跟踪报告之二：21H1业绩高速增长，车载存储及智能视频芯片持续放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月18日 公司研究 21H1业绩高速增长，车载存储及智能视频芯片持续放量 ——北京君正（300223.SZ）跟踪报告之二 买入（维持） 北京君正：国内处理器+存储器龙头。北京君正传统主营为采用MIPS架构的CPU设计业务，公司自主开发了创新性的XBurst CPU技术，该产品在生物识别、教育电子等领域得到大量应用。2020年，公司完成了对美国ISSI相关并购事项，拥有了完整的存储器产品线，公司成为国内领先的存储器龙头企业。 21H1业绩亮眼，需求旺盛下公司全年业绩有望持续高增长。公司21年上半年业绩预告公告中21H1归母净利润约3.1-4.0亿元，同比增长2632%-3413%，中值约3.6亿元，同比增长3173%，公司业绩实现高速增长。21Q2实现归母净利润约1.9-2.8亿元，中值约为2.4亿元，同比扭亏，环比增长100%。公司21H1业绩高速增长主要系新能源汽车销量和物联网需求不断增长所致，在半导体高景气度及新能源汽车和物联网不断向好的趋势下，公司全年业绩有望维持高增长。 智能视频芯片（IPC）增速显著，前景广阔。随着智能家居、智能家电等物联网细分市场的快速发展，对于视频监控设备和智能视频芯片的需求大量增加，公司相应推出了智能视频领域的T系列芯片、物联网领域的X系列芯片等，公司2021Q1 IPC芯片实现营收约1.73亿元，同比2020年营收约0.31亿元大幅增长450%，未来公司有望充分受益视频监控和物联网的快速发展。我们预计IPC 芯片2021年出货量有望达5000万颗，收入有望达到约6.5~6.9亿元。 汽车智能化带动车载存储量价齐升，ISSI有望高速发展。ISSI 主要产品包括存储芯片和模拟芯片，主要有 DRAM、SRAM、Flash 和 Analog 四种，下游领域包括汽车、工业级医疗等行业，2019年ISSI在以上领域的 DRAM 产品收入位列全球第七、SRAM 产品收入位列第二，公司竞争实力较强。传统汽车上存储产品多数应用在导航系统、仪表盘等场景中，汽车智能化趋势下，车载存储应用逐渐丰富，开始应用在360环视、自适应巡航、高端HUD系统等，车载储存产品单车用量提升。另一方面，智能汽车对瞬时计算的要求提高，逐渐转变为计算平台，因此存储产品的容量和单价也将提升。量价齐升下，ISSI有望进入高速发展通道。 盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的处理器+存储器龙头厂商，受益于智能视频业务的快速发展和车载存储芯片的高景气度，公司21年全年业绩有望继续高速增长。我们上调北京君正21-23年归母净利润为8.24亿元（+71.67%）、11.20亿元（+50.94%）、14.17亿元（+32.31%）。考虑公司收购北京矽成后存在PPA资产增值摊销事项和“Connectivity”相关项目损失，以上两项对21-23净利润的影响金额分别约为1.3、1.0、0.6亿元和1.3、0.65、0亿元，因此21-23年主业经营性净利润分别为10.84、12.85、14.77亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、物联网发展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 339.35 2,169.80 4,913.61 6,782.59 8,811.60 营业收入增长率 30.69% 539.40% 126.45% 38.04% 29.92% 净利润（百万元） 58.66 73.20 824.06 1,119.74 1,416.88 净利润增长率 334.02% 24.79% 1025.75% 35.88% 26.54% EPS（元） 0.29 0.16 1.76 2.39 3.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.75% 0.89% 9.20% 11.11% 12.33% P/E 530 986 88 64 51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-17；19年股本为2.02亿股；20年股本为4.69亿股。 当前价：153.85元 作者 联系人：栾玉民 luanyumin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.69 总市值(亿元)： 721.53 一年最低/最高(元)： 52.51/200.27 近3月换手率： 178.98% 股价相对走势 -41%-2%37%76%115%07/2011/2002/2105/21北京君正沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.90 0.45 -6.82 绝对 -6.30 -6.30 -6.30 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北京君正（300223.