盈利能力稳步提升，对外投资持续发力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长江电力（600900） 证券研究报告 2021年04月30日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 20.13元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 22,741.86 流通A股股本(百万股) 22,741.86 A股总市值(百万元) 457,793.63 流通A股市值(百万元) 457,793.63 每股净资产(元) 7.70 资产负债率(%) 45.74 一年内最高/最低(元) 21.97/16.70 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 吴鹏 联系人 wupenga@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长江电力-公司点评:全年业绩较快增 长 ， 盈 利 能 力 进 一 步 改 善 》 2021-01-28 2 《长江电力-季报点评:来水向好，Q3业绩同比增加33%》 2020-10-31 3 《长江电力-公司点评:GDR发行落地，国 际 化 战 略 迎 来 重 要 突 破 》 2020-09-25 股价走势 盈利能力稳步提升，对外投资持续发力 事件： 公司发布2020年年报，全年实现营业收入577.83亿，同比增长15.86%；实现归母净利润262.98亿，同比增加22.07%。同时发布一季报，营业收入为88.70亿，同比增长5.8%，归母净利润为28.69亿，同比增长25.27%。 点评： 发电量增加叠加外延并购，公司营业收入增速创五年新高 公司2020年营业收入同比增长15.86%，收入增速创过去五年新高，主要原因有两点，一是公司发电量同比大幅增长，2020年公司梯级电站完成发电量2,269.30亿千瓦时，比上年同期增加164.67亿千瓦时，增长7.82%，公司机组利用效率明显提高，20年三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝利用小时分别为4999/7064/5153/5749小时，同比变化为+15.2%/-4.1%/+1.6%/-1.9%；第二是公司于2020年4月24日完成收购路德斯公司83.64%的股权，路德斯公司纳入合并报表带来收入增长。 固定资产折旧减少4.4亿，财务费用持续优化 2020年公司水电业务营业收入达528.8亿，同比增长6.49%，营业成本为177.8亿，同比下降4.5%。收入增加，成本下降，水电业务毛利率达到66.39%，较去年同比提高3.87个百分点。水电业务营业成本持续下行，我们判断是折旧减少所致，根据现金流量表补充资料，公司2020年固定资产折旧的总额116亿，在合并报表范围扩大的情况下同比减少了4.4亿。另外，财务费用控制较好，公司通过精准研判、抢抓窗口、创新融资方式，多渠道筹集低成本资金，全年共发生财务费用49.86亿元，同比减少2.25亿元。 对外投资继续发力，投资收益创新高 公司以价值创造为导向，坚持聚焦主责主业，围绕清洁能源、配售电及智慧综合能源等业务拓展方向，积极稳健开展战略性投资。截至2020年底，公司共持有参股股权51家，累计原始投资余额约472亿元,2020年新增对外投资约352亿元。投资规模不断扩大带来了投资收益的新高，20年实现投资收益40.53亿，同比增加9.8亿，其中对联营和合营企业的投资收益达到31.83亿元，同比增加10.06亿。 投资建议：公司业绩好于预期，上调盈利预测，将2021-2022年归母净利润由251和255亿上调至264和267亿，新增23年业绩预测275亿，对应PE为17.4、17.1和16.6倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险、电价下调的风险、来水波动的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 49,874.09 57,783.37 57,421.68 57,849.72 58,196.12 增长率(%) (2.62) 15.86 (0.63) 0.75 0.60 EBITDA(百万元) 44,308.97 49,567.74 48,881.23 49,245.74 49,857.91 净利润(百万元) 21,543.49 26,297.89 26,379.98 26,708.22 27,525.80 增长率(%) (4.72) 22.07 0.31 1.24 3.06 EPS(元/股) 0.95 1.16 1.16 1.17 1.21 市盈率(P/E) 21.25 17.41 17.35 17.14 16.63 市净率(P/B) 3.06 2.66 2.55 2.44 2.34 市销率(P/S) 9.18 7.92 7.97 7.91 7.87 EV/EBITDA 10.79 10.54 10.49 10.31 9.