华住2021Q2业绩点评：二季度扭亏为盈，RevPAR超过疫情前同期水平

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 华住2021Q2业绩点评：二季度扭亏为盈，RevPAR 超过疫情前同期水平 ■华住发布2021Q2业绩：根据公告披露：①Q2公司净收入35.87亿元/+83.7%，不考虑DH收入为34亿元/+84.6%，收入低于公司此前指引。②归母净利润为3.78亿元（2020Q2为-5.48亿元），不考虑股权激励费用及股本证券公允价值变动影响，Q2经调整归母净利润为4.64亿元（2020Q2为-4.76亿元）。③不考虑DH情况下，Q2归母净利润4.92亿元（2020Q2为-3.25亿元），非公认会计准则下经调整净盈利为5.79亿元（2020Q2为-2.53亿元）。④Q2经营净现金流为+12.38亿元。 ■加盟及特许经营业务收入大幅增长，费用率整体改善。①租赁及自有酒店净收入23亿元/+84.6%，不考虑DH为21亿元/+84.2%；②管理加盟及特许经营酒店净收入为13亿元/+88.6%，不计入DH为13亿元/+88.5%；③其他业务收入0.30亿元。费用率方面，不考虑DH情况下，Q2销售及营销费用率、一般行政费用率为3.8%/8.7%，同比分别-0.1pct/-1.0pct。Q2经营利润率为+17.5%（2020Q2为-11.4%，2021Q1为-7.9%），不考虑DH为+22.7%。 ■华住2021Q2同店 RevPAR同增58.1%，增速环比改善明显，相比2019Q2下降5.7%；DH酒店RevPAR同增25.6%，受疫情影响未有明显改善。①华住整体：2021Q2整体RevPAR（不计入DH）+65.5%（平均房价+38.3%/入住率+13.5pct）；相比2019Q2，整体RevPAR（不计入DH）+2.2%（平均房价+7.9%/入住率-4.6pct）。②经济&中端：2021Q2中档酒店的同店RevPAR+57.8%（平均房价+32.3%/入住率+13.1pct），经济型酒店的同店RevPAR+57.7%（平均房价+34.4%/入住率+12.7pct）;相比2019Q2，中档酒店的同店RevPAR-5.7%（平均房价+0.1%/入住率-4.9pct），经济型酒店的同店RevPAR-5.9%（平均房价+1.2%/入住率-6.5pct）③DH酒店：截止2021Q2末共122家门店（直营和加盟分别74家、48家），有5家DH品牌门店因疫情影响暂时关闭。2021Q2期间的DH酒店RevPAR+25.6%（平均房价-5.8%/入住率+6.1pct）,相比2021Q1的整体酒店RevPAR+53.5%，修复明显。 ■2021Q2Pipeline酒店数净增88家环比继续改善，中高端酒店占比持续提升。①华住2021Q2净增加酒店243家。其中，毛开店399家，关店156家，整体门店数增至7004家（不包括DH）；②酒店轻资产扩张延续：华住2021Q2直营店和加盟店净变动分别为+11家和+232家，加盟酒店占比提升至90.36%，环比继续提升0.18pct。③产品结构上，华住2021Q2经济型酒店净增68家，中高档酒店净增175家；新口径下，公司的中高端酒店数量占比为36.45%，环比提升1.28pct，产品结构持续升级。④Pipeline酒店家数截至2021Q2增加至2696家（其中，经济型/中高端酒店分别为1295家和1401家），2021Q2单季度净增88家，较2021Q1进一步改善 Table_Tit le 2021年08月25日 华住集团-S（01179.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 目标价：45.0 当前股价：36.6 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（亿港元） 1196.16 流通市值（亿港元） 1196.16 总股本（亿股） 32.67 流通股本（亿股） 32.67 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 Tabl e_Repor t 相关报告 华住集团-S：华住2021Q1业绩点评：4月RevPAR恢复至2019年同期水平，DH业务拖累业绩/刘文正 2021-05-26 华住集团-S：华住2021Q1经 营 数据 点评 ：3月RevPAR恢复至2019年95%，经营持续改善/刘文正 2021-04-23 华住集团-S：华住集团-S公司快报/刘文正 2021-03-25 华住集团-S：乘风破浪十五载，酒店龙头展翅飞/刘文正 2020-09-30 0100002000030000400002021/1/42021/4/42021/7/4恒生指数 恒生指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2021年最新数据及指引：1）2021年最新RevPAR：公司7月初RevPAR略有恢复，但7月下旬南京德尔塔病毒爆发并蔓延导致出行受限，8月RevPAR受到严重影响，而欧洲业务由于接种疫苗及出行限制的放宽，RevPAR在暑假期间恢复到2019年的50%-60%；2）2021Q3及全年指引：根据公司中报，公司预期2021Q3净收入将较2020Q3增长8~12%(较19Q2增长12~16%)，若不计入DH，增长4~8%(较19Q2减少3~7%)。受广州疫情反复、北京交通管制及德尔塔病毒爆发并扩散的影响，下调全年预期，2021年全年预期净收入将增长29%至33%(较19年增长17~21%)，其中Legacy-Huazhu收入增长34%-38%（较19年增长2-6%）。 ■核心逻辑：1）行业层面：①短期看基本面修复：疫苗持续普及+宏观恢复下商旅及旅游需求修复+供给段中小单体酒店出清，看好品牌酒店同店经营的持续修复。②中长期看轻资产扩张：疫情期间单体酒店抗风险能力不足弊端凸显，酒店各行业向头部品牌连锁化、集中化的大趋势预计在2021-23年加速。