盈利能力稳步上行，高档酒有望持续发力

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 老白干酒（600559）\食品饮料 盈利能力稳步上行，高档酒有望持续发力 事件： 公司2022年实现营业收入46.53亿元，同增15.54%；归母净利润7.08亿元，同增81.81%；扣非归母净利润4.78亿元，同增37.54%。2023年一季度实现营业收入10.03亿元，同增10.43%；归母净利润同减61.51%，主要系去年同期收到拆迁补偿款的影响；扣非归母净利润0.94亿元，同增33.20%。 ➢ 22年结构优化有序推进，23年一季度中低档酒收入增速回升 22年高档酒产销两旺，全年实现营业收入23.05亿元，同增22.79%，量价分别同增5.74%/16.12%；中档酒收入11.61亿元，同增18.42%，量价分别同增17.25%/0.99%；低档酒收入8.83亿元，同减1.33%，量价分别同比+0.13%/-1.45%。分产品看，22全年孔府家酒以外品牌收入均实现正增长，其中衡水老 白 干/板 城 烧 锅/武陵/文 王 贡 酒 营 收 增 速 分 别 达 到1.59%/39.60%/42.27%/39.01%。23年一季度中低档酒增速明显回升，主要受疫后务工返乡人群带来的需求催化。其中高档酒收入3.89亿元，同减9.53%；中档酒收入2.86亿元，同增38.03%；低档酒收入2.40亿元，同增36.39%。 ➢ 22年毛利率稳健增长，盈利能力持续提升 产品结构改善推动公司整体22年毛利率提升1.04pct至68.36%。同时得益于费用率有所下行（销售费用率同降0.41pct至30.32%，管理费用率同降0.62 pct至8.51%），22全年扣非归母净利率同升1.64pct至10.27%。 23年一季度虽然因中低档酒占比提升，毛利率同减4.84pct至65.42%，而销售费用率同降10.86 pct至25.88%，扣非归母净利率依旧同升1.60pct至9.36%，盈利能力稳中有升。 ➢ 盈利预测、估值与评级 结合公司23年经营计划，我们预计23-24公司年营业收入分别为51.73、60.23亿元（前值分别为54.30、62.89亿元），分别同增11.18%、16.43%，归母净利润分别为7.27、8.98亿元（前值分别为7.01、9.34亿元），分别同增2.78%、23.47%。并引入25年预测，收入68.67亿元，同增14.01%，归母净利润10.96亿元，同增22.06%。对应23-25年EPS分别为0.80、0.98、1.20元，当前股价对应PE分别为43、35、28倍，建议关注。 风险提示：河北等基地市场竞争加剧，渠道拓展和产品结构升级不达预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,027 4,653 5,173 6,023 6,867 增长率（%） 11.93% 15.54% 11.18% 16.43% 14.01% EBITDA（百万元） 646 1,083 1,293 1,539 1,819 净利润（百万元） 389 708 727 898 1,096 增长率（%） 24.50% 81.81% 2.78% 23.47% 22.06% EPS（元/股） 0.43 0.77 0.80 0.98 1.20 市盈率（P/E） 79.98 43.99 42.80 34.67 28.40 市净率（P/B） 8.36 7.16 6.50 5.83 5.18 EV/EBITDA 37.52 21.94 22.89 18.83 15.50 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月26日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年04月26日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 饮料制造 投资建议： 当前价格： 34.03元 目标价格： 元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 915/897 流通A股市值（百万元） 311,29 每股净资产（元） 4.89 资产负债率（%） 52.81 一年内最高/最低（元） 39.22/18.51 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001 邮箱：lujx@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《老白干酒（600559）\食品饮料行业22年产品结构再升级，看好23年复苏动能》2023.01.14 2、《老白干酒（600559）\食品饮料行业三季度延续高增，合同负债环比提升》2022.10.29 3、《老白干酒（600559）\食品饮料行业终端动销平淡，厂商促销政策积极》2022.10.08 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,006 1,095 1,216 1,914 2,773 营业收入 4,027 4,653 5,173 6,023 6,867 应收账款+票据 240 182 353 411 469 营业成本 1,316 1,472 1,609 1,835 2,053 预付账款 132 