公司规模将得到翻倍扩张，达到48.85亿片宠物尿垫、4.06亿片宠物尿裤、4.78亿吨无纺布产能，为公司未来成长奠定基础。 宠物消费意识不断升级，国内宠物卫生用品极具潜力 我国宠物行业蓬勃发展，预计2024年市场规模达到3000亿左右。宠物用品作为主要的细分市场，在宠物人性化趋势下，市场规模稳步增长，2020年国内宠物用品市场规模276.8亿元，同比增长13.2%，预计2021年将达到317.9亿元。在主要的狗用品中，尿垫的渗透率最低仅为47.8%，而在日本等成熟国家中，尿垫已经成为相对刚需的产品。随着饲养者的卫生意识不断增强且对环境舒适要求逐步提高，宠物卫生用品的需求将不断上升，市场潜力大。假设未来国内宠物狗的数量达到1亿只，若对标日本的消费水平，那么我国宠物尿垫的潜在市场空间将达到250亿元。 供应链优势铸就竞争壁垒，客户资源优质支撑业绩增长 公司一方面通过大规模集中采购各项原材料降低采购成本，另一方面公司还通过技术更新和加强管理不断提高生产效率、降低不必要的材料损耗从而实现成本竞争优势。公司客户包括沃尔玛、亚马逊、日本JAPELL、英国Pets at home等，客户资源优质，截止到2020年，公司前五大客户销售收入占比48.75%。公司凭借多年深耕宠物卫生用品市场培养的敏锐观察力和经验，不断建立和完善自身研发设计体系，并形成自身研发设计优势。截止到2020年公司研发费用投入已达839.21万元，相比2018年投入已经翻了一倍有余，公司的55项产品专利也将助力公司在该赛道上的长期领先优势。 积极布局国内市场，打造长期增长点 公司已经开始布局国内业务，并成立内销宠物事业部辅助渠道的营销。一方面，公司通过OEM/ODM模式拓展华元宠物、宠幸宠物、疯狂小狗等优质品牌商和综合连锁商超等线上、线下渠道，并依托公司自主设计能力，根据客户的需求和委托，为品牌厂商提供加工制造服务。另一方面，公司还推出自有品牌“乐事宠”等品牌，并设立京东旗舰店和天猫旗舰店进行自营销售，拓展国内市场。随着国内养宠热潮的兴起，国内城镇养宠家庭比例的不断提升，国内宠物消费市场不断扩大，我们预计我国宠物卫生护理用品的市场规模将持续增长，未来或将成为公司业绩新增长点。 风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，贸易摩擦的风险，市场竞争加剧的风险 0%7%14%21%28%35%42%49%2020-062020-102021-02中小市值沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 依依股份：宠物卫生用品第一股 ............................................................................................... 4 1.1. 深耕宠物用品领域18年 .............................................................................................................. 4 1.2. 宠物尿垫是公司主要的收入来源 .............................................................................................. 4 1.3. 公司盈利能力稳步提升 ................................................................................................................. 6 1.4. 募投项目扩大产能奠定未来增长基础 ..................................................................................... 7 2. 宠物消费意识不断升级，卫生用品极具潜力 .......................................................................... 8 2.1. 美国：全球最大的宠物消费市场 .............................................................................................. 8 2.2. 日本：宠物尿垫已成为相对刚需的产品 ................................................................................ 9 2.3. 国内：宠物尿垫市场规模有望达到250亿元 ..................................................................... 10 3. 供应链优势铸就竞争壁垒，发力国内市场打开成长空间 ................................................... 13 3.1. 多方面塑造成本优势，打造核心竞争力 .............................................................................. 13 3.2. 海外客户资源稳定优质支撑业绩增长 ................................................................................... 14 3.3. 研发设计优势打造公司长期竞争力 ....................................................................................... 15 3.4. 积极布局国内市场，打造长期增长点 ................................................................................... 16 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司股东结构（2021.5.18） ............................................................................................................ 4 图3：公司分产品收入占比 .......................................................................................................................... 5 图4：宠物尿垫及尿裤价格情况（元/片）............................................................................................. 5 图5：公司境内境外收入占比 ..................................................................................................................... 6 图6：公司境外收入中分渠道占比 ............................................................................................................ 6 图7：公司收入增长情况 ............................................................................................................................... 6 图8：公司归母净利润增长情况 ................................................................................................................. 6 图9：公司毛利率及净利率 .......................................................................................................................... 7 图10：公司费用率情况 ................................................................................................................................. 7 图11：宠物行业涵盖领域示意图 .............................................................................................................. 8 图12：狗主要使用尿垫 ................................................................................................................................. 8 图13：猫