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 339 2,170 4,914 6,783 8,812 营业成本 204 1,581 3,113 4,316 5,648 折旧和摊销 4 133 105 104 103 税金及附加 4 5 39 41 63 销售费用 10 139 295 339 391 管理费用 68 98 246 271 441 财务费用 -2 -18 -77 -96 -108 研发费用 62 333 737 950 1,146 投资收益 32 17 70 70 70 营业利润 63 74 856 1,164 1,479 利润总额 59 72 858 1,166 1,476 所得税 1 -1 34 47 59 净利润 59 73 824 1,120 1,417 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 59 73 824 1,120 1,417 EPS(元) 0.29 0.16 1.76 2.39 3.02 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 15 312 2,911 870 1,846 净利润 59 73 824 1,120 1,417 折旧摊销 4 133 105 104 103 净营运资金增加 -582 2,278 -568 1,299 703 其他 535 -2,172 2,550 -1,652 -377 投资活动产生现金流 -48 -474 421 30 30 净资本支出 -3 -86 69 -40 -40 长期投资变化 2 2 0 0 0 其他资产变化 -47 -390 351 70 70 融资活动现金流 23 1,517 -122 -35 -54 股本变化 1 267 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 18 673 -266 97 160 净现金流 -9 1,203 3,210 865 1,822 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,309 8,968 9,465 10,683 12,260 货币资金 151 1,399 4,609 5,474 7,296 交易性金融资产 646 463 100 101 101 应收帐款 23 459 342 472 619 应收票据 1 4 0 0 0 其他应收款（合计） 3 2 29 27 35 存货 112 1,305 1,887 3,352 4,222 其他流动资产 11 45 0 0 0 流动资产合计 950 3,716 4,331 5,602 7,232 其他权益工具 134 169 169 169 169 长期股权投资 2 2 2 2 2 固定资产 36 364 372 373 367 在建工程 37 70 63 58 54 无形资产 32 872 803 742 687 商誉 0 3,008 3,008 3,008 3,008 其他非流动资产 82 16 99 99 99 非流动资产合计 360 5,253 5,134 5,080 5,027 总负债 74 747 481 578 739 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 33 373 342 518 791 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 5 0 49 80 122 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 50 571 553 782 1,104 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 63 0 0 0 非流动负债合计 23 63 0 0 0 股东权益 1,235 8,222 8,985 10,104 11,521 股本 202 469 469 469 469 公积金 800 7,618 7,701 7,811 7,811 未分配利润 229 300 980 1,989 3,406 归属母公司权益 1,235 8,195 8,958 10,078 11,494 少数股东权益 0 27 27 27 27 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 39.8% 27.1% 36.6% 36.4% 35.9% EBITDA率 11.1% 9.9% 11.3% 16.3% 15.9% EBIT率 9.8% 3.7% 9.2% 14.8% 14.7% 税前净利润率 17.5% 3.3% 17.5% 17.2% 16.7% 归母净利润率 17.3% 3.4% 16.8% 16.5% 16.1% ROA 4.5% 0.8% 8.7% 10.5% 11.6% ROE（摊薄） 4.7% 0.9% 9.2% 11.1% 12.3% 经营性ROIC 6.9% 1.1% 6.2% 11.5% 13.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 6% 8% 5% 5% 6% 流动比率 18.99 6.51 7.83 7.17 6.55 速动比率 16.76 4.22 4.42 2.88 2.73 归母权益/有息债务 NA NA NA 有形资产/有息债务 NA NA NA 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3% 6% 6% 5% 4% 管理费用率 20% 5% 5% 4% 5% 财务费用率 0% -1% -2% -1% -1% 研发费用率 18% 15% 15% 14% 13% 所得税率 1% -2% 4% 4% 4% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.13 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.08 0.67 6.21 1.85 3.94 每股净资产 6.11 17.47 19.10 21.