70 108 126 144 税金及附加 627 747 786 903 1,030 存货 2,298 3,046 2,799 3,194 3,573 营业费用 1,238 1,411 1,480 1,699 1,888 其他 541 868 894 904 914 管理费用 384 410 469 533 587 流动资产合计 4,217 5,261 5,370 6,549 7,872 财务费用 5 -9 -16 -23 -35 长期股权投资 82 88 96 103 111 资产减值损失 -3 -2 -13 -16 -18 固定资产 1,311 1,755 1,715 1,762 1,881 公允价值变动收益 1 3 0 0 0 在建工程 404 139 345 423 381 投资净收益 21 25 19 19 19 无形资产 864 858 715 572 429 其他 31 287 122 122 122 其他非流动资产 728 815 807 798 798 营业利润 509 935 973 1,202 1,467 非流动资产合计 3,388 3,656 3,678 3,660 3,600 营业外净收益 4 0 0 0 0 资产总计 7,605 8,918 9,048 10,209 11,472 利润总额 513 935 974 1,202 1,467 短期借款 235 50 0 0 0 所得税 124 227 246 304 371 应付账款+票据 416 466 496 566 633 净利润 389 708 727 898 1,096 其他 3,059 3,898 3,605 4,148 4,676 少数股东损益 -1 0 0 0 0 流动负债合计 3,711 4,414 4,101 4,714 5,309 归属于母公司净利润 389 708 727 898 1,096 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 169 156 156 156 156 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 170 157 157 157 157 成长能力 负债合计 3,881 4,571 4,258 4,871 5,466 营业收入 11.93% 15.54% 11.18% 16.43% 14.01% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 16.39% 78.99% 3.38% 23.11% 21.51% 股本 897 915 915 915 915 EBITDA 12.93% 67.72% 19.38% 19.03% 18.20% 资本公积 1,281 1,489 1,489 1,489 1,489 归母净利润 24.50% 81.81% 2.78% 23.47% 22.06% 留存收益 1,546 1,942 2,386 2,933 3,601 获利能力 股东权益合计 3,725 4,347 4,790 5,338 6,006 毛利率 67.32% 68.36% 68.91% 69.53% 70.11% 负债和股东权益总计 7,605 8,918 9,048 10,209 11,472 净利率 9.65% 15.21% 14.06% 14.91% 15.96% ROE 10.45% 16.28% 15.18% 16.82% 18.25% 现金流量表 ROIC 12.76% 17.80% 22.32% 25.17% 31.62% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 389 708 727 898 1,096 资产负债 51.03% 51.26% 47.06% 47.72% 47.65% 折旧摊销 129 157 336 361 387 流动比率 1.14 1.19 1.31 1.39 1.48 财务费用 5 -9 -16 -23 -35 速动比率 0.47 0.49 0.60 0.68 0.78 存货减少 -514 -748 247 -395 -379 营运能力 营运资金变动 655 120 -251 132 131 应收账款周转率 180.52 107.82 104.88 104.88 104.88 其它 463 394 -312 330 314 存货周转率 0.57 0.48 0.57 0.57 0.57 经营活动现金流 1,126 621 731 1,303 1,514 总资产周转率 0.53 0.52 0.57 0.59 0.60 资本支出 -489 -362 -350 -335 -320 每股指标（元） 长期投资 -415 -364 0 0 0 每股收益 0.43 0.77 0.80 0.98 1.20 其他 30 338 57 57 57 每股经营现金流 1.23 0.68 0.80 1.42 1.66 投资活动现金流 -874 -388 -293 -278 -263 每股净资产 4.07 4.75 5.24 5.83 6.57 债权融资 -180 -185 -50 0 0 估值比率 股权融资 0 17 0 0 0 市盈率 79.98 43.99 42.80 34.67 28.40 其他 -208 22 -268 -327 -393 市净率 8.36 7.16 6.50 5.83 5.18 筹资活动现金流 -388 -145 -3