2）公司层面：经济型发力+中端放量+高端升维+软品牌下沉，国内酒店扩张空间可期。①四维度推动，国内成长有望加速：汉庭通过全方位对经济型酒店品质升级。根据公司公开推介资料，2022-23年计划增至5000家门店。全季酒店计划2025年门店总数增至3000家以上。高端酒店品牌事业部成立，计划在2019~2024年开设500家高端酒店实现升维拓展。软品牌随着轻加盟模式在长尾端的验证，华住对中端软品牌酒店——星程再次发力。②国外成长：公司于2019年10月在开设第一间海外全季酒店；2020年1月收购的德意志酒店，对标20世纪90年代万豪酒店发展路径，华住全球化的酒店标准输出同样具备潜力。 ■投资建议：买入-A投资评级。预计2021~23年华住主营业务收入152.58/182.04/201.48亿元，对应增速+49.6%/+19.3%/+10.7%,归母净利润22.03/31.12/36.94亿元，2022-23年增速+41.3%/+18.7%（2020年利润为负）。12月目标价45港元。 ■风险提示：经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显，中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 11212 10196 15258 18204 20148 净利润 1769 -2204 2203 3112 3694 每股收益(元) 0.60 -0.75 0.75 1.06 1.26 每股净资产(元) 2.30 4.38 5.67 6.96 7.85 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 61.00 -48.96 48.99 34.67 29.21 市净率(倍) 14.39 7.53 5.83 4.74 4.21 净利润率 23.59% -15.39% 11.89% 13.68% 14.41% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华住集团-S 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：华住的利润表及预测（单位 : 百万元） 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6538.63 8170.2 10063 11212 10196 15258 18204 20148 22073 主营业务收入 6538.63 8170.2 10063 11212 10196 15258 18204 20148 22073 YOY 25.0% 23.2% 11.4% -9.1% 49.6% 19.3% 10.7% 9.6% 营业总支出 5650.29 6803.86 7945 9236 12225 12100 13908 15151 16268 运营成本 4932.17 5674.15 6476 7190 9729 9460 10977 12008 12979 租金 1871 2059 2406 2624 3485 3815 4223 4634 5011 占营业总收入比例 28.6% 25.2% 23.9% 23.4% 34.2% 25.0% 23.2% 23.0% 22.7% 设施 346 366 399 404 478 610.3 691.8 725.3 772.6 占营业总收入比例 5.3% 4.5% 4.0% 3.6% 4.7% 4.0% 3.8% 3.6% 3.5% 人工成本 1089 1388 1663 1854 2501 2365.0 2457.5 2619.2 2759.1 占营业总收入比例 16.7% 17.0% 16.5% 16.5% 24.5% 15.5% 13.5% 13.0% 12.5% 折旧摊销 677 773 869 960 1316 1144.4 1347.1 1470.8 1567.2 占营业总收入比例 10.4% 9.5% 8.6% 8.6% 12.9% 7.5% 7.4% 7.3% 7.1% 食品饮料 495 551 673 793 885 915.5 1347.1 1551.4 1765.8 占营业总收入比例 7.6% 6.7% 6.7% 7.1% 8.7% 6.0% 7.4% 7.7% 8.0% 其他 456 538 466 555 1064 610.3 910.2 1007.4 1103.7 占营业总收入比例 7.0% 6.6% 4.6% 5.0% 10.4% 4.0% 5.0% 5.0% 5.0% 营业开支 718.12 1129.71 1469 2046 2496 2640 2931 3143 3289 其他运营成本 7.61 17.32 15 57 52 76.3 91.0 100.7 110.4 占营业总收入比例 0.1% 0.2% 0.1% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 营销费用 146.53 214.96 348 426 597 640.8 728.2 765.6 794.6 占营业总收入比例 2.2% 2.6% 3.5% 3.8% 5.9% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 管理费用 492.14 690.97 851 1061 1259 1296.9 1456.3 1571.5 1677.6 占营业总收入比例 7.5% 8.5% 8.5% 9.5% 12.3% 8.5% 8.0% 7.8% 7.6% 开业前费用 71.85 206.45 255 502 588 625.6 655.3 705.2 706.3 占营业总收入比例 1.1% 2.5% 2.5% 4.5% 5.8% 4.1% 3.6% 3.5% 3.2%