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%3%10%17%24%31%38%45%2020-042020-082020-12长江电力电力沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 7,323.45 9,231.21 49,022.88 55,677.31 84,998.25 营业收入 49,874.09 57,783.37 57,421.68 57,849.72 58,196.12 应收票据及应收账款 2,947.00 3,667.72 2,393.46 3,391.52 2,428.10 营业成本 18,697.29 21,149.45 23,582.69 23,720.91 23,888.31 预付账款 14.45 48.86 1.71 49.35 8.70 营业税金及附加 1,168.81 1,192.93 1,148.43 1,156.99 1,163.92 存货 222.40 282.06 288.07 278.43 297.69 营业费用 27.79 115.42 57.42 57.85 58.20 其他 527.84 1,445.76 429.75 512.94 793.45 管理费用 813.63 1,292.80 1,148.43 1,156.99 1,163.92 流动资产合计 11,035.15 14,675.61 52,135.87 59,909.55 88,526.19 研发费用 41.07 39.57 39.32 39.61 39.85 长期股权投资 40,258.23 50,424.13 50,424.13 50,424.13 50,424.13 财务费用 5,210.95 4,985.91 4,778.55 4,551.20 4,213.42 固定资产 226,291.97 231,119.86 220,965.58 210,316.51 199,357.55 资产减值损失 (35.60) (17.74) 0.00 0.00 0.00 在建工程 6,880.64 2,993.47 1,832.08 1,147.25 718.35 公允价值变动收益 (26.95) (172.89) (7.08) 47.22 (29.12) 无形资产 191.46 20,614.33 20,547.07 20,479.81 20,412.55 投资净收益 3,074.75 4,052.76 6,000.00 6,000.00 6,500.00 其他 11,825.44 10,999.70 11,119.26 11,618.82 12,118.49 其他 (6,030.40) (7,750.69) (11,985.85) (12,094.44) (12,941.76) 非流动资产合计 285,447.73 316,151.48 304,888.12 293,986.51 283,031.07 营业利润 26,932.73 32,895.85 32,659.75 33,213.37 34,139.37 资产总计 296,482.88 330,827.10 357,023.99 353,896.07 371,557.26 营业外收入 29.22 50.97 30.68 36.96 39.54 短期借款 21,308.00 24,057.63 21,000.00 23,000.00 24,000.00 营业外支出 334.93 491.28 407.68 411.30 436.75 应付票据及应付账款 105.52 894.33 307.88 378.77 436.08 利润总额 26,627.01 32,455.54 32,282.76 32,839.03 33,742.15 其他 34,545.03 53,514.65 65,912.85 53,771.07 65,459.10 所得税 5,059.56 5,949.28 5,810.90 6,019.57 6,073.59 流动负债合计 55,958.55 78,466.61 87,220.73 77,149.84 89,895.18 净利润 21,567.45 26,506.26 26,471.86 26,819.46 27,668.57 长期借款 24,600.00 14,447.14 23,000.00 21,200.00 19,800.00 少数股东损益 23.95 208.37 91.88 111.23 142.77 应付债券 43,794.79 37,527.06 38,529.25 39,950.37 38,668.89 归属于母公司净利润 21,543.49 26,297.89 26,379.98 26,708.22 27,525.80 其他 22,113.57 22,064.68 22,264.68 21,464.68 20,664.68 每股收益（元） 0.95 1.16 1.16 1.17 1.21 非流动负债合计 90,508.36 74,038.88 83,793.93 82,615.05 79,133.57 负债合计 146,466.91 152,505.49 171,014.67 159,764.89 169,028.75 少数股东权益 505.79 6,203.46 6,290.74 6,400.12 6,539.72 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 22,000.00 22,741.86 22,741.86 22,741.86 22,741.86 成长能力 资本公积 44,364.31 56,928.12 56,928.12 56,928.12 56,928.12 营业收入 -2.62% 15.86% -0.63% 0.75% 0.60% 留存收益 125,157.74 149,062.73 156,976.73 164,989.19 173,246.93 营业利润 -1.68% 22.14% -0.72% 1.70% 2.79% 其他 (42,011.88) (56,614.57) (56,928.12) (56,928.12) (56,928.12) 归属于母公司净利润 -4.72% 22.07% 0.31% 1.24% 3.06% 股