出栏预期加速兑现，以量补价逻辑清晰

牧原股份（002714.SZ）发布2020财年年度以及2021财年一季度业绩，实现营业收入562.77亿元，同比增长178.31%，归母净利润274.51亿元，同比增长348.97%；2021Q1实现营业收入201.52亿元，同比增长149.72%，归母净利润69.63亿元，同比增长68.54%。公司出栏大幅增加，盈利能力一枝独秀，自2020年7月初猪价到达历史高点后回落以来，以量补价便成为了公司业绩提升的主要推力，横向对比同行业公司，公司同期出栏量大幅领先，优势显著；盈利能力与成本方面，公司21Q1头均盈利下降至约900元/头，虽较2020年全年头均盈利水平有所下降，但仍处于行业内独一档的优势地位，受20年底以来非瘟疫情复发及饲料上涨影响，我们估算公司21Q1完全成本较去年Q4大致上升5毛，增加至16元/kg左右，而业内其他需外购育肥产能的成本中枢均高于20元/kg。公司资本开支继续超预期，出栏量仍大有可期，2020年全年完成资本开支460.7亿元，超过我们上期预测的上限值450亿元，同时21Q1末公司固定资产为702亿，较20年末增加116.7亿。在建工程增加至160亿。