产品跌价影响半年度利润兑现，以量补价资源端利润持续增厚

2023上半年公司实现归母净利20.85亿元，同比小幅下滑。公司发布2023年半年报，2023上半年实现营业收入333.46亿元，同比+7.5%，归母净利润20.85亿元，同比-7.56%，扣非归母净利润18.39亿元，同比-16.11%。 分季度看，Q1/Q2公司分别实现归母净利润10.24/10.61亿元，Q2环比小幅增长。盈利能力方面，公司2023上半年公司销售毛利率14.91%，同比2022年下滑3.68%；销售净利率8.84%，同比2022年下滑0.21%。铜钴镍价格同比下滑及三元正极材料供需格局恶化影响公司盈利表现。 新建项目产能释放，出货量稳步增长。上半年公司三元正极材料总出货量4.09万吨，同比+23.11%，8系及9系以上高镍正极出货量3.39万吨，占比82.81%；三元前驱体出货量5.25万吨，同比+42.40%；钴产品出货量2.05万吨，同比+10.96%；镍产品出货量5.37万吨，同比+236.58%。此外，公司电解镍产品成功注册为上期所和伦敦金属交易所交割品牌。 在建项目有序推进，资源端利润持续增厚。镍资源方面，公司印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；SCM选矿场、华越长输管道有序推进；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开；锂资源方面，非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目已于今年3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品，广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，并于7月实现首批锂盐产品下线，有望于下半年贡献利润。 全球化布局深入推进，客户结构持续优化。公司当前基本形成刚果（金）铜钴、印尼镍、非洲锂、国内锂电材料四大业务板块，在此基础上公司继续深化产业链上下游一体化、生产全球化布局。1月，公司与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长协，强化公司在新能源锂电材料领域竞争力；3月，与淡水河谷印尼、福特汽车签署协议，合作开发Pomalaa湿法项目，扩大镍资源自供能力；4月，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产厂，首次布局电池产业链；6月，启动在匈牙利投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目，开始进军欧洲锂电材料市场，持续打造具有国际竞争力的锂电材料一体化先进制造商。 投资建议：下半年公司产量继续释放，锂盐产能投产增厚利润来源。因公司钴镍等金属产品价格下跌幅度超预期，我们下调公司未来三年利润预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为61.12/82.09/86.24亿元，同比增长56.3%/34.3%/5.1%，对应PE 11.8/8.8/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；汇兑风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）