息差企稳：银行“以量补价”、“拨备释放”等长期逻辑的变化

证券研究报告/行业专题报告 2026年05月01日 银行 评级：增持（维持） 报告摘要 核心要点：1、Q1已息差企稳：上市银行整体环比回升2bp，各子板块均基本实现企稳，打破2021-2025连续五年Q1环比下行的季节性规律。2、双重长逻辑切换：营收端从"以量补价"切换为"量价共振"，利息净收入从接近零跳升至接近规模增速；盈利端从"拨备释放"切换为"经营实绩"，ROE驱动回归真实经营。3、中长期可持续：政策从"降实体成本"到"稳银行息差"，银行从"规模优先"到"ROA优先"，同业自律2.0持续贡献息差红利。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 引言：息差企稳是2026年银行股的核心命题。2021-2025年商业银行净息差累计收窄66BP至1.42%，"以量补价"构成利息净收入的核心支撑——两相抵消下，利息净收入增速2023年以来长期徘徊负增区间；与此同时，ROE的维持相当程度依赖拨备释放，是会计结果而非经营实绩。若2026Q1息差企稳成立，"以量补价"和"拨备释放"这两条支撑银行利润的逻辑都将面临根本性重估。 当下息差企稳：2026Q1打破过去五年Q1下行的季节性。上市银行1Q26整体环比回升2bp，各子板块均基本实现企稳，打破2021-2025连续五年Q1环比下行的季节性规律。机制上，资产端新老贷款价差2025年显著收敛，新发利率环比降幅收敛至个位数；负债端2022-2023年高息3年定存集中进入2026Q1到期重定价窗口。同时存款基础稳固，2025Q2起各项存款增速系统性反超贷款增速(1Q26+2.9pct)，银行有能力主动压降高息存款。 上市公司数42行业总市值(亿元)152,035.46行业流通市值(亿元)145,862.09 中长期可持续：政策、信贷供给、负债三维度支撑。政策端，2023年Q2货政报告首提"合理利润+净息差"，2025年5月LPR与存款挂牌利率同步下调验证"降息未必与息差下行绑定"；信贷供给端，2020-2025年股份行贷款增速从14.0%降至3.3%最彻底，ROA降幅仅为NIM降幅的1/3-1/4，证明主动降档守住盈利，叠加EVA比价(贷款-3Y国债价差降至172BP，接近EVA中性临界)的市场化底线约束；负债端，存款方面2026~2027两年累计的高息存款到期重定价对负债成本的改善幅度有望达到16BP，同业自律2.0从管"平均价格"走向管"高息占比"，预计再贡献0.6-0.8BP。 行业-市场走势对比 长逻辑切换之一："以量补价"→"量价共振"。以规模增速8%为锚，息差同比-9BP对应利息净收入+1.7%、-3BP对应+5.8%、持平对应+8%——规模与息差从"相反相抵"到"同向共振"的数量级跃升，这是过去四年未曾出现的增长区间。企稳在机制上是"0或1"的命题，即使只是"不再下行"，量价方向一致性就重新成立。 长逻辑切换之二："拨备释放"→"信用成本正常化"。2024年起信用成本低于不良生成，利润增长靠拨备反哺。随着“量价共振”下营收增速修复，ROE驱动从"拨备释放"回归"经营实绩"，盈利真实度本质提升。 相关报告 双重切换带来基本面长逻辑重估。营收端上台阶+盈利真实度提升，银行股低估值中隐含的"息差下行→ROE下行"长逻辑的起点被动摇，估值中的下行假设需要被重估。 1、《详解基金1Q26银行持仓：主动基 金 持 仓 比 例 环 比 提 升0.15pct至2.23%，资金小幅流入》2026-04-28 2、《详解2026年理财一季报：理财规模季节性回落，投资基金占比创新高》2026-04-263、《银行角度看3月社融：社融增速小 幅 回 落 ， 信 用 结 构 仍 待 改 善》2026-04-14 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策超预期降息且存贷两端联动弱化；信用风险暴露超预期；Q1息差数据超预期下行；研报信息更新不及时；测算有偏差。 内容目录 一、引言：息差是否企稳决定银行“以量补价”到“量价共振”的长逻辑切换......4 1.1为什么“息差企稳”是2026年银行股的核心命题......................................41.2为什么观察一季度息差这么重要...................................................................5 二、当下的息差企稳：2026Q1息差打破季节性.......................................................5 2.12026Q1上市银行息差表现超预期................................................................52.2资产端：新老贷款价差趋于收敛..................................................................62.3负债端：价降量稳........................................................................................8（1）价降：存量重置的密集释放窗口................................................................8（2）量稳：存款搬家节奏平稳，银行存款增速反超贷款增速...........................8 三、中长期息差企稳的可能性：政策边界、信贷供给、负债端空间.........................9 3.1政策约束的形成：从“降实体成本”到“稳银行息差”.............................93.2信贷供给的变化：银行从“规模优先”转向“盈利能力优先”.................113.3负债端继续改善的空间：高息存款到期与同业自律的继续优化................12（1）高息存款到期...........................................................................................12（2）同业自律的继续优化................................................................................13 四、结论：息差企稳决定“以量补价”、“拨备释放”长逻辑的变化.......................15 4.1利息净收入：从“以量补价”到“量价共振”..........................................154.2信用成本：从“拨备反哺”到“信用成本正常化”...................................154.3逻辑切换带来的三层变化...........................................................................15 五、结论向银行股投资的映射..................................................................................16 5.1受益主线......................................................................................................165.2时间窗口.....................................................................................................16 六、投资建议与风险提示..........................................................................................17 6.1投资建议.....................................................................................................176.2风险提示.....................................................................................................17 图表目录 图表1：2023年以来上市银行利息净收入增速长期徘徊在负增长区间...................4图表2：商业银行净息差，2025年内各季度环比平稳（%，未考虑口径调整）.....4图表3：商业银行净息差变动幅度，过往几年一季度压力最大（BP）...................5图表4：上市银行1Q26单季年化息差企稳回升......................................................6图表5：1年期LPR调整情况..................................................................................6图表6：5年期LPR调整情况..................................................................................6图表7：2025年新发利率与存量利率价差较过往年份明显收窄（%，BP）...........7图表8：新发利率环比逐渐企稳，将逐渐走向同比企稳（%，BP）.......................7图表9：挂牌利率调降过程（%，BP）....................................................................8图表10：2022~2023存款多增明显，2025~2026面临重定价（万亿元，%）......8图表11：2025年起存款增速反超贷款增速.............................................................9图表12：“居民广义定存（定存+理财）”增量与储蓄率（万亿元）......................9图表13：监管引导“稳息差”关键政策梳理(2022-2025).....................................10图表14：2025年5月存贷同步降息对息差影响中性偏正面.................................