跟踪点评：与BioNTech开展合作，布局mRNA疫苗领域

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020年3月15日，公司发布两条公告： 1）公司CAR-T产品益基利仑赛注射液（拟定）（代号FKC876，即抗人CD19 CAR-T细胞注射液）已纳入药品上市注册优先审评程序。 2）复星医药产业获BioNTech许可在区域内独家开发、商业化基于其mRNA技术平台研发的针对COVID-19的疫苗产品，复星医药产业将根据约定向BioNTech支付至多8,500万美元的许可费（包括首付款、临床开发注册及销售里程碑款项），并在约定的销售提成期间内按该产品年度毛利的35%支付销售提成。 一、 二、分析与判断  FKC876为国内的首个报产的CAR-T产品，纳入优先审评加速商业化进展 FKC876是从吉利德控股子公司Kite引进的已在美国上市的抗人CD19 CAR-T细胞注射液（商品名YESCARTA®）产品，2018年8月，该产品获得CDE临床试验批准。目前已完成用于治疗成人复发难治性大B细胞淋巴瘤的中国境内桥接临床试验。FKC876为国内首个报产CAR-T产品，我们预计有望2020年底获批上市，并有可能成为第一个在国内上市的CAR-T产品，公司在CAR-T领域先发优势有望奠定公司在细胞治疗领域的龙头地位。此次纳入优先审评更加奠定了公司在CAR-T领域的领先优势。  通过与BioNTech合作开发COVID-19疫苗产品，加速布局mRNA疫苗领域 公司有望通过与mRNA治疗领域龙头公司合作快速搭建创新疫苗研发平台。目前，BioNTech的针对COVID-19的疫苗产品在德国尚处于临床前研究阶段，且尚未在区域内（即中国大陆及港澳台地区，下同）开展临床研究相关工作。公司通过与全球mRNA治疗领域龙头公司BioNTech建立合作关系，有望快速搭建公司在创新疫苗研发（尤其是肿瘤疫苗研发领域，BioNTech在肿瘤疫苗研发上已有产品进入临床II期，进度领先）领域的技术平台，参与认购BioNTech股份（认购金额约为5,000万美元）也为后续开展进一步的合作提供想象空间。  mRNA疫苗安全性高开发周期短，看好公司在mRNA疫苗研发领域发展前景 mRNA疫苗优势明显，安全性更高，开发周期更短。与减毒疫苗不同，mRNA疫苗不具有与感染相关的风险，可以提高接种安全性。此外，由于mRNA疫苗通过无细胞体外转录过程生产，较传统疫苗相对简便和快捷，从而能够更有效地应对疫情爆发情况下对疫苗产品的需求。Moderna研发的针对新冠的mRNA疫苗从识别病毒到进入健康人体试验仅用了42天，显示出mRNA疫苗强大优势。 看好公司在mRNA疫苗研发领域未来发展前景。目前竞争者Moderna公司的mRNA新冠疫苗已经于3月16日在美完成第一例健康受试者给药，鉴于国内对新冠疫苗较高的临床需求，我们预计复星医药与BioNTech合作开发的新冠疫苗在临床前研究得到验证后，有望在国内快速开展临床。我们认为未来预防性和治疗性疫苗研发有望成为药企研发的重点布局领域，公司通过与BioNTech合作实现在mRNA疫苗研发领先布局，看好公司未来在mRNA疫苗（包括肿瘤疫苗）领域的发展前景。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 26.96元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-16 近12个月最高/最低（元） 31.75/22.45 总股本（百万股） 2,563 流通股本（百万股） 1,911 流通股比例（%） 74.55 总市值（亿元） 691 流通市值（亿元) 515 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -27%-20%-12%-5%2%9%19/319/619/919/12复星医药沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.复星医药：国内首个CAR-T报产，先发优势奠定龙头地位 2.复星医药(600196)公司深度研究:整合能力提升+创新增量催化，业绩迎来兑现期 [Table_Title] 复星医药（600196） 公司研究/点评报告 与BioNTech开展合作，布局mRNA疫苗领域 —复星医药跟踪点评 点评报告/医药 2020年03月17日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 复星医药（600196） 三、投资建议 由于疫苗开发周期较长，我们预计短期内对公司收入和净利润不会带来重大影响，因此我们维持之前的盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为1.56、1.46、1.78元，按2020年3月16日收盘价对应2019年17倍PE（2020年19倍PE），参考可比公司估值及公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 24,918 29,333 35,598 43,354 增长率（%） 34.4 17.7 21.4 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,708 3,991 3,730 4,574 增长率（%） -13.3 47.4 -6.5 22.6 每股收益（元） 1.07 1.56 1.46 1.78 PE（现价） 25.2 17.3 18.5 15.1 PB 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 9YaXrUvXlUmVlX9YzWqQmNaQ9RaQnPnNpNoOjMqQsRjMpOqP7NrQsRNZqMtOwMsOyR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 复星医药（600196） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 24,918 29,333 35,598 43,354 成长能力 营业成本 10,365 11,862 13,851 16,341 营业收入增长率 34.4 17.7 21.4 21.8 营业税金及附加 256 235 367 447 EBIT增长率 -3.3 22.9 25.5 24.7 销售费用 8,488 10,413 13,171 16,474 净利润增长率 -13.3 47.4 -6.5 22.6 管理费用 2,239 2,493 2,848 3,468 盈利能力 研发费用 1,480 1,760 2,136 2,601 毛利率 58.4 59.6 61.1 62.3 EBIT 2,091 2,570 3,226 4,022 净利润率 10.9 13.6 10.5 10.6 财务费用 724 601 601 601 总资产收益率ROA 3.8 5.3 4.6 5.3 资产减值损失 97 (20) (20) 20 净资产收益率ROE 9.7 12.8 11.0 12.2 投资收益 1,815 2,000 2,200 2,400 偿债能力 营业利润 3,536 5,370 5,065 6,271 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 营业外收支 44 75 90 105 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 利润总额 3,580 5,396 5,091 6,297 现金比率 0.5 0.5 0.5 0.5 所得税 560 755 764 1,008 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 3,020 4,640 4,328 5,290 经营效率 归属于母公司净利润 2,708 3,991 3,730 4,574 应收账款周转天数 49.6 49.6 49.6 49.6 EBITDA 3,437 4,088 4,834 5,754 存货周转天数 104.9 104.9 104.9 104.9 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 8547 8710 9021 9916 每股收益 1.1 1.6 1.5 1.8 应收账款及票据 4336 5104 6195 7544 每股净资产 10.9 12.1 13.2 14.7 预付款项 472 540 631 744 每股经营现金流 1.2 1.9 1.4 1.8 存货 3287 3647 4446 5098 每股股利 0.3 0.4 0.4 0.4 其他流动资产 296 296 296 296 估值分析 流动资产合计 18002 19542 21971 25214 PE 25.2 17.3 18.5 15.1 长期股权投资 21428 23478 25728 28178 PB 2.5 2.2 2.0 1.8 固定资产 7083 7610 8138 8665 EV/EBITDA 17.0 14.3 11.9 9.9 无形资产 7151 8596 8951 9781 股息收益率 1.2 1.3 1.3 1.3 非流动资产合计 52550 55927 58347 61377 资产合计 70551 75469 80318 86591 短期借款 5607 5607 5607 5607 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 2333 2670 3118 3679 净利润 3,020 4,640 4,328 5,290 其他流动负债 227 227 227 227 折旧和摊销 1,471 1,497 1,588 1,752 流动负债合计 17923 19097 20516 22396 营运资金变动 (315) (153) (649) (418) 长期借款 8631 8631 8631 8631 经营活动现金流 2,950 4,760 3,691 4,648 其他长期负债 9988 9988 9988 9988 资本开支 3,146 2,799 1,732 2,306 非流动负债合计 19035 19035 19035 19035 投资 (2,053) (100) (